全球主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)警鐘持續(xù)
近日，根據(jù)英國《金融時(shí)報(bào)》分析，在全球范圍內(nèi)，被三大信用評級機(jī)構(gòu)皆授予“無風(fēng)險(xiǎn)”最高信用評級的政府債券規(guī)模在過去一年已縮小了6%，從2007年至今則已縮小60%，全球主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患依舊高企，并成為主導(dǎo)全球金融脆弱性的關(guān)鍵。
債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依舊
困擾著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體
2014年，全球主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)將總體呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的發(fā)展趨勢。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測，2014年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的總債務(wù)為50.95萬億美元，規(guī)模同比上升2.32萬億美元；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的負(fù)債率為108.32%，同比上升0.66個(gè)百分點(diǎn)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依舊困擾著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。
一是美國債務(wù)問題暫時(shí)得到緩解。美國財(cái)政部報(bào)告顯示，美國2013財(cái)年財(cái)政赤字為6800億美元，相比上一財(cái)年的1.09萬億美元削減了4100億美元，這是美國政府5年以來首次將財(cái)政赤字降至1 萬億美元以下，主要是由于美國自動(dòng)減赤計(jì)劃以及稅率提高后財(cái)政收入升至紀(jì)錄最高水平。2013財(cái)年美國財(cái)政狀況明顯改善。盡管赤字有所減少，但依然處于高位，財(cái)政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比降至4.1%，低于2012財(cái)年的6.8%和2009年的峰值10.1%，而金融危機(jī)前7年這一比重一直維持在1.2%至3.5%之間。但考慮到目前美國聯(lián)邦政府債務(wù)已經(jīng)超過17萬億，美國國債負(fù)擔(dān)率高達(dá)105%，退出量化寬松（QE）政策、減持國債或抵押債券，將會(huì)導(dǎo)致全球金融市場流動(dòng)性收縮。
二是歐債危機(jī)依舊潛藏風(fēng)險(xiǎn)隱患。歐元區(qū)內(nèi)部進(jìn)行的調(diào)整并沒有從根本上消除債務(wù)危機(jī)的根源。從目前歐盟經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來看，成員國間的經(jīng)濟(jì)不平衡為后期財(cái)政聯(lián)盟一體化等進(jìn)程埋下隱患，歐債危機(jī)陰影依舊揮之不去。西班牙和意大利的公共債務(wù)規(guī)模過大，無法被歐元區(qū)援助機(jī)制全盤承接。西班牙已取得長足進(jìn)展，但由于起點(diǎn)較低該國仍需付出更多努力；意大利在財(cái)政和外部失衡問題上的直接壓力較小，但在提高生產(chǎn)率的結(jié)構(gòu)性改革方面進(jìn)展不足仍是一個(gè)長期難題，因此，下一步的財(cái)政聯(lián)盟和銀行業(yè)聯(lián)盟仍面臨不小挑戰(zhàn)。
三是日本債務(wù)融資壓力上升。目前，日本政府的改革對于解決日本的結(jié)構(gòu)性失衡并未起到根本性作用。結(jié)構(gòu)性失衡表現(xiàn)為一方面私人部門儲(chǔ)蓄過剩，另一方面要以巨額的財(cái)政赤字來吸納這些過剩的儲(chǔ)蓄，這繼而導(dǎo)致公共部門債務(wù)規(guī)模急劇擴(kuò)大。日本政府已基本決定2014年度預(yù)算案總額將達(dá)95.88萬億日元，為歷史最高水平，政府債務(wù)余額占GDP的比例高達(dá)247%。2014年日本政府債務(wù)還本付息占經(jīng)常項(xiàng)目財(cái)政支出將近1/4，同時(shí)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)QE政策退出引發(fā)全球長期債券收益率上升，以及日本增收消費(fèi)稅后的日本通脹率抬頭，國債民間需求下降勢必推升日本的債務(wù)負(fù)擔(dān)，加大主權(quán)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)。
新興經(jīng)濟(jì)體
債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)開始增加
新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也開始驟增。與發(fā)達(dá)國家不同的是，新興經(jīng)濟(jì)體在金融危機(jī)之后有明顯的“加杠桿”趨勢。2008年以來，全球總需求水平不足明顯降低對發(fā)展中國家的進(jìn)口需求，導(dǎo)致以出口為導(dǎo)向的新興經(jīng)濟(jì)體外部盈余大幅減少，意味著新興市場經(jīng)濟(jì)體從外部獲得的流動(dòng)性出現(xiàn)緊縮。在這樣的大背景下，新興經(jīng)濟(jì)體要么吸收國外融資，要么通過內(nèi)部融資彌補(bǔ)從外部獲得流動(dòng)性的不足，這導(dǎo)致了從國際收支或是國內(nèi)各經(jīng)濟(jì)部門來看，新興市場經(jīng)濟(jì)體的杠桿普遍上升。相對于發(fā)達(dá)國家來說，發(fā)展中國家自身存在的弱點(diǎn)導(dǎo)致其更容易積累風(fēng)險(xiǎn)，而且抵御外部環(huán)境變化的能力更弱，因此主權(quán)信用惡化的風(fēng)險(xiǎn)也更大。
當(dāng)前，新興經(jīng)濟(jì)體平均債務(wù)率接近40%。美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣直接導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體償債成本上升，使債務(wù)不可持續(xù)。如果新興經(jīng)濟(jì)體由于外部需求放緩、內(nèi)生增長動(dòng)力不足而繼續(xù)依靠債務(wù)融資刺激經(jīng)濟(jì)，將帶來較大風(fēng)險(xiǎn)。特別值得高度關(guān)注的是全球資本流向的變化將使一些發(fā)展中國家面臨兩難選擇，即不提高利率將導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫破滅，而提高利率則會(huì)打擊其脆弱的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
根據(jù)彭博社公布的數(shù)據(jù)，繼2013年發(fā)債總額由2012年的7.6萬億美元降至7.43萬億美元后，七國集團(tuán)，再加上巴西、俄羅斯、印度、中國這十一大經(jīng)濟(jì)體2014年的發(fā)債規(guī)模將與2013年相差無幾。計(jì)入利息之后，2014年十一國再融資的債務(wù)規(guī)模將增加約7120億美元，增至8.1萬億美元。
美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整
將抬高全球利率
最直接的影響將是美聯(lián)儲(chǔ)QE退出，甚至可能提前加息引發(fā)的全球金融沖擊。美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整將逐步抬高全球利率水平并且改變其結(jié)構(gòu)。由于美國國債市場是全球最大也是最活躍的債券市場，各類投資者，包括共同基金、銀行、保險(xiǎn)（放心保）公司、養(yǎng)老基金、外國政府及個(gè)人投資者等都配置美國國債。而美國國債一向被視為全球無風(fēng)險(xiǎn)債券，其收益率為無風(fēng)險(xiǎn)利率，因此成為全球金融市場的資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)向標(biāo)和定價(jià)基礎(chǔ)。
當(dāng)前，10年期美債收益率已經(jīng)突破3%的水平。今年以來，隨著全球債券利率的上升（美國10年期國債收益率將會(huì)帶動(dòng)發(fā)達(dá)國家以及新興經(jīng)濟(jì)體債券利率上升），美國、英國、澳大利亞和新西蘭10年期國債收益率均上漲了超過100個(gè)基點(diǎn)，德國漲幅為46個(gè)點(diǎn)，新興市場平均漲幅為120個(gè)點(diǎn)。這意味著，全球債券收益率開始由紀(jì)錄低位反彈，這勢必會(huì)造成借貸成本上升以及債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，未來幾年全球主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然是全球金融最脆弱的因素。
?。ㄗ髡呦抵袊鴩H經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）
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