民生輪船“光速”IPO 募投項目風險高
5月17日，民生輪船股份有限公司(下稱“民生輪船”)在證監(jiān)會網(wǎng)站上公布了首次公開發(fā)行股票招股說明書，擬募資5.42億元，于上海證券交易所上市。不出意外的話，民生輪船將打破中國股票的上市規(guī)則，成為中國資本市場上第一家，在最近三年內(nèi)實際控制人發(fā)生了變更，仍有望成功登陸A股的企業(yè)。
實際持有人變更
民生輪船是在2009年11月由民生有限公司整體變更設(shè)立。民生實業(yè)集團和上港集團分別以80%和20%的股份共同出資組建民生輪船，注冊總股本2.05億股。其中，民生實業(yè)集團持1.64億股；上港集團持4100萬股。2009年12月25日，完成股權(quán)和業(yè)務(wù)分配后的民生輪船向中國證監(jiān)會提交了上市申請。
2010年初，盧國紀提出將盧氏家族(即盧國紀、盧曉鐘父子)持有的民生集團70%股權(quán)捐贈予國家，剩余30%股權(quán)所產(chǎn)生的收益全部捐贈給新設(shè)立的重慶市盧作孚教育基金會。經(jīng)重慶市政府同意，該股權(quán)捐贈事宜于2010 年12 月8 日實施完畢，民生集團股東變更為：重慶市國資委下屬全資子公司盧作孚股權(quán)管理公司持股70%，盧國紀持股24%，盧曉鐘持股6%。
為什么要捐贈給國家？據(jù)了解，民生輪船設(shè)立于1984年，由中國近代實業(yè)家盧作孚之子盧國紀創(chuàng)立。民生輪船的前身民生公司是由曾被譽為“中國船王”的盧作孚于1925年創(chuàng)建。1952年2月盧作孚離世，留下一份遺囑，其中一點就是希望“民生公司股票交給國家”。
民生集團的此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，構(gòu)成最近三年內(nèi)實際控制人變更。但是因為捐贈給國家的特殊背景，民生輪船已就此獲得了有權(quán)機關(guān)的豁免，“最近三年內(nèi)實際控制人沒有發(fā)生變更”的發(fā)行條件不構(gòu)成本次發(fā)行的發(fā)行障礙。
雖然招股書表示，重慶市政府與重慶市國資委自民生輪船實際控制人變更后三年內(nèi)不會對民生集團的董事會、經(jīng)營管理層作出重大調(diào)整，也不會干預(yù)民生集團與民生輪船正當?shù)淖灾鹘?jīng)營。因此該公司股權(quán)變更事宜，不會改變公司既定的業(yè)務(wù)發(fā)展方針與戰(zhàn)略，不會影響公司未來的持續(xù)經(jīng)營。
但根據(jù)有關(guān)法規(guī)，自民生輪船實際控制人變更為重慶市國資委后，公司重大事項需要按照國有資產(chǎn)監(jiān)管的有關(guān)程序履行相應(yīng)報批或備案手續(xù)，因此，民生輪船面臨實際控制人變更引致的風險。
與此同時，相比于歷時5年仍在等待中國證監(jiān)會反饋的秦皇島港，民生輪船兩年半的歷程可謂神速，或者可以用倉促來形容。作為企業(yè)上市重要文件的招股書，竟然出現(xiàn)了大面積的低級錯誤，數(shù)據(jù)不清、亂碼、空白圖表……這對于公司形象與公信力的影響顯而易見。
行業(yè)嚴冬，盈利下降
據(jù)招股書顯示，公司主要從事內(nèi)河及海上航運業(yè)務(wù)以及航運相關(guān)的國際貨物運輸代理、船務(wù)代理、物流服務(wù)等業(yè)務(wù)，屬于交通運輸、倉儲業(yè)，所屬細分行業(yè)為水上運輸業(yè)，即航運業(yè)。
眾所周知，目前全球航運業(yè)不景氣，行業(yè)運力過剩，航運企業(yè)都面臨著寒冷的“冬天”，全行業(yè)虧損。2011年是航運行業(yè)的虧損年。有報告顯示，2012年第一季度，航運板塊虧損50.6億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流水平連續(xù)3個季度為負。如作為航運業(yè)的龍頭，中國遠洋2011年巨虧超過百億元，2012年一季度仍虧損27億元。
從民生輪船公布的業(yè)績來看，雖然民生輪船2010年的營業(yè)收入和營業(yè)利潤同比2009年出現(xiàn)小幅上漲，但2011年相關(guān)數(shù)據(jù)卻不升反降。招股書顯示，2009年-2011年的營業(yè)收入分別為18.99億元、22.62億元和22.55億元，營業(yè)利潤分別為1.29億元、1.49億元和1.38億元，凈利潤分別為1.05億元、1.25億元和1.20億元。
對此，民生輪船解釋稱，航運業(yè)與國際經(jīng)濟貿(mào)易形勢緊密相關(guān)，市場需求存在周期性和季節(jié)性波動。當國內(nèi)和國際經(jīng)濟形勢向好時，航運市場需求隨之上升；若國內(nèi)與國際經(jīng)濟增長放緩，則航運市場需求將受到影響。
一名航運業(yè)的分析師告訴記者，“自2011年底以來，BDI(波羅的海干散貨指數(shù))就一直在下跌。從曾經(jīng)的2000點，下跌至3月最低的647點，現(xiàn)在仍在1000點附近徘徊。計算上企業(yè)的成本，航運企業(yè)的盈虧平衡點在2000-2500點。雖然近來基建行業(yè)帶動了礦石的需求，使航運業(yè)有了小幅的上升。但是預(yù)計未來還是以在1000點上下波動為主，看不到大的上升空間?！?/font>
因此，未來的航運業(yè)盈利前景或許不容樂觀。
同時，民生輪船的成本也在不斷地上升。據(jù)招股書顯示，民生船舶的海洋運輸業(yè)務(wù)成本構(gòu)成中燃油費用占比從2009年的17.51%一路上升至2011年的21.14%。同時，招股書公布的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2011年公司銷售費用、管理費用、財務(wù)費用分別為5868.15萬元、4747.25萬元和2720.17萬元，較2010年分別增長了301.26萬元、384.27萬元和1351.40萬元。
運力過剩，募投項目存風險
在需求放緩、運價下滑的背景下，新增船舶卻保持高位，導(dǎo)致運力供需矛盾加劇，航運業(yè)更是雪上加霜。
據(jù)了解，前幾年國際航運市場炙手可熱，吸引大量資本進入，引發(fā)輪番造船熱潮，導(dǎo)致運力增速遠超市場需求。加上國際金融危機影響，部分原計劃2009年、2010年交付的新船被推遲到2011年及以后交付，加劇了航運市場供需失衡局面。
據(jù)交通運輸部統(tǒng)計，截至今年4月初，從事國內(nèi)沿海運輸?shù)娜f噸以上干散貨船共計1550艘4553萬載重噸，比2011年底凈增50艘266萬載重噸，運力凈增6.2%。據(jù)估算，今年全年我國新船運力將首次突破千萬載重噸，增速為24%左右，運力供需矛盾更加突出。同時，全球貿(mào)易延續(xù)低迷。根據(jù)國際知名海運咨詢機構(gòu)德魯里預(yù)測，今年全世界海運物流總量將比去年增長8.1%，但船舶承運能力比去年增長12.5%。兩大因素疊加，運價持續(xù)低迷難以避免。
但在此情況之下，民生輪船仍打算募資以擴張運力。
招股書顯示，民生輪船本次發(fā)行募集資金將用于船舶購置和集卡拖車與集裝箱購置項目，其中用于購置集裝箱船、滾裝船及海船的資金為4.5億元，用于購置集裝箱的資金為0.52億元，用于購置集卡拖車的資金為0.4億元。
同時，民生輪船的航線出現(xiàn)了毛利率的下降。作為其主要航線的日本和中國臺灣航線，2011年單箱成本為3690.12元，較2010年的3247.08元出現(xiàn)明顯上升，但單箱毛利則從2010年的815.56元降為2011年的794.86元，導(dǎo)致兩條航線整體毛利率降幅明顯。日本航線從2010年的20.07%下降為2011年的17.72%，中國臺灣航線則由14.66%下降為10.40%。
在現(xiàn)在全球運力過剩、公司航線毛利下降的情況下，民生輪船仍打算購置船只擴展運力，我們不得不質(zhì)疑其運力消化能力。
華龍證券分析師牛陽在接受別的媒體報道時也指出：“長江上小型航運企業(yè)和個體船戶眾多，競爭十分激烈，整體運行舉步維艱。而民生輪船在目前的經(jīng)濟環(huán)境下擬斥資5.42億元購置船舶等設(shè)備，如果募投項目成功投產(chǎn)，不得不讓人擔心新建的船舶、集卡拖車和集裝箱是否有用武之地?！?/font>
還有一點特別值得注意，據(jù)相關(guān)人士透露，現(xiàn)在航運行業(yè)船只的折舊率一般在30年左右，折合成百分比是3.34%。而民生輪船船舶每年的折舊率為6.47%，運輸設(shè)備的折舊率為12.13%，在行業(yè)內(nèi)，這種速度算得上偏高。在項目投產(chǎn)后一旦運力無法消化，在運力過剩的行業(yè)背景下，必然導(dǎo)致船只的閑置與資源的浪費，影響公司投產(chǎn)和業(yè)績的發(fā)展。因此，投資者要警惕相關(guān)風險。
另外，民生輪船對于自有船只的管理能力也受到廣泛的質(zhì)疑。
招股書顯示，民生輪船2009年、2010年、2011年長江集裝箱的租賃船舶毛利率分別為20.38%、15.75%和12.94%，同期自有船舶毛利率分別為12.64%、-1.38%和-2.10%；海上集裝箱運輸租賃船舶毛利率分別為12.00%、20.07%和19.20%，同期自有船舶毛利率分別為7.05%、14.66%和7.08%。租賃船舶和自有船舶的毛利率差距巨大，在租賃船只盈利的情況下，公司自有船只竟然是虧損的。
公司在招股書中解釋稱，自有船舶之所以毛利率低于租賃船舶，與燃油上漲、選擇低成本集裝箱及不同航線之間效益的差別有關(guān)，部分數(shù)據(jù)不具有可比性。
但是，這個解釋明顯牽強不合理。油價上漲的并不只是自有船只，租賃船只同樣會受到油價上漲的影響。而為何低成本集裝箱都用在了租賃的船只上？不同航線的差異顯然不足以解釋連續(xù)兩年都超過20%的毛利率差額。這讓人不得不懷疑民生輪船的公司管理水平。
行業(yè)運力過剩、供大于求；內(nèi)部管理不善，毛利率逐年下降……在此情況下，民生輪船高達5.42億元的擴張性募資項目，或許將會有很大的盈利風險。
相關(guān)新聞
更多>>
