上市公司分紅規(guī)劃抄襲風行
2012年5月4日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于進一步落實上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項的通知》，獲得上市公司的“熱烈”響應。然而細讀各個公司的分紅規(guī)劃內(nèi)容，似乎又是一次流于形式的盛會。
數(shù)百家上市公司的現(xiàn)金分紅規(guī)劃內(nèi)容幾乎驚人一致，鮮有差異化方案。截至7月18日，已有264家上市公司先后披露“未來三年股東回報規(guī)劃”或“現(xiàn)金分紅有關(guān)事項征求投資者意見”公告，從已披露的股東回報規(guī)劃看，上市公司普遍缺乏誠意。
回報規(guī)劃嚴重雷同
自證監(jiān)會郭樹清主席履新以來，對上市公司現(xiàn)金分紅提出了更高要求。5月份，證監(jiān)會發(fā)布了“關(guān)于進一步落實上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項的通知”，對上市公司現(xiàn)金分紅的狀況作出了更為明確的規(guī)定和要求。然而，絕大多數(shù)公司披露的分紅規(guī)劃，無論力度抑或含金量與此前相比并無多少改觀。
據(jù)證券時報網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)部統(tǒng)計，截至7月18日，已有264家上市公司披露了“未來三年股東回報規(guī)劃”，43家公司披露了“現(xiàn)金分紅有關(guān)事項征求投資者意見”公告。對比這些公告，其內(nèi)容大同小異，很難通過回報規(guī)劃的內(nèi)容區(qū)分不同類型的上市公司。
在“未來三年股東回報規(guī)劃”中，絕大多數(shù)上市公司使用的公告格式、語言趨于一致，而且在內(nèi)容方面更是如出一轍：“未來三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%?！边@樣的一句話幾乎可以在所有的上市公司回報規(guī)劃中找到。有部分公司還會加上一句“每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于每年實現(xiàn)可分配利潤的10%”，但實際上第二句話顯然只是對第一句話的補充說明。
除了內(nèi)容方面的雷同，上市公司征求投資者意見的工作也流于形式。匯川技術(shù)于6月26日公布了現(xiàn)金分紅有關(guān)事項征求投資者意見的公告，7月5日，該公司披露了“未來三年股東回報規(guī)劃”，該規(guī)劃同樣提出未來三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%，與大量未征詢投資者意見公司的規(guī)劃并無二致，讓人難以察覺何處體現(xiàn)了投資者的意見。
當然，也有極個別另類的上市公司。例如，廣陸數(shù)測就規(guī)定“每年以現(xiàn)金方式分配的利潤應不少于當年實現(xiàn)的可分配利潤的20%”，這一現(xiàn)金分紅規(guī)劃已經(jīng)比絕大多數(shù)上市公司的方案高出一倍；廣州浪奇則計劃“三個連續(xù)年度內(nèi)公司以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于該三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的10%”。
提出個性分紅規(guī)劃的上市公司仍屬于絕對少數(shù)。不過，未來股利支付的實際操作過程中，也不排除有送股及轉(zhuǎn)增股票的個性化方案，但在現(xiàn)金分紅給股東的回報上，幾乎所有上市公司的方案趨于雷同是一個不爭的事實。
保底線便于再融資
眾口一詞的“三年累計分配利潤不低于最近三年年均利潤的30%”究竟從何而來呢？
2008年10月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，將《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第八條第（五）項“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之二十”修改為“最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十”。
按照修改后的上市公司證券發(fā)行管理辦法，上市公司股權(quán)再融資需要證明的“財務(wù)狀況良好”條件，就包括了三年累計分配利潤不低于最近三年年均利潤的30%這樣一條底線。而正是這條底線，如今卻被眾多上市公司用來當作回報股東的標準。
事實上，早在證監(jiān)會今年5月出臺“關(guān)于進一步落實上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項的通知”之前，許多上市公司就已經(jīng)開始為了再融資而實施有目的的現(xiàn)金分紅。
以西南地區(qū)一家上市公司為例，該公司中小股東曾多次在公司股東大會上提出要求實施高送轉(zhuǎn)的分紅方案，但公司方面堅決拒絕，2011年分配方案仍僅提出了絕對數(shù)額不大的現(xiàn)金分紅計劃。此后，該公司迅速提出了非公開發(fā)行預案，數(shù)據(jù)顯示，如果按照中小投資者的要求實施高送轉(zhuǎn)，而不進行現(xiàn)金分配，該公司將無法滿足上述“三年累計分配利潤不低于最近三年年均利潤的30%”的再融資條件。
現(xiàn)實情況表明，此番上市公司根據(jù)證監(jiān)會的要求披露“未來三年股東回報規(guī)劃”，不過是將過去耍過的把戲重新包裝，用以應付監(jiān)管層的要求和投資者的訴求。上市公司制定“回報規(guī)劃”所關(guān)注的，僅僅是如何能保護自身再融資的權(quán)利，而絲毫沒有考慮到投資者應當獲得多少合理回報。
規(guī)劃不如實際分紅
以再融資的眼光來看待分紅，“三年累計分配利潤不低于最近三年年均利潤的30%”似乎已經(jīng)足夠。但事實上，這個承諾的分紅數(shù)額與現(xiàn)實之間卻存在著倒掛，很難想象低于現(xiàn)狀的承諾能對促進現(xiàn)金分紅起到怎樣的作用。
根據(jù)Wind的統(tǒng)計，2009年至2011年三年間，境內(nèi)上市公司現(xiàn)金分紅占當期凈利潤的比例分別約為31.6%、29.5%和30%。相比于“三年累計分配利潤不低于最近三年年均利潤的30%”，或者“不少于每年實現(xiàn)可分配利潤的10%”的三年分紅規(guī)劃，現(xiàn)實中的上市公司整體分紅比例顯然要高得多。
當然，考慮到“未來三年股東回報規(guī)劃”中使用的概念是“可分配利潤”以及虧損上市公司對現(xiàn)金分紅占當期利潤比例的影響，規(guī)劃中的分紅比例和現(xiàn)實的分紅比例的實際差距可能并沒有看上去的那么明顯，但規(guī)劃中的分紅比例仍然與實際正在發(fā)生的上市公司現(xiàn)金分紅比例有著明顯的差距。
此前的股權(quán)分置改革中，也曾出現(xiàn)過大非主導的大幅提升現(xiàn)金分紅比例的情況。根據(jù)當時的公開披露信息，為了獲取流通權(quán)，不少大非提出了股改后三年內(nèi)的分紅政策，這種現(xiàn)金分紅的承諾動輒占到上市公司當年利潤的50%至60%，其力度遠遠大于“未來三年股東回報規(guī)劃”。
事實上，現(xiàn)今大多數(shù)上市公司披露的“未來三年股東回報規(guī)劃”，仍不足以真正提升上市公司現(xiàn)金分紅的力度，也難以讓投資者形成穩(wěn)定的回報預期，進而引導投資者長期投資。多數(shù)上市公司披露的股東回報規(guī)劃，其實質(zhì)更多的是出于應對監(jiān)管層的要求，真正考慮為股東帶來回報的少之又少。（建業(yè)）
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