2013年債券市場(chǎng)鐵蕩起伏 九大關(guān)鍵詞深度詮釋
債券市場(chǎng)的2013年，是在低迷中苦苦徘徊的一年，是在建設(shè)中自我完善的一年，也是從政策中看到未來(lái)希望的一年。一方面，隨著社會(huì)融資需求的不斷增加，我國(guó)債券市場(chǎng)在2013年延續(xù)了此前的快速發(fā)展勢(shì)頭，國(guó)債期貨、可續(xù)期債、國(guó)債預(yù)發(fā)行等債市創(chuàng)新頻繁涌現(xiàn)，為債市投資帶來(lái)了新的機(jī)遇。而另一方面，流動(dòng)性趨緊、監(jiān)管風(fēng)暴、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期等利空因素的不斷沖擊，令債券市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)痛苦的牛熊轉(zhuǎn)換過程。一年歲末，讓我們從九大關(guān)鍵詞切入，梳理出債券市場(chǎng)2013年的清晰脈絡(luò)。
關(guān)鍵詞：改革
十八屆三中全會(huì)通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》首次明確，要使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，并就債券市場(chǎng)的發(fā)展做出了部署，提出要提高直接融資比重。這一表述為整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，債券市場(chǎng)更是迎來(lái)了歷史性發(fā)展機(jī)遇期，仍屬短板的債券市場(chǎng)將大有可為。
“資本作為基礎(chǔ)性資源，在配置中更應(yīng)凸顯市場(chǎng)的決定性作用?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新說，增加市場(chǎng)在融資資源配置中決定性作用的一大舉措是增加直接融資比重。
中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布的《2012年中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》顯示，2012年我國(guó)直接融資占社會(huì)融資總量15.87%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于間接融資所占比重。其中，2012年1至10月債權(quán)融資占直接融資的89%。
“增加直接融資比重將會(huì)推動(dòng)債券市場(chǎng)擴(kuò)容。”順德農(nóng)商銀行固定收益研究員宋球紅認(rèn)為，債市擴(kuò)容將增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，或許推升收益率水平。但另一方面，擴(kuò)容也將倒逼發(fā)行方提升運(yùn)營(yíng)管理能力，并吸引更多的投資者進(jìn)入這一領(lǐng)域。
關(guān)鍵詞：監(jiān)管風(fēng)暴
自2013年4月起，以萬(wàn)家基金固定收益部總監(jiān)鄒昱和中信證券(600030,股吧)固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)钶x被調(diào)查為開端，多位債市從業(yè)人員“落馬”，標(biāo)志著一場(chǎng)“打黑”風(fēng)暴在債券市場(chǎng)掀起。
十八屆三中全會(huì)通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出“發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重”，其中“規(guī)范”一詞引發(fā)市場(chǎng)的高度關(guān)注和諸多猜想?！?規(guī)范"暗示債市風(fēng)暴還沒完，看來(lái)2013年還只是外圍戰(zhàn)，2014年市場(chǎng)可能還有新動(dòng)向?！眹?guó)泰君安證券固定收益部研究主管周文淵表示。
其實(shí)，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議早已指出，要規(guī)范發(fā)展債券、股權(quán)、信托等投融資方式?！?發(fā)展和規(guī)范"，意味著"發(fā)展"還是債券市場(chǎng)的主流，規(guī)范也是為了更好的發(fā)展。”順德農(nóng)商銀行固定收益研究員宋球紅認(rèn)為。
事實(shí)上，2013年以來(lái)，監(jiān)管層不斷規(guī)范信用債市場(chǎng)信息披露及業(yè)務(wù)流程：1月交易商協(xié)會(huì)出臺(tái)《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)自律指引》，規(guī)范信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，促進(jìn)市場(chǎng)公開透明、保護(hù)投資者權(quán)益；4月國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行審核工作的通知》；5月國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)《關(guān)于對(duì)企業(yè)債發(fā)行申請(qǐng)部分企業(yè)進(jìn)行專項(xiàng)核查工作的通知》，完善企業(yè)債券發(fā)行管理工作，防范系統(tǒng)性和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)；7月交易商協(xié)會(huì)出臺(tái)《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具存續(xù)期信息披露表格體系》，規(guī)范存續(xù)期信息披露行為；8月國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行工作的通知》；11月企業(yè)債預(yù)審權(quán)下放省級(jí)，需提供自查報(bào)告，流程更加規(guī)范。
關(guān)鍵詞：熊市
受債市監(jiān)管風(fēng)暴影響，5月至8月企業(yè)債發(fā)行幾近停滯，加上二季度末資金面的緊張以及11月之后信用債利率超過同期貸款利率的影響，2013年前11個(gè)月企業(yè)債供給同比縮量21%。
事實(shí)上，自今年4月以來(lái)，債市就開始步入熊市。8月21日，10年期固息國(guó)債中標(biāo)利率為4 .08%，自2011年9月后首次站上4%。11月20日，10年期固息國(guó)債中標(biāo)利率為4 .71%，創(chuàng)下自2004年8月以來(lái)新高。
從歷史經(jīng)驗(yàn)看，10年期國(guó)債利率“破4”可視為熊市的重要特征。但本輪債市熊市和此前幾輪熊市還是有很大不同，之前幾輪往往伴隨著高企的通脹壓力，但是今年C PI增長(zhǎng)率穩(wěn)定在3%左右，遠(yuǎn)未達(dá)到2008年、2011年的高通脹水平。但10年期等關(guān)鍵期限國(guó)債的收益率卻突破了2011年通脹超過6%、經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到兩位數(shù)時(shí)的高點(diǎn)，這意味著債市的走勢(shì)已經(jīng)脫離了基本面表現(xiàn)。
在安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文看來(lái)，本輪熊市源于三個(gè)方面因素：第一，實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部?jī)?chǔ)蓄供應(yīng)出現(xiàn)下降；第二，在全球范圍內(nèi)，投資需求逐步恢復(fù)以及貨幣政策存在收緊的預(yù)期；第三，中國(guó)所獨(dú)有的商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整。高善文認(rèn)為，前兩個(gè)因素決定了全球利率走勢(shì)大趨勢(shì)，第三個(gè)因素則解釋了中國(guó)債券市場(chǎng)的調(diào)整。
關(guān)鍵詞：地方債風(fēng)險(xiǎn)
2013年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要把控制和化解地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為經(jīng)濟(jì)工作的重要任務(wù)，把短期應(yīng)對(duì)措施和長(zhǎng)期制度建設(shè)結(jié)合起來(lái)，做好化解地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)各項(xiàng)工作。
這是中央首次把防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)列入經(jīng)濟(jì)工作的主要任務(wù)。其實(shí)，地方債問題在今年一直廣受關(guān)注。
此前根據(jù)國(guó)務(wù)院要求，審計(jì)署于8月1日起組織全國(guó)審計(jì)機(jī)關(guān)對(duì)政府性債務(wù)進(jìn)行審計(jì)，對(duì)中央、省、市、縣、鄉(xiāng)五級(jí)政府性債務(wù)進(jìn)行徹底摸底和測(cè)評(píng)。這次審計(jì)是近年來(lái)第三次大型地方政府性債務(wù)“摸底”行動(dòng)，也是最全面的一次。
業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，中國(guó)的地方債基本規(guī)模是可控的，增量也在減緩。但是債務(wù)不透明將帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)，部分地方可能問題較大。十八屆三中全會(huì)對(duì)地方性債務(wù)也做了相關(guān)部署。隨著中央明確提出“允許地方政府通過發(fā)債等多種方式拓寬城市建設(shè)融資渠道”，市政債已經(jīng)呼之欲出。
“地方政府債券的發(fā)行可以建立管理規(guī)范的地方政府投融資機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管理制度，分散中國(guó)銀行(601988,股吧)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，使地方融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)從根本上得到解決?！敝袊?guó)社科院金融研究所副研究員安國(guó)俊表示。
關(guān)鍵詞：流動(dòng)性
流動(dòng)性在2013年債券市場(chǎng)運(yùn)行中扮演了重要角色，在部分時(shí)段甚至起到了主導(dǎo)作用，比如6月末“錢荒”時(shí)期和四季度收益率飆升時(shí)期。
“近半年來(lái)央行操作思路明確且堅(jiān)定，就是維持流動(dòng)性的中性偏緊態(tài)勢(shì)。這既是在國(guó)際貨幣市場(chǎng)大環(huán)境下的被動(dòng)選擇，也是維持國(guó)內(nèi)物價(jià)水平、引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)去杠桿的主動(dòng)舉措。”順德農(nóng)商銀行固定收益研究員宋球紅表示。
南京銀行(601009,股吧)金融市場(chǎng)部認(rèn)為，由于機(jī)構(gòu)去杠桿化不明顯，央行既要兼顧不發(fā)生系統(tǒng)性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，還要能實(shí)現(xiàn)其宏觀審慎的調(diào)控目標(biāo)，因此貨幣政策取向在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)依舊偏緊。
目前美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)著手退出Q E，這將不可避免地抬升國(guó)際利率水平。“Q E削減意味著全球貨幣供給的整體收縮，貨幣利率將偏緊張。在一些資金受此影響從中國(guó)市場(chǎng)撤離的預(yù)期下，央行是否會(huì)采取更加靈活的政策？我們對(duì)此持期待態(tài)度?！眹?guó)泰君安證券固定收益部研究主管周文淵表示。
關(guān)鍵詞：國(guó)債期貨
9月6日，國(guó)債期貨正式在中國(guó)金融期貨交易所上市交易。
其實(shí)，國(guó)債期貨早在1992年就已登陸上海證券交易所，然而由于市場(chǎng)環(huán)境不成熟、監(jiān)管缺位，在1995年暴發(fā)“327”國(guó)債事件之后，被中國(guó)證監(jiān)會(huì)暫停交易。
時(shí)隔18年，國(guó)債期貨以全新的面貌出現(xiàn)在投資者面前，在建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的大背景下被寄予厚望。
證監(jiān)會(huì)黨委書記、主席肖鋼表示，上市國(guó)債期貨有利于建立市場(chǎng)化的定價(jià)基準(zhǔn)，完善國(guó)債發(fā)行體制，推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，引導(dǎo)資源優(yōu)化配置；有利于風(fēng)險(xiǎn)管理工具的多樣化，為金融機(jī)構(gòu)提供更多的避險(xiǎn)工具和資產(chǎn)配置方式，有利于完善金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新機(jī)制，增強(qiáng)其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。
重新上市初期，由于較低投資門檻、穩(wěn)健等特征，國(guó)債期貨被市場(chǎng)普遍看好。然而盡管市場(chǎng)各方熱情較高，但國(guó)債期貨上市近4個(gè)月以來(lái)的成交量并不高。
分析人士認(rèn)為，由于市場(chǎng)環(huán)境和制度設(shè)計(jì)差異，新國(guó)債期貨的利率管理功能程度要遠(yuǎn)大于投資功能。國(guó)債期貨由于投資功能弱化，作為新金融工具對(duì)資金的分流作用有限。但根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，由于其在市場(chǎng)中占有關(guān)鍵地位，國(guó)債期貨的交易活躍度會(huì)逐漸上升。
關(guān)鍵詞：國(guó)債預(yù)發(fā)行
10月10日，國(guó)債預(yù)發(fā)行業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)，首期7年期國(guó)債預(yù)發(fā)行。
國(guó)債預(yù)發(fā)行是指以即將發(fā)行的記賬式國(guó)債為標(biāo)的進(jìn)行的債券買賣行為，也就是在國(guó)債正式招標(biāo)發(fā)行前特定期間買賣雙方進(jìn)行交易，并約定在國(guó)債招標(biāo)后按約定價(jià)格進(jìn)行資金和國(guó)債交收的交易行為。
國(guó)泰君安證券固定收益部研究主管周文淵指出，國(guó)債預(yù)發(fā)行是繼國(guó)債期貨正式上市后，又一推進(jìn)利率市場(chǎng)化、完善國(guó)債收益率曲線的新舉措。
“從境外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)債預(yù)發(fā)行業(yè)務(wù)在成熟市場(chǎng)非常普遍，是各國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中完善國(guó)債市場(chǎng)化發(fā)行制度的重要配套舉措?！鄙辖凰嚓P(guān)負(fù)責(zé)人表示，“這也有助于進(jìn)一步改善國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，促進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)功能的充分發(fā)揮”。
周文淵等專家認(rèn)為，不應(yīng)僅把國(guó)債預(yù)發(fā)行簡(jiǎn)單視為做空工具，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用的意義更大。目前國(guó)債預(yù)發(fā)行交易起點(diǎn)門檻較高，是為確保參與者具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。
關(guān)鍵詞：可續(xù)期債
“13武漢地鐵可續(xù)期債”于10月29日正式發(fā)行，由于具備永續(xù)債的基本特征，被認(rèn)為是國(guó)內(nèi)永續(xù)債市場(chǎng)破冰之作。
永續(xù)債也被稱為無(wú)期債券，不規(guī)定到期期限，持有人雖不能要求清償本金，但可以按期取得利息。由于我國(guó)《公司法》中的債券定義不認(rèn)可沒有明確期限的產(chǎn)品，永續(xù)債此前在內(nèi)地債券市場(chǎng)一直處于空白狀態(tài)。
武漢地鐵這款產(chǎn)品以每5個(gè)計(jì)息年度為一個(gè)周期，在每5個(gè)計(jì)息年度末發(fā)行人有權(quán)選擇將本期債券期限延續(xù)5年，或選擇在該計(jì)息年度末到期全額兌付本期債券。
中金公司認(rèn)為，“13武漢地鐵可續(xù)期債”給予發(fā)行人續(xù)期權(quán)，使其具備了永續(xù)債的基本特征，開辟了中國(guó)永續(xù)債市場(chǎng)的先河。由于《公司法》的限制，中國(guó)版永續(xù)債的名字只能另辟蹊徑，巧妙繞開法規(guī)限制。
海通證券(600837,股吧)分析師張琦認(rèn)為，永續(xù)債產(chǎn)品可以減緩發(fā)行方的集中還款壓力，鎖定長(zhǎng)期限融資資金，尤其適合當(dāng)下國(guó)內(nèi)的城投類企業(yè)。
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化
證監(jiān)會(huì)2月發(fā)布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，證券公司可以成為資產(chǎn)支持證券的做市商，按照交易場(chǎng)所的規(guī)則為產(chǎn)品提供流動(dòng)性服務(wù)。
此項(xiàng)規(guī)定通過列舉的方式列明可以證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具體形態(tài)，允許包括企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)票據(jù)、債券、股票等有價(jià)證券，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)等作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
作為我國(guó)發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券時(shí)間最早、期數(shù)最多、額度最大的銀行，國(guó)家開發(fā)銀行于11月18日發(fā)行了2013年第一期開元鐵路專項(xiàng)信貸資產(chǎn)支持證券。該信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)池為鐵路總公司貸款，是國(guó)內(nèi)首次發(fā)行單一行業(yè)、單一借款人的證券化產(chǎn)品，獲得投資者踴躍認(rèn)購(gòu)。
證監(jiān)會(huì)指出，目前社會(huì)擁有的能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的存量資產(chǎn)正不斷積累，通過證券化技術(shù)盤活存量資產(chǎn)，可以提升金融與企業(yè)資產(chǎn)的使用效率。
?。ㄗ髡?張曉博 趙曉輝）
原標(biāo)題：九大關(guān)鍵詞讀懂2013年債市
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