債券投資:誰在拉動收益率 預(yù)期帶來資產(chǎn)重估
導(dǎo)讀：由于本次行情期限利差被持續(xù)拉大的特性,我們認為現(xiàn)實因素并不是促成這一輪債市行情的主因,對于遠期利率市場化的擔(dān)憂則是形成債市收益率上漲的主因。從美國的利率市場化經(jīng)驗來看,這種預(yù)期帶來的反映往往是一次性且過度的,猜測底部的意義并不大,之前我們預(yù)計的十年期國債4.1%的紅線亦有被打破的可能,故在政策修復(fù)到來之前,對長端利率品仍需具有一定的謹慎態(tài)度。
要點:
1、誰在拉動收益率
當(dāng)前中國金融市場的廉價資金成本時代已經(jīng)過去,我們預(yù)計隨著總量的回落,資金環(huán)境緊張將繼續(xù),從而使得利率中樞上移,并有倒逼資金均化的可能。但無論是資金面還是資金成本,均未對目前債券市場需求構(gòu)成顯著負面影響,我們認為這種壓力在于對長期限的預(yù)期,配置機構(gòu)擔(dān)心的是長期來看長端收益率或?qū)o法覆蓋短期資金的成本,故本輪的長端債券表現(xiàn)明顯差于短端。
從美國的經(jīng)驗來看,當(dāng)時的利率市場化進程確實給美債收益率帶來極大的壓力,使得其國債收益率的偏離值甚至達到5%的水平。我們認為對利率市場化很可能再次帶來脈沖式?jīng)_擊,目前的靜態(tài)指標(成本、利差)以及橫向比較并不足以解釋目前的體制改革帶來的沖擊。
2、市場策略--預(yù)期帶來資產(chǎn)重估
由于本次行情期限利差被持續(xù)拉大的特性,我們認為現(xiàn)實因素并不是促成這一輪債市行情的主因,對于遠期利率市場化的擔(dān)憂則是形成債市收益率上漲的主因。從美國的利率市場化經(jīng)驗來看,這種預(yù)期帶來的反映往往是一次性且過度的,猜測底部的意義并不大,之前我們預(yù)計的十年期國債4.1%的紅線亦有被打破的可能,故在政策修復(fù)到來之前,對長端利率品仍需具有一定的謹慎態(tài)度。
我們傾向于認為,信用品近期收益率上行的驅(qū)動邏輯與利率品是一致的,利率品價格的重估從利差角度促成了信用品價格的重估。自12年年初以來,全市場信用溢價并未發(fā)生明顯趨勢性變化,而信用品與利率品的期限利差亦未發(fā)生明顯背離,說明預(yù)期帶來的陡峭化對全市場的影響是普性的,信用品整體趨勢性機會仍然非常有限,我們建議短期關(guān)注中低評級信用品的交易性機會,自下至上地選取質(zhì)地穩(wěn)定且收益率偏高的標的。
（作者：楊為敩）
相關(guān)新聞
更多>>
