自發(fā)自還地方債發(fā)行近尾聲 市場(chǎng)化待擴(kuò)大試點(diǎn)
陽(yáng)光化舉債重塑地方政府信用
備受關(guān)注的首批地方政府自發(fā)自還地方債發(fā)行試點(diǎn)漸漸接近尾聲，北京市財(cái)政局日前宣布，將于8月21日上午招標(biāo)發(fā)行總額105億元的2014年北京市政府債券。此前已有浙江、廣東、江蘇、山東、青島、寧夏、江西7省市自發(fā)自還地方政府債券成功發(fā)行。這意味著在北京之后，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的10省市自發(fā)自還地方債尚未發(fā)債的僅剩下深圳和上海兩地政府。
從發(fā)行結(jié)果看，已經(jīng)完成發(fā)行的7省市自發(fā)自還地方債，信用評(píng)級(jí)均為AAA評(píng)級(jí)，發(fā)行利率普遍接近或略高于同期限的國(guó)債水平，有個(gè)別省份地方債的中標(biāo)利率甚至與國(guó)債“倒掛”。業(yè)內(nèi)人士表示，首批試點(diǎn)的發(fā)行盡管存在非市場(chǎng)化因素，但有助于降低地方政府的融資成本，同時(shí)增強(qiáng)下一步擴(kuò)大試點(diǎn)的發(fā)債動(dòng)力，提升地方政府和認(rèn)購(gòu)機(jī)構(gòu)對(duì)地方債的認(rèn)可，為擴(kuò)大試點(diǎn)范圍做鋪墊。
發(fā)行利率比肩國(guó)債利率
自10省市自發(fā)自還地方債啟動(dòng)發(fā)行以來(lái)，因持續(xù)受到熱捧，出現(xiàn)發(fā)行利率比肩國(guó)債利率，甚至低于國(guó)債利率的現(xiàn)象。最為典型的案例是山東省。山東省發(fā)行的3期137億元地方政府債券中標(biāo)利率分別為5年期3.75%、7年期3.88%、10年期3.93%，較招標(biāo)前日同期限國(guó)債利率分別低20個(gè)、21個(gè)、20個(gè)基點(diǎn)。
實(shí)際上，不僅僅是山東，8月5日，作為經(jīng)濟(jì)非發(fā)達(dá)地區(qū)自發(fā)自還地方債試點(diǎn)的樣板，江西自發(fā)自還地方債招標(biāo)結(jié)果顯示，5年、7年、10年期債券中標(biāo)利率分別為4.01%、4.18%和4.27%，發(fā)行利率可以比肩國(guó)債，遠(yuǎn)低于由財(cái)政部代發(fā)的同期限地方政府債，與已完成該類(lèi)地方債發(fā)行的東部省份也無(wú)明顯差異，引發(fā)市場(chǎng)一片嘩然。
8月11日，寧夏自發(fā)自還5年期債券中標(biāo)利率為3.98%，7年和10年期分別為4.17%和4.26%。而在二級(jí)市場(chǎng)上，截至8月8日，中國(guó)銀行間5年、7年和10年期固息國(guó)債的估值分別為3.9807%、4.1854%和4.2712%。也就是說(shuō)，寧夏自發(fā)自還的地方債中標(biāo)利率與國(guó)債收益率水平基本相當(dāng)。
8月19日，浙江省地方政府招標(biāo)發(fā)行的三期5年期、7年期和10年期自發(fā)自還地方債中標(biāo)利率分別為3.96%、4.17%、4.23%，略高于同期限國(guó)債利率2個(gè)基點(diǎn)，三期債的投標(biāo)倍數(shù)分別為2.46倍、2.42倍和2.49倍。幾乎同一時(shí)期，青島市政府公布的自發(fā)自還地方債發(fā)行結(jié)果顯示，5年、7年和10年期債券利率分別為3.96%、4.18%、4.25%。很顯然，自發(fā)自還地方政府債券繼續(xù)受到市場(chǎng)的熱捧。
市場(chǎng)化發(fā)行尚待擴(kuò)大試點(diǎn)
“如果說(shuō)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)自發(fā)自還的地方債利率接近國(guó)債利率還說(shuō)得過(guò)去的話(huà)，作為欠發(fā)達(dá)地區(qū)，江西自發(fā)自還地方債利率同樣接近國(guó)債利率，顯然不正常。”面對(duì)江西地方債的招標(biāo)結(jié)果，有業(yè)內(nèi)人士如是說(shuō)。
多位分析人士表示，試點(diǎn)階段的地方債本身沒(méi)什么問(wèn)題，可拿到較低的價(jià)格理所應(yīng)當(dāng)。但比國(guó)債還低，說(shuō)明其中有一些非市場(chǎng)因素在起作用。隨著自發(fā)自還地方債漸進(jìn)尾聲，自發(fā)自還這一被視為破解中國(guó)地方債難題的“必由之路”，開(kāi)始遭受市場(chǎng)化定價(jià)的質(zhì)疑。
“自行發(fā)債由地方政府自行組織承銷(xiāo)團(tuán)，承銷(xiāo)商都是與地方政府關(guān)系密切的金融機(jī)構(gòu)，尤其是商業(yè)銀行，因此金融機(jī)構(gòu)‘熱捧’是在意料之中?！庇袠I(yè)內(nèi)人士說(shuō)。此外，有業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示，試點(diǎn)地區(qū)發(fā)行政府債券實(shí)行年度發(fā)行額管理，全年發(fā)行債券總量不得超過(guò)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的當(dāng)年發(fā)債規(guī)模限額，上述規(guī)定已經(jīng)限制了發(fā)債規(guī)模，控制了風(fēng)險(xiǎn)，一定程度上等同于中央政府發(fā)行。
不過(guò)，多數(shù)業(yè)內(nèi)專(zhuān)家也表示，自發(fā)自還地方債試點(diǎn)初期，定價(jià)方面受到一定的非市場(chǎng)化因素影響無(wú)礙大局，未來(lái)隨著試點(diǎn)范圍擴(kuò)大，其利率市場(chǎng)化程度有望得到逐步提升。招行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮認(rèn)為，畢竟這是第一批試點(diǎn)，只要試點(diǎn)地區(qū)能夠把債順利發(fā)出來(lái)，目的應(yīng)該就達(dá)到了。至于價(jià)格回歸市場(chǎng)化，還需一步一步來(lái)?！翱梢哉J(rèn)為，試點(diǎn)階段的地方債都是沒(méi)有問(wèn)題的，所以可以拿到比較低的價(jià)格?！?/font>
中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)公共財(cái)政與政策研究院院長(zhǎng)喬寶云則表示，地方債發(fā)行利率與國(guó)債收益率比肩，這與地方債市場(chǎng)尚處于萌芽階段有關(guān)。同時(shí)，在債務(wù)總體發(fā)行規(guī)模受到中央嚴(yán)格控制、試點(diǎn)地區(qū)政府債券發(fā)行有嚴(yán)格限額的情況下，符合發(fā)行要求的債券確實(shí)信用很高。隨著今后自發(fā)自還地方債供給和需求的日益增多，利率和風(fēng)險(xiǎn)將有望更好地掛鉤，市場(chǎng)定價(jià)將日益有效。
降低地方政府融資成本
在業(yè)內(nèi)專(zhuān)家看來(lái)，自發(fā)自還地方債試點(diǎn)發(fā)行的順利推進(jìn)，意味著政府舉債“陽(yáng)光化”的改革步入正軌。首批地方債自發(fā)自還試點(diǎn)有兩方面意義，一是控制地方融資成本，二是促進(jìn)地方政府和認(rèn)購(gòu)機(jī)構(gòu)對(duì)自發(fā)自還地方債的認(rèn)可。此前，地方政府利用城投公司、信托等方式融資的成本較高，加大了地方財(cái)政的負(fù)擔(dān)。地方債自發(fā)自還試點(diǎn)地區(qū)發(fā)行的地方債利率低于城投債，有助于降低地方政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，首批“吃螃蟹”的試點(diǎn)地區(qū)如能取得“標(biāo)桿”經(jīng)驗(yàn)，順利建立新的融資渠道，將有助于吸引更多地區(qū)和投資者參與試點(diǎn)。
此外，審計(jì)署的報(bào)告顯示，個(gè)別地市違約將債務(wù)資金用于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、項(xiàng)目資本金或其他項(xiàng)目建設(shè)等?！皬某霈F(xiàn)違約的案例看，部分地方融資平臺(tái)及城投公司已然成為風(fēng)險(xiǎn)的高發(fā)點(diǎn)，這也是典型的非正規(guī)舉債渠道。”業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。
8月19日，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于近期支持東北振興若干重大政策舉措的意見(jiàn)》提出“研究將東北地區(qū)具備條件的省市納入地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)范圍”。財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉近日也表示，地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)還將繼續(xù)擴(kuò)大。針對(duì)下一步地方債規(guī)范管理的方向，樓繼偉表示，一是推行權(quán)責(zé)發(fā)生制的政府綜合財(cái)務(wù)報(bào)告制度，即政府的“資產(chǎn)負(fù)債表”，向社會(huì)公開(kāi)政府家底；二是建立健全考核問(wèn)責(zé)機(jī)制，探索建立地方政府信用評(píng)級(jí)制度，倒逼政府珍惜自己的信譽(yù)，自覺(jué)規(guī)范舉債行為。
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