理性投資 避免成為債市違約最后的接棒者
若無意外，“11超日債”下周將正式暫停上市?；仡櫝諅?月初復牌以來的走勢，雖然相關方面不斷警示風險，但圍繞這支債券的投機行為從未停止。隨著債券市場信用風險的累積，投資者應該以發(fā)展的眼光看待信用違約問題，杜絕過度投機，避免成為最后的“接棒者”。
“超日債”為人所關注，源于超日太陽2011年業(yè)績大變臉，而將其推至輿論的風口浪尖的則是，2012年底的所謂“董事長跑路事件”及評級機構下調(diào)公司和債券信用評級。從那之后，超日太陽負面新聞不斷，評級也被一路下調(diào)至垃圾級。從目前信息來看，超日債面臨很大的償付困難，有可能打破中國債券市場零違約的現(xiàn)狀。
二級市場上，自今年2月初復牌以來，無論是超日公司還是研究機構均不斷警示超日債風險，但始終難阻市場投機行為。例如，2月初超日債復牌暴跌，到期收益率升至19%一線，投機者開始買入推動其收益率在隨后三個交易日回落370BP；3月7日首次付息前，超日債收益率又一度回落近200BP。本周是超日債暫停上市前最后個交易周，周初其市場價格卻連續(xù)兩日出現(xiàn)4%左右的大漲。
投機者抄底的底氣何在？這值得深思。我們認為，首先，國內(nèi)尚未出現(xiàn)過債券實質(zhì)違約事件，即使出現(xiàn)違約風險，如海龍、賽維、新中基等短融兌付危機，最后都在利益相關方的共同努力下得以化解，這使得市場主體的投資行為發(fā)生了扭曲。其次，債券評級和信息披露等相關環(huán)節(jié)存在缺陷，這導致投資者在風險識別時變得較為困難，從而難以做出理性選擇；最后，投資者的投資行為不夠成熟，投機心理較為嚴重，縱觀“超日債”走勢，投機者總是在相關風險事件前幾個交易日進行交易，其對賭違約風險能夠化解的心理可見一斑?？梢哉J為，未來只要中國債券市場繼續(xù)保持“零違約”，兜底的市場預期不改變，投資者的投機行為就難以避免。
回到目前的債券市場，信用風險事件有出現(xiàn)集中爆發(fā)的趨勢。一方面，經(jīng)濟下行風險開始逐步顯現(xiàn)，企業(yè)盈利能力減弱的趨勢短期難有起色，償債能力明顯下降；另一方面，銀行資金成本上升必將傳導到實體經(jīng)濟，企業(yè)的融資成本可能會有所提高，監(jiān)管層層加碼也使得“借新還舊”的通道被堵死。6月份以來，市場負面評級行動不斷。僅大公國際就相繼下調(diào)了“09長城開”、“09九江債”和“10襄投債”等債券評級。這類債券都是地方城投債，而這恰恰是當前投資者最為青睞的債券品種。隨著信用風險的累積，投資者此前的風險識別邏輯已不再適應當前的市場，應有所修正。
此前，市場普遍認為國有企業(yè)或準國有企業(yè)在出現(xiàn)違約時政府救助的可能性會大于民營企業(yè)。另外，在主承銷商選擇時也傾向于銀行承銷的品種，其主要看中的還是銀行的兜底能力。這樣導致對發(fā)債企業(yè)本身的經(jīng)營管理狀況關注過少，風險事件出現(xiàn)時也并未采取相應的處置措施。隨著發(fā)債規(guī)模的提高和發(fā)債主體的多樣化，政府和銀行的兜底能力和兜底意愿實質(zhì)上已經(jīng)明顯下降，長期忽視企業(yè)自身的經(jīng)營管理和盈利能力將給投資行為帶來較大的風險。(蔡年華)
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