錢荒禍及貨幣基金 天治天得利貨幣現(xiàn)負(fù)偏離
銀行間市場資金面持續(xù)趨緊，已經(jīng)引發(fā)貨幣市場基金負(fù)偏離度超過0.5%。
6月22日，天治基金公告稱，旗下的天治天得利貨幣市場基金在6月20日的偏離度已經(jīng)達(dá)到-0.5243%，這意味著該基金產(chǎn)品未來收益率降低的潛在可能很大。
這也是今年以來首只發(fā)生負(fù)偏離的貨幣市場基金。事實(shí)上，近期機(jī)構(gòu)集中性的、超預(yù)期的大規(guī)模贖回，將使得貨基不得不被動賣券以應(yīng)對贖回。而在當(dāng)前現(xiàn)券收益率曲線受流動性沖擊不斷走高時，與之成負(fù)相關(guān)的債券交易價格就不斷走低，貨基此舉無異于兌現(xiàn)浮虧，將加大貨幣基金偏離度。多位受訪人士均指出，流動性持續(xù)緊張的局面若再延續(xù)半個月，貨幣市場基金出現(xiàn)大規(guī)模負(fù)偏離將是大概率事件。
在此情況下，先行贖回貨幣基金的投資者面臨基金產(chǎn)品收益率降低的風(fēng)險小于后贖回者。但值得注意的是，雖然貨幣基金在面臨大規(guī)模贖回沖擊時，風(fēng)險驟增，可畢竟貨幣市場基金收益率與資金利率休戚相關(guān)，在申贖未發(fā)生異常的情況下，隨著基金組合高收益率資產(chǎn)的增加，部分貨幣基金凈值增長率也有望在隨后短期內(nèi)出現(xiàn)不同程度的增長。
“偏離因債券市場
收益率大幅上行”
對于發(fā)生負(fù)偏離的原因，天治基金給出的解釋是，近期債券市場收益率大幅上行，致使偏離度絕對值上升。天治基金稱，其將調(diào)整投資組合以降低偏離度。
“偏離度”是貨幣市場基金特有的概念。貨幣市場基金偏離度指貨幣市場基金以“影子定價法”和“攤余成本法”這兩種定價方法結(jié)果產(chǎn)生的偏離，表示其實(shí)際組合價值和計價價值產(chǎn)生的偏差。
貨幣市場基金日常是按攤余成本法計價的，這種方法是在買入之后按照固定的利息計價。但是因?yàn)樗顿Y的貨幣市場的一些產(chǎn)品價格會隨著市場的波動而波動，比如利率下降會使得一些債券的價格上升，上升之后它的實(shí)際價值上升了，但是按照攤余成本法計算其收益水平不變，所以此時要采用另外一種方法，叫影子定價法：根據(jù)市場當(dāng)日價格信息推算出不同年期券的公允收益率，并利用這些公允收益率對基金投資組合進(jìn)行估值。
由于市價在不斷波動，因此兩種估值有所差異，這種差異被稱為貨幣市場基金偏離度。當(dāng)影子定價所確定的基金資產(chǎn)凈值高于攤余成本法計算的基金資產(chǎn)凈值時，就出現(xiàn)正偏離，意味著基金資產(chǎn)組合的賬面價值被低估了；反之，當(dāng)影子定價所確定的基金資產(chǎn)凈值低于攤余成本法計算的基金資產(chǎn)凈值時，就出現(xiàn)負(fù)偏離，這是由于市場利率上升引起了基金持有券種的交易價格下降。負(fù)偏離意味著基金資產(chǎn)組合的實(shí)際價值低于其賬面價值，即貨幣基金組合中的賬面價格被高估，未來收益率下降的潛力很大。
偏離度是衡量貨幣市場基金風(fēng)險的重要手段，其目的是為了保障貨幣市場基金的估值能夠和市場波動基本同步，避免對持有人的利益產(chǎn)生不利影響。
業(yè)內(nèi)人士指出，負(fù)偏離并不意味著負(fù)收益，如果基金持有人持有這些負(fù)偏離的券種至到期日，也不會造成負(fù)收益。
警惕負(fù)偏離
與大額贖回疊加效應(yīng)
但必須警惕的是，在負(fù)偏離與機(jī)構(gòu)大額贖回的疊加效應(yīng)之下，基金公司為了應(yīng)對大額贖回資金，不得不虧本賣掉沒到期的券種，在極端情況下，貨幣基金就可能存在出現(xiàn)負(fù)收益的狀況。
可見的是，6月20日，上海銀行間隔夜拆放利率大幅上漲578個基點(diǎn)達(dá)到13.44%，創(chuàng)下歷史新高;銀行間7天質(zhì)押回購利率最高曾達(dá)到18%，為近10年來最高水平。在此情況下，債券利率、協(xié)議存款收益等各類利率相關(guān)產(chǎn)品的收益不斷上升，與之相比，貨幣基金的收益率已經(jīng)不具備優(yōu)勢，一些機(jī)構(gòu)選擇贖回貨幣基金，去投資收益率更高的其他產(chǎn)品。
機(jī)構(gòu)是貨幣市場基金的重要投資者。一位基金公司大型收益部總監(jiān)用“度日如年”形容近日的狀態(tài)?！皺C(jī)構(gòu)多贖回貨幣基金去做回購了，最近的壓力真的很大。”
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