債務(wù)拉動型經(jīng)濟增長模式蘊藏風險
在經(jīng)濟數(shù)據(jù)失真已成今日中國經(jīng)濟常態(tài)現(xiàn)象的情況下，有關(guān)中國經(jīng)濟面臨大規(guī)模債務(wù)違約進而觸發(fā)系統(tǒng)性經(jīng)濟風險的判斷，卻未必失真。
繼總額不低于20萬億元且債務(wù)雪球仍在加厚的地方債風險日漸顯現(xiàn)之后，作為中國影子銀行系統(tǒng)的重要組成部分，信托產(chǎn)品業(yè)有可能大規(guī)模發(fā)生違約事件，正在加劇人們對中國金融系統(tǒng)安全性的擔憂。信托一向是金融監(jiān)管的灰色地帶，其顯性與隱性風險一旦發(fā)酵，恐怕央行也無法全面掌控。至于鋼貿(mào)企業(yè)、煤炭企業(yè)等由于資金鏈斷裂而可能引發(fā)的傳導效應(yīng)，更給馬年中國經(jīng)濟平添了一分陰影。即便是被普遍認為最近幾年在呆賬控制方面取得顯著進展的各大商業(yè)銀行，其安全邊界也在下滑。
目前，中國未清償?shù)娜嗣駧艂傤~大約為30萬億元人民幣，相當于2013年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的53%。其中政府債券約為20萬億元人民幣，余下為企業(yè)債。若加上信托以及其他類型債，筆者估計大概相當于中國去年一年的經(jīng)濟產(chǎn)出的80%。
就中國去年的57萬億經(jīng)濟產(chǎn)出來說，筆者曾說過，高達9.4萬億美元的經(jīng)濟規(guī)模中，真正能夠稱得上有效經(jīng)濟增長產(chǎn)出物的部分不會超過1/3，何況其中的水分究竟有多少，誰也無法給出準確的數(shù)據(jù)。筆者最近曾到一家企業(yè)調(diào)研，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，所謂這家企業(yè)的年產(chǎn)值統(tǒng)計，居然是統(tǒng)計部門事先給出數(shù)據(jù)讓企業(yè)負責人確認的。事實上，這家企業(yè)一年產(chǎn)值也就10個億，到了地方政府那兒，卻變成了一年20多億元的產(chǎn)值。筆者相信這絕不是個別現(xiàn)象，中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的虛高現(xiàn)象由此可見一斑。而化解債務(wù)風險的決定性前提是保持經(jīng)濟持續(xù)增長，如果經(jīng)濟基本面惡化，債務(wù)風險將被迅速放大。
當然，中國經(jīng)濟增長速度在主要經(jīng)濟大國中還是處于領(lǐng)先地位的，即便去年中國經(jīng)濟產(chǎn)出在擠掉水分之后只有6萬億美元，依然是全球第二經(jīng)濟大國。這也是中國控制債務(wù)風險的底氣所在。
債務(wù)拉動型經(jīng)濟增長
加劇經(jīng)濟脆弱性
但是，迄今中國經(jīng)濟的增長軌跡依然是在債務(wù)鏈上做大經(jīng)濟規(guī)模。這些年來基本上在“吃計劃經(jīng)濟的老本，借改革開放的新債”。如今，中國已是全球廣義貨幣（M2）最多的國家。2013年末金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額為71.9萬億元，同比增長14.1%，全年增加8.89萬億元，同比增加6879億元。2013年末M2余額為110.65萬億元，同比增長13.6%。按照這個增長速度，中國有可能在取代美國成為全球最大經(jīng)濟體的同時，也將成為經(jīng)濟泡沫最嚴重的國家。而中國與美國存在質(zhì)的差距是：中國即便在經(jīng)濟規(guī)模上取代了美國，在經(jīng)濟質(zhì)量上與其也是相去甚遠，何況屆時美元的地位也是人民幣難以動搖的。
充分的信息和準確的數(shù)據(jù)是理性決策的前提，在中國經(jīng)濟風險比以往任何時候都要復(fù)雜的情況下，我們尤須冷靜思考當前中國經(jīng)濟的困難程度。
由債務(wù)拉動型經(jīng)濟增長引致的系統(tǒng)性風險正在顯著加劇中國經(jīng)濟的脆弱性，中國經(jīng)濟的危險度或許在相當大程度上已超出一般預(yù)期。如果一再錯失采取決斷性措施化解系統(tǒng)性風險的時間窗口，則中國有可能在未完成工業(yè)化和建立完善社保體系之前，就由于爆發(fā)大規(guī)模債務(wù)危機而再度拉開與美國的差距。
中國在2003至2007年的經(jīng)濟發(fā)展黃金時期，就很少有地方債問題。目前的問題是：在投資效率難有實質(zhì)性改進、經(jīng)濟增長質(zhì)量在低位徘徊，而地方政府仍在低效率的情況下做大經(jīng)濟規(guī)模蛋糕，但財稅收入并未呈現(xiàn)顯著增長態(tài)勢，甚至有可能低于地方債的增長速度，這就有可能發(fā)生違約風險。事實上，2012年全國財政收入增幅為12.8%，比上年回落12.2個百分點。而到了2013年，全國公共財政收入同比增長只有10.1%。這還是在國有土地使用權(quán)出讓收入同比增幅高達44.6%的情況下實現(xiàn)的。顯然，土地財政是難以持續(xù)的。
必須格外警惕
可能遭遇的諸多風險
不能認為有國家強大的整體經(jīng)濟實力和信用托底，地方債即便發(fā)酵也不大可能引爆成為全局性的經(jīng)濟與金融危機。因為展期只是階段性的安排，如果出現(xiàn)大面積集體違約，則經(jīng)濟本就存在內(nèi)外失衡的中國，必須格外小心地方債膨脹之后引致的系統(tǒng)性經(jīng)濟風險。甚至比日本泡沫經(jīng)濟破滅的代價還大。
世人皆知，日本在泡沫經(jīng)濟破滅之前就已經(jīng)建立了比較完善的社保體系，且在1990年資產(chǎn)泡沫破滅后的長達20年中，日本始終保持著貿(mào)易順差，豐田、三菱等超級企業(yè)的出口利潤為日本銀行業(yè)消化不良債權(quán)提供了來源，為日本經(jīng)濟走出長期衰退創(chuàng)造了條件，而且日本高達數(shù)萬億美元的海外資產(chǎn)可觀的年收益又大大增強了日本金融體系修復(fù)的動力。
當今中國，經(jīng)濟不僅存在著嚴重的內(nèi)部失衡，外部失衡亦很嚴重，在這種約束條件下，必須格外小心資產(chǎn)泡沫膨脹之后引致的系統(tǒng)性經(jīng)濟風險，必須格外小心地方債務(wù)危機引致的系統(tǒng)性金融風險。業(yè)已出現(xiàn)的部分領(lǐng)域突出問題使得我們必須格外警惕可能遭遇的諸多風險。如果不能有效制止收入分配格局向政府和企業(yè)特別是少數(shù)富人的傾斜和集中，不能改變可供民眾分配的最終財富較少以及民眾消費的產(chǎn)品高度市場化的格局，繼續(xù)放任在制造業(yè)基礎(chǔ)不很鞏固且金融體系并不健全的情況下，就將經(jīng)濟發(fā)展的著力點放在風險極大的房地產(chǎn)領(lǐng)域，繼續(xù)放任地方政府飲鴆止渴式的增長邏輯，不切實加大金融風險管控，則不僅難以實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展方式的真正轉(zhuǎn)型，亦很難承受得起一場大規(guī)模的金融危機的沖擊。假如以樓市為代表的資產(chǎn)泡沫最終破滅，且主要發(fā)達國家又在貿(mào)易和人民幣匯率方面頻頻對中國發(fā)難，假如經(jīng)濟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型遲遲不能落到實處，不能有效約束地方政府的舉債沖動，假如中央和地方之間的非合作性博弈格局遲遲不能破除，則顯性與隱性風險不斷放大的地方債務(wù)問題最終有可能成為引爆系統(tǒng)性經(jīng)濟風險的導火索。無法對外輻射經(jīng)濟成本的中國，有可能在經(jīng)濟遭受重創(chuàng)之后錯過重振的時間窗口。而民生福利和財富增長的不協(xié)調(diào)問題已經(jīng)不再局限于經(jīng)濟領(lǐng)域，如若不能找到有效的對策，很有可能成為激化社會矛盾的定時炸彈。
?。ㄕ掠褓F 作者系上海外國語大學國際金融貿(mào)易學院院長）
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