種業(yè)政策陸續(xù)出臺 或引發(fā)估值修復(fù)行情
根據(jù)種子行業(yè)規(guī)律及經(jīng)營特征，二季度和三季度屬于業(yè)績真空期，在A股市場流動性寬松和政策漸寬背景下，種業(yè)政策陸續(xù)出臺，將對種業(yè)板塊構(gòu)成連續(xù)的點(diǎn)狀脈沖，進(jìn)而引發(fā)階段性估值修復(fù)行情。從中長期來看，種業(yè)依然是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)政策中扶持力度最大，最有可能取得實(shí)質(zhì)性效果的農(nóng)業(yè)子行業(yè)。預(yù)計《種業(yè)發(fā)展規(guī)劃2012~2020》將在10月份左右出爐，政策行情有望進(jìn)一步升溫。
除政策因素外，從最新跟蹤的情況來看，包括制種面積落實(shí)、制種成本及美國干旱導(dǎo)致玉米價格上漲等對于行業(yè)整體性運(yùn)營都形成了一些積極向上的正面刺激因素：
首先，2012年種業(yè)全行業(yè)制種面積較2011年有所回落，大型種企制種面積落實(shí)情況不一。從我們與國內(nèi)幾家大型種企了解的情況看，普遍感覺今年的制種基地落實(shí)情況較往年更容易，今年沒有出現(xiàn)往年瘋搶制種基地的情況，這表明今年行業(yè)多數(shù)中小型企業(yè)基于庫存壓力，減少了制種面積，這有利于2012/13 推廣季的庫存加速去化，優(yōu)勢種企將受益于此。具體公司制種面積變化情況為：敦煌先鋒有所回落，登海先鋒基本持平，登海母公司基本持平但結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，隆平水稻略有增加。
其次，制種成本上漲幅度回落，漲幅小于此前預(yù)期。由于制種面積減少，基地的供需狀況較往年明顯好轉(zhuǎn)，制種成本漲幅回落，包括甘肅、新疆的玉米制種基地以及鹽城的兩系雜交稻制種基地，制種成本上漲幅度較2011年出現(xiàn)明顯回落，預(yù)計2012年上市公司制種成本上漲幅度普遍低于10%。若考慮到上市公司今年落實(shí)的制種基地品質(zhì)優(yōu)于往年，導(dǎo)致制種單產(chǎn)提升，種子單位成本漲幅可能更低。
最后，美國干旱導(dǎo)致CBOT玉米價格大漲57%，有望成為2012/13年玉米種子價格走勢的最大利好因素。美國干旱導(dǎo)致玉米減產(chǎn)預(yù)期，近2個月來CBOT 大漲57%，由于國內(nèi)玉米對外依存度逐年提升，我們預(yù)計國際市場價格上漲將對2012年國內(nèi)玉米秋糧收購價形成正面推動作用，從而導(dǎo)致來年玉米種植戶播種積極性大幅提升，預(yù)計2013年國內(nèi)玉米播種面積突破5億畝已是大概率事件。在種糧比上升的邏輯推導(dǎo)下，下游用戶需求增加將顯著緩解種子行業(yè)尚未結(jié)束的去庫存壓力，種子漲價幅度下滑程度將小于預(yù)期概率逐步增大，這對四季度種業(yè)股的投資邏輯構(gòu)成利好支撐。
2012年種業(yè)公司業(yè)績呈現(xiàn)分化，投資標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)：自下而上，擇優(yōu)而動。我們認(rèn)為種業(yè)板塊的分化分為兩個層次：（1）稻種與玉米種子業(yè)務(wù)的分化。這種分化是由業(yè)務(wù)的經(jīng)營模式不同導(dǎo)致的，玉米種子業(yè)務(wù)依賴于單一品種推廣實(shí)現(xiàn)增長，從2012/2013年來看，先玉335正在面臨推廣天花板，大幅放量的可能性在降低，農(nóng)華101、隆平206、登海605等二線梯隊品種，當(dāng)前面臨1000萬畝瓶頸，也將出現(xiàn)分化，因而玉米種子業(yè)務(wù)業(yè)績的波動性大于稻種。（2）上市公司業(yè)績的分化。品種儲備的多元化以及去庫存周期中的營銷能力是保證公司業(yè)績穩(wěn)定增長的兩大核心要素，當(dāng)前并非全部上市公司具備上述能力。
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