債券牛市下半場看利率債
獲益于經濟基本面欠佳，流動性改善等利好因素，今年以來，債券市場走出了一波小牛行情，各品種百花齊放、百家爭鳴。
匯添富固定收益總監(jiān)陸文磊分析指出，匯添富基金固定收益團隊早在一季度的投資中進行了積極的前瞻布局，取得了不俗的業(yè)績表現。以匯添富增強收益A（點評）為例，根據一季報，該基金一季度進行了較為積極的操作，年初增持了中長期國債和金融債，并在3月份以后逐漸減持，對可轉債也進行了一定的波段操作，對組合收益有所貢獻。截至5月23日，匯添富增強收益A今年以來的總回報高達4.51%，排名位居同類產品前1/3；又如匯添富高息債，該基金在避開去年市場的大幅下挫后，新年開始繼續(xù)基于穩(wěn)健操作的原則，1月末適當增持利率債，收益穩(wěn)定增長。
但流動性寬松局面能持續(xù)多久，債券行情能走多遠？對此，陸文磊認為，今年債券市場的牛市行情有著堅實的基本面支撐，后市繼續(xù)看好，“從基本面來看，在目前多數行業(yè)面臨調結構、去產能的背景下，經濟難以出現強勁的回升走勢，一季度上市公司盈利增速大幅下滑，特別是年化ROIC(投入資金回報率)只有6.6%，大幅低于債務融資成本，未來進一步放松貨幣政策、降低企業(yè)融資成本是穩(wěn)增長的必要前提，因此，盡管年初以來債券收益率已經有較大幅度下行，但在未來經濟面和政策面的有利支撐下，債券市場存在進一步上漲的空間?！?/font>
除基本面利好外，不斷出臺的政策利好也有力地支撐著債市走強。5月中旬，“一行三會”與外管局聯合發(fā)布了《關于規(guī)范金融機構同業(yè)業(yè)務的通知》(即127號文)，對銀行同業(yè)業(yè)務作出嚴格監(jiān)管，對非標資產的擴張進一步限制。業(yè)內人士預計，127號文發(fā)布后，銀行對非標資產的需求將逐步壓縮，這將對標準化的債券形成利好，銀行對利率債的需求將逐步擴大，有助于債券市場的繁榮發(fā)展。
長信基金固定收益部相關人士也認為，目前債市牛市尚未結束，特別是利率債行情有望延續(xù)。支持上述判斷主要有三方面因素：經濟基本面、資金面和債券估值。
首先，今年以來，GDP增速下滑，經濟下行風險開始增大。一季度GDP同比增長7.4%，1至3月GDP累計同比增長7.35%，工業(yè)增加值和通脹的數據都表明經濟開始下滑。從“三駕馬車”看，投資增速已經明顯下滑，消費在房地產產業(yè)鏈不景氣下大都處于下行通道，貨幣基金吸引了儲蓄資金投資也會抑制消費，出口在歐美仍處于去庫存階段也難有建樹。
其次，在經濟下行壓力增大背景下，央行不會大規(guī)模去杠桿，流動性會相對穩(wěn)定。但除非增速下滑超過下限，貨幣政策不會大規(guī)模寬松。從存量資金看，銀行間債券市場流行性相對寬松。從去年11月以來，7日回購利率由4.7%持續(xù)回落到2.6%，估計全年利率中樞在3.5%至4%左右。但存量能否有效轉化為流量，取決于流動性分布結構、融出意愿和市場預期，存在一定的不確定性。
最后，從估值角度看，利率債優(yōu)勢更為凸顯。10年期國債、國開債和鐵道債收益率處于歷史峰值，期限利差處于歷史高位，有一定均值修復空間。因此，從中長期來看有一定的配置價值。從供給看，二季度債券凈供給有限，債券配置和交易都是比較適合的。同時，考慮到經濟下行對信用利差的影響，信用品種的配置價值有限。
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