大力發(fā)展市政債券 拓展城鎮(zhèn)化融資來(lái)源
國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，市政債券已成為發(fā)達(dá)國(guó)家、新興市場(chǎng)國(guó)家和一些發(fā)展中國(guó)家城市化建設(shè)的重要融資工具，在滿足城市化建設(shè)融資需求方面發(fā)揮著重要作用。從歷史上看，不論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，市政債券的大量發(fā)行均與本國(guó)的城市化進(jìn)程緊密相連。國(guó)外發(fā)行市政債券為城市化建設(shè)融資的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)可以給我國(guó)推出市政債券、為新型城鎮(zhèn)化建設(shè)融資提供有益的借鑒和啟示。
美國(guó)
市政債券規(guī)模最大最發(fā)達(dá)
從美國(guó)南北戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束到第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束期間是美國(guó)城市化快速發(fā)展的時(shí)期，城市化建設(shè)的大部分資金需要地方政府自籌，在此背景下，市政債券得到蓬勃發(fā)展，其發(fā)行規(guī)模均超過國(guó)債，并成為美國(guó)州及州以下地方政府籌集公共資金的重要工具。美國(guó)市政債券所籌資金主要用于公益性事業(yè)，包括公路、橋梁、機(jī)場(chǎng)、港口、水壩、隧道、供水設(shè)施、供電設(shè)施、供氣設(shè)施、污水處理設(shè)施、環(huán)境保護(hù)設(shè)施以及學(xué)校、醫(yī)院、住房建設(shè)和經(jīng)濟(jì)開發(fā)等，很好地滿足了公共項(xiàng)目與社會(huì)公共服務(wù)部門大規(guī)模、長(zhǎng)期性、低成本的資金需求。
1996-2011年期間，美國(guó)城鎮(zhèn)化率持續(xù)上升，呈現(xiàn)逐年微幅遞增的態(tài)勢(shì)，從1996年的77.62%上升至2011年的82.38%，累計(jì)上升4.76個(gè)百分點(diǎn)，年均上升0.32個(gè)百分點(diǎn)。同期除了1999年、2000年和2011年等個(gè)別年份外，市政債券發(fā)行額基本呈現(xiàn)震蕩向上的走勢(shì)，從1996年的1852億美元增加至2010年的4331億美元，累計(jì)增長(zhǎng)133.86%。該期間美國(guó)市政債券發(fā)行額與城鎮(zhèn)化率的相關(guān)系數(shù)為0.7950，說明美國(guó)市政債券發(fā)行規(guī)模與本國(guó)的城市化進(jìn)程存在高度的正相關(guān)關(guān)系，即美國(guó)的城市化進(jìn)程越快，市政債券發(fā)行規(guī)模就越大，反之亦然。同時(shí)，市政債券的迅速發(fā)展也有力地推動(dòng)了美國(guó)的城市化進(jìn)程，兩者相互促進(jìn)、相輔相成，呈現(xiàn)良性互動(dòng)的發(fā)展格局。在美國(guó)，公用事業(yè)的最主要融資工具是市政債券(其中地方政府市政債券發(fā)行量大約為州政府市政債券發(fā)行量的1.6倍)，占比為90%-95%，聯(lián)邦政府投資占比僅為5%-10%；水務(wù)公用事業(yè)領(lǐng)域每年的投資需求約為2300億美元，其中85%來(lái)自市政債券融資，政府財(cái)政投資僅占15%。可見，市政債券發(fā)行對(duì)于推動(dòng)美國(guó)的城市化建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別是西部開發(fā)具有十分重大的歷史意義。
自1980年以來(lái)，美國(guó)市政債券發(fā)行量持續(xù)增長(zhǎng)，但1994年較1993年大幅下降44.05%，主要是由于石油危機(jī)引起了一定程度的通貨膨脹，政府采取緊縮性貨幣政策，造成市政債券發(fā)行的利息成本上升，利率風(fēng)險(xiǎn)增大。此后市政債券發(fā)行量逐步回升，并不斷增長(zhǎng)。根據(jù)《美國(guó)統(tǒng)計(jì)摘要(1999)》的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1998年美國(guó)市政債券發(fā)行量為3208億美元，占美國(guó)各類債券發(fā)行總量的3.1%，與GDP的比率為3.77%；其中長(zhǎng)期市政債券發(fā)行量為2797億美元，占市政債券發(fā)行量的87.19%，與GDP的比率為3.29%。1998年底，流通中的市政債券總量為1.5萬(wàn)億美元，占流通中各類債券總量的11.5%。自20世紀(jì)70年代末以來(lái)，美國(guó)政府機(jī)構(gòu)已經(jīng)控制住了稅收規(guī)模，政府活動(dòng)在很大程度上由稅收支持轉(zhuǎn)向由政府服務(wù)機(jī)構(gòu)的使用者支持，使得收益?zhèn)l(fā)行量占比上升并超過了一般責(zé)任債券發(fā)行量占比。根據(jù)《美國(guó)統(tǒng)計(jì)摘要(1999)》的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算，1980-1998年期間，美國(guó)收益?zhèn)臧l(fā)行規(guī)模與一般責(zé)任債券年發(fā)行規(guī)模比值的平均數(shù)為2.23倍，中位數(shù)為2.02倍，最大值為1985年的4.11倍。2003-2012年期間，美國(guó)一般責(zé)任債券發(fā)行規(guī)模占比在28.21%-37.82%區(qū)間變動(dòng)，收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模占比在61.18%-70.71%區(qū)間變動(dòng)，收益?zhèn)臧l(fā)行規(guī)模與一般責(zé)任債券年發(fā)行規(guī)模比值的平均數(shù)為1.94倍，中位數(shù)為1.79倍，最大值為2008年的2.51倍。由此可以初步估計(jì)，美國(guó)收益?zhèn)臧l(fā)行規(guī)模大約為一般責(zé)任債券年發(fā)行規(guī)模的1.8-2.2倍。
2008年9月15日，美國(guó)第四大投行雷曼兄弟宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，引起次貸危機(jī)爆發(fā)，導(dǎo)致市政債券發(fā)行量減少，市場(chǎng)溢價(jià)成倍上升，但是之后隨著此輪金融危機(jī)的進(jìn)展，市政債券由于其低風(fēng)險(xiǎn)，反而受到投資者的追捧和青睞，使市場(chǎng)需求上升，導(dǎo)致市政債券發(fā)行量回升并持續(xù)增加，市場(chǎng)溢價(jià)大幅回落。這表明此輪金融危機(jī)沒有改變市政債券發(fā)行量自上世紀(jì)90年代以來(lái)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其相對(duì)安全性得到充分的體現(xiàn)。從市政債券發(fā)行量與GDP的比率來(lái)看，金融危機(jī)期間該比率與上世紀(jì)90年代相比變化較小。
在美國(guó)，財(cái)產(chǎn)稅由州及州以下地方財(cái)政自行歸集和使用，有利于激勵(lì)州及州以下地方政府加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，改善公共設(shè)施，增加公共服務(wù)供給。財(cái)產(chǎn)稅是美國(guó)州及州以下地方政府的主要稅種，能夠?yàn)橐话阖?zé)任債券提供可靠、穩(wěn)定的償債資金來(lái)源。1996-2010年期間，美國(guó)州及州以下地方政府財(cái)產(chǎn)稅年均增速為5.48%，累計(jì)增速達(dá)110.88%，呈現(xiàn)逐年持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)；財(cái)產(chǎn)稅占州及州以下地方政府稅收的比重在28.56%-34.79%之間，平均值為30.75%，中位數(shù)為30.4%，最大值為2010年的34.79%；州及州以下地方政府財(cái)產(chǎn)稅與一般責(zé)任債券發(fā)行規(guī)模的相關(guān)系數(shù)為0.7881，說明兩者存在高度的正相關(guān)關(guān)系。
相關(guān)新聞
更多>>
