中國地方債的本質(zhì)風(fēng)險
導(dǎo)語：興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，雖然地方政府負(fù)債數(shù)據(jù)有所增加，但逾期率和壞賬率很低，其本質(zhì)風(fēng)險是流動性風(fēng)險，因此風(fēng)險仍然可控。地方債數(shù)據(jù)有增加，但是真正全口徑
12月30日，國家審計署公布了最新的全國政府性債務(wù)審計結(jié)果。
本次審計結(jié)果顯示，截止2013年6月底，全國各級政府負(fù)有償還責(zé)任的負(fù)債20.6萬億，負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的2.9萬億，負(fù)有一定救助責(zé)任的6.7萬億。
其中，對于備受關(guān)注的地方政府負(fù)債，負(fù)有償還責(zé)任的10.9萬億，負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的2.7萬億，可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的4.3萬億，合計17.9萬億，較上次審計結(jié)果2010年6月末的數(shù)據(jù)10.7萬億高了7.2萬億。但與此前的市場傳聞相比，并未超出預(yù)期。
在數(shù)字增加的背后，是本次審計口徑比2010年12月末的數(shù)據(jù)更為全面，是一次真正的全口徑。
我們以本次審計報告對照2011年6月發(fā)布關(guān)于2010年末地方債務(wù)數(shù)據(jù)的審計報告（簡稱“上次”），發(fā)現(xiàn)其口徑更為全面體現(xiàn)在：
第一，政府更全面。本次數(shù)據(jù)是“全國性政府債務(wù)”，涵蓋中央和地方；而上一次只是“全國地方政府性債務(wù)”，僅僅是地方；
第二，層級更全面。在地方政府中，本次覆蓋了鄉(xiāng)鎮(zhèn)；上次則未涵蓋鄉(xiāng)鎮(zhèn)，由此令本次數(shù)據(jù)增加3647億元；
第三，主體更全面。在上次包含的融資平臺公司、地方政府部門和機(jī)構(gòu)、經(jīng)費(fèi)補(bǔ)貼事業(yè)單位、公用事業(yè)單位、其他單位的基礎(chǔ)上；本次的借債主體中新納入了兩類主體，分別為國有獨(dú)資或控股企業(yè)、自收自支事業(yè)單位，由此增加金額3.7萬億。
第四，資金來源更全面。上次的資金來源僅僅包含銀行貸款、上級財政、發(fā)行債券、其他單位和個人借款四類；本次除了上述來源，還包含了BT（1.5萬億）、應(yīng)付未付款項（8575億）、信托融資（1.4萬億）、墊資施工和延期付款（3759億）、證券保險業(yè)和其他金融機(jī)構(gòu)融資（3366億）、融資租賃（2319億）、國債外債等財政轉(zhuǎn)貸（3034億）、集資（805億）等各類正規(guī)或影子銀行融資渠道，新納入的融資方式合計金額超過5萬億。
因此，數(shù)據(jù)雖然有增加，但這是一次真正的全口徑，有助于摸清地方政府負(fù)債家底，提高地方債務(wù)透明度，有利于未來各方做好地方債務(wù)的控制和管理。
地方債本質(zhì)是流動性風(fēng)險 仍屬可控
雖然地方政府負(fù)債數(shù)據(jù)有所增加，但風(fēng)險仍然可控：
第一，全口徑，展示信心和決心。雖然數(shù)據(jù)比此前的要大，但政策當(dāng)局仍然堅持全口徑公布，顯示了政策當(dāng)局對于有效化解地方債風(fēng)險的信心和決心，特別各種融資主體、融資渠道的大起底，將能夠大大增強(qiáng)未來防控手段的針對性和有效性。
第二，逾期率和壞賬率很低。審計署在本次報告中表示：“截止2012年底，全國政府（注意：此處不是地方政府）負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的逾期債務(wù)率為5.38%，除去應(yīng)付未付款項形成的逾期債務(wù)后，逾期債務(wù)率為1.01%；政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)、可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)的逾期債務(wù)率分別為1.61%和1.97%，均處于較低水平?！庇捎谟馄趥鶆?wù)并非都會出現(xiàn)損失，尚福林主席在2013年6月29日陸家嘴論壇上曾透露：銀行平臺貸款的壞賬率僅為0.14%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行業(yè)全部信貸不良大約0.9%左右的水平。
第三，中國地方債的本質(zhì)風(fēng)險是流動性風(fēng)險，而非信用風(fēng)險。中國地方債是本國政府對本國居民的負(fù)債，在居民對政府穩(wěn)定性不存在疑問、在中國經(jīng)濟(jì)增長沒有問題的情況下，其根本風(fēng)險其實就只是流動性風(fēng)險，只要合理分布償債期限，流動性風(fēng)險完全可以化解。
與中國地方政府債不同，此前愈演愈烈的歐債危機(jī)，主要原因是在“三駕馬車”的緊縮要求下，本國政府對本國居民可能違約的信用風(fēng)險造成了恐慌，同時還有相當(dāng)部分債券人為海外債權(quán)人，他們用腳投票，共同造成了“歐豬國家”到期債務(wù)難以接續(xù)；更為重要的是，其經(jīng)濟(jì)陷入衰退，進(jìn)一步加深了對于能否償債的擔(dān)憂。而隨著近來市場預(yù)期歐元區(qū)將走出衰退轉(zhuǎn)入正增長，歐債危機(jī)的波瀾也逐漸平靜了。
第四，地方政府債務(wù)規(guī)模仍低于資產(chǎn)規(guī)模。此前多家市場機(jī)構(gòu)曾經(jīng)估計，中國地方國有資產(chǎn)規(guī)模至少有20-30萬億，目前17.9萬億的地方負(fù)債，仍然低于資產(chǎn)價值，更何況這些負(fù)債也“形成了大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，大多有經(jīng)營收入作為償債來源”（審計署報告）。
平穩(wěn)化解地方債風(fēng)險的出路
第一，規(guī)范預(yù)算。全球絕大部分經(jīng)濟(jì)體都有地方債，關(guān)鍵是如何讓地方政府規(guī)范、透明負(fù)債？其核心是建立規(guī)范的預(yù)算管理制度。十八屆三中全會和中央經(jīng)濟(jì)工作會議均明確了向此方向邁進(jìn)。其中，三中全會提出：“（要）建立規(guī)范合理的中央和地方政府債務(wù)管理及風(fēng)險預(yù)警機(jī)制”，“建立事權(quán)和支出責(zé)任相適應(yīng)的制度”。
剛剛閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會議更是將“著力防控債務(wù)風(fēng)險”作為第三項任務(wù)明確提出來，要求“要把控制和化解地方政府性債務(wù)風(fēng)險作為經(jīng)濟(jì)工作的重要任務(wù)。加強(qiáng)源頭規(guī)范，把地方政府性債務(wù)分門別類納入全口徑預(yù)算管理，嚴(yán)格政府舉債程序。明確責(zé)任落實，省區(qū)市政府要對本地區(qū)地方政府性債務(wù)負(fù)責(zé)任。強(qiáng)化教育和考核，從思想上糾正不正確的政績導(dǎo)向?！?/font>
第二，正確處理政府與市場的關(guān)系。具體來說，未來可以通過正確界定政府和市場的邊界，使得地方政府能夠通過減負(fù)和增收來改善償債能力。
對于減負(fù)，三中全會改革部署最重要的內(nèi)容就是要“發(fā)揮市場的決定性作用”；李克強(qiáng)總理也在11月1日地方政府職能轉(zhuǎn)變和機(jī)構(gòu)改革工作電視電話會議上要求：今后地方政府原則上不要再直接投資辦企業(yè)。這就意味著，未來通過地方國有企業(yè)和設(shè)施的民營化，可以獲得部分資金用于償債。
對于增收，三中全會改革部署要求：“允許社會資本通過特許經(jīng)營等方式參與城市基礎(chǔ)設(shè)施投資和運(yùn)營?！边@意味著，通過理順基礎(chǔ)設(shè)施的價格體系、借助民間投資補(bǔ)充資本金、提高運(yùn)營效率，可以極大改善基礎(chǔ)設(shè)施的資產(chǎn)負(fù)債狀況、增強(qiáng)其經(jīng)濟(jì)上的可持續(xù)性。
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