建信基金投資經(jīng)理江源：做債券的價(jià)值投資者
沒有絕對(duì)的好，沒有絕對(duì)的壞。建信基金專戶投資經(jīng)理江源說(shuō)，重要的是結(jié)合市場(chǎng)境況和客戶的風(fēng)險(xiǎn)投資偏好，選擇適合的投資標(biāo)的。就像權(quán)益投資中的價(jià)值投資，個(gè)股的價(jià)格沒有絕對(duì)的高低，而相對(duì)自身價(jià)值的高低，決定了它的投資空間。
與公募產(chǎn)品不同，專戶產(chǎn)品因?yàn)榭蛻舯容^集中，在產(chǎn)品投資期中，常常需要和客戶溝通，了解客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好，不斷變化策略。比如，熊市要保障絕對(duì)收益，牛市則又追求相對(duì)收益。同時(shí)，還要嚴(yán)格地把控風(fēng)險(xiǎn)，保證流動(dòng)性。
“這是一份很有挑戰(zhàn)性的工作?！笨偨Y(jié)從銀行理財(cái)產(chǎn)品經(jīng)理到成為基金專戶投資經(jīng)理一年多來(lái)的工作心得，江源說(shuō)，“每天早上都會(huì)重新開始一場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，絕對(duì)不能掉以輕心。但是，投資需要信心。每個(gè)人心中都有兩個(gè)小小的惡魔——貪婪和恐懼，而你要做的就是戰(zhàn)勝自己?！边@是江源的心聲，也是債券之王比爾·格羅斯的名言。
2001年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，美聯(lián)儲(chǔ)6次降息，當(dāng)時(shí)大多數(shù)人判斷美聯(lián)儲(chǔ)不太可能繼續(xù)降息，但是比爾·格羅斯的判斷與眾不同，他堅(jiān)持認(rèn)定，聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)繼續(xù)降息。最后，事實(shí)正如格羅斯的預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)又5次降息。江源說(shuō)，投資是一個(gè)主動(dòng)判斷的過(guò)程，你要有一套非常完善的分析邏輯，而信心來(lái)自于完善的體系。格羅斯的成功不是偶然，他有時(shí)候顯得很固執(zhí)，是因?yàn)樗幸惶撞煌谑袌?chǎng)的投資價(jià)值判斷體系。
每個(gè)固定收益投資經(jīng)理都有一套自己對(duì)市場(chǎng)、對(duì)宏觀、對(duì)個(gè)券的把控邏輯。江源說(shuō)，對(duì)于債券研究來(lái)說(shuō)，既有定量分析的部分，如經(jīng)濟(jì)基本面的增長(zhǎng)、通脹、政策面的分析，如對(duì)債券供給和資金面的分析，如對(duì)歷史規(guī)律的分析；也有定性分析的部分，如對(duì)市場(chǎng)情緒的分析。就像當(dāng)前市場(chǎng)，今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹沒有大的波動(dòng)，但是資金面的松緊極大地影響了市場(chǎng)情緒，從而影響了債券的走勢(shì)。
與眾不同的是，江源的框架中，不僅有自上而下的部分，隨著信用債的擴(kuò)容，她對(duì)于債券自下而上的分析也逐漸加重，這包含了對(duì)個(gè)券的收益率、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性的分析。她說(shuō)，中國(guó)還未真正發(fā)生過(guò)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，但是發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的概率正在增大。
江源強(qiáng)調(diào)要透過(guò)數(shù)據(jù)分析看清數(shù)據(jù)背后的邏輯，這是宏觀判斷中見真功夫的時(shí)刻。有什么更好的辦法，縮小這個(gè)判斷過(guò)程的不確定性？江源喜歡情景分析法，將各個(gè)條件和可能發(fā)生的情境帶入，排列組合之后，與歷史境況進(jìn)行比較，這樣可以為政策或者經(jīng)濟(jì)狀況變化劃定一個(gè)空間，再依據(jù)這個(gè)判斷個(gè)券的收益率空間。
隨著經(jīng)濟(jì)周期的變化，市場(chǎng)總有牛熊之別，在熊市空間中，如何騰挪？江源不否認(rèn)左側(cè)交易很難，但是這也恰恰是債券市場(chǎng)“價(jià)值投資”的好時(shí)期，因?yàn)橐坏┦袌?chǎng)預(yù)期一致時(shí)，再以比較好的價(jià)格買到具有估值優(yōu)勢(shì)的債券就不容易了。
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