當(dāng)QE開始亮出退場(chǎng)信號(hào)
金融市場(chǎng)向來有所謂的羊群理論——投資人只要找到領(lǐng)頭羊，緊跟其步伐，投資方向一旦正確，獲利也不遠(yuǎn)了。此時(shí)投資人該觀察的重點(diǎn)，筆者認(rèn)定是美國(guó)10年期公債利率走勢(shì)、美元指數(shù)以及美股。
美國(guó)10年期公債一向被視為無風(fēng)險(xiǎn)利率的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，其利率的漲跌影響著其他金融資產(chǎn)的估值。2008年金融海嘯以來，美國(guó)公債利率被刻意壓低，試圖刺激企業(yè)擴(kuò)大資本支出，甚至不惜透過擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表或所謂扭曲性操作在市場(chǎng)上直接購(gòu)買債券。雖然，買進(jìn)的債券久期一般是3至5年，但短期債券價(jià)格的上揚(yáng)自然拉抬了長(zhǎng)期債券的價(jià)格，也順利達(dá)到壓低利率的政策目標(biāo)。再加上過去幾年實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，主權(quán)債務(wù)危機(jī)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速、新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型步伐緩慢，投資人如驚弓之鳥，十年期公債利率也在避險(xiǎn)需求推升下一度下至1.4%，為200年以來的低點(diǎn)。2008年以來債市累積流入資金高達(dá)14萬億美元，同期股市有9000億美元凈流出，債市泡沫一說即源自于此。
QE的退場(chǎng)，很可能為過去長(zhǎng)達(dá)30年的債券牛市劃上休止符，熊市當(dāng)然會(huì)緊接登場(chǎng)，只是這樣的判斷顯然忽略了由牛轉(zhuǎn)熊所需的周期可能高出市場(chǎng)預(yù)期。關(guān)鍵在于，目前發(fā)達(dá)國(guó)家人口老齡化日趨嚴(yán)重，總需求下降帶來經(jīng)濟(jì)增速自然減緩，在缺乏新興科技的帶動(dòng)下，產(chǎn)出缺口何時(shí)能被有效彌補(bǔ)，將能決定債券熊市何時(shí)到來。
因此，投資人對(duì)債市無須悲觀。雖說股票表現(xiàn)將優(yōu)于債券，但債券到期保本的特性將使其價(jià)格在遭遇短期下跌后有望緩步上揚(yáng)，投資人損失的不過是投資股票的機(jī)會(huì)成本，對(duì)于穩(wěn)健或保守的投資人，債券永遠(yuǎn)是核心資產(chǎn)配置中不可或缺的?；仡?994年的加息周期，美聯(lián)儲(chǔ)在短短一年內(nèi)加息達(dá)3%.十年期公債利率跳升200個(gè)基本點(diǎn)。但歷史經(jīng)驗(yàn)也告訴我們，無論你當(dāng)時(shí)投資的是國(guó)債、投資級(jí)或非投資等級(jí)公司債，在經(jīng)歷市場(chǎng)恐慌殺跌后，只要耐心持有，假以時(shí)日都將恢復(fù)獲利，而期間的利息收入一分不少。
QE縮減規(guī)模的信號(hào)一出，美元指數(shù)一度突破84，過去被投資人追捧的商品貨幣也全面走弱。澳元快速滑落至目前的1：0.96水平，連今年表現(xiàn)甚佳的新西蘭元也難逃跌勢(shì)。市場(chǎng)過度擔(dān)憂原材料的疲弱走勢(shì)，卻忽略了新興市場(chǎng)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的長(zhǎng)期需求并未改。更值得注意的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)若進(jìn)一步復(fù)蘇，會(huì)帶來對(duì)原材料的更大需求。目前商品貨幣的疲弱主要因?yàn)橥稒C(jī)資金退場(chǎng)，并非基本面改變，匯率下跌，進(jìn)一步凸顯澳元、新西蘭元的投資價(jià)值。
因擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型不順可能使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯、甚至深陷中等收入陷阱，近來貨幣貶值幅度最大首推南非幣、墨西哥以及巴西，雖有央行刻意引導(dǎo)貶值以保持出口競(jìng)爭(zhēng)力的因素，但長(zhǎng)期資金擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力而撤出的因素也不可忽略。反觀亞洲貨幣，除人民幣持續(xù)升值外，東盟國(guó)家貨幣也相對(duì)抗跌，顯示資金仍持續(xù)看好亞洲未來發(fā)展，值得投資人逢低買進(jìn)。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)占全球GDP比例已由2001年30%下滑至去年的22%，即使美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也無法扭轉(zhuǎn)新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)崛起的事實(shí)。過去美元走強(qiáng)引發(fā)新興國(guó)家的金融危機(jī)的歷史，在新興國(guó)家基本面普遍優(yōu)于以往的情況下已不再可能，目前美元走強(qiáng)主要反映美國(guó)優(yōu)于其余發(fā)達(dá)國(guó)家的基本面。驚慌過后，市場(chǎng)資金終將回歸理性，投資人除買入走強(qiáng)的美元外，也可注意商品貨幣以及亞洲貨幣的投資機(jī)會(huì)。
另外，QE退場(chǎng)論引發(fā)了投資人對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的擔(dān)憂。需明確的是，若QE在不遠(yuǎn)的未來退場(chǎng)，說明屆時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已正式獲得官方認(rèn)可。按照政府部門的反應(yīng)速度一向慢于市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來看，有理由相信實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將遠(yuǎn)優(yōu)于官方的預(yù)估。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將帶來新一輪的投資、消費(fèi)的需求，股票估值將得到提升，股市也將被進(jìn)一步刺激上漲。
在美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE1和QE2時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力道不如預(yù)期，標(biāo)普500指數(shù)分別下跌了15%和23%，而這次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期較以往強(qiáng)烈，QE3的退場(chǎng)被市場(chǎng)視為理所當(dāng)然，甚至是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的保證，市場(chǎng)信心并未受挫，但美股累積的獲利了結(jié)賣壓著實(shí)不小。從中期來看，在美元有望持續(xù)走強(qiáng)帶來資金流入美國(guó)市場(chǎng)、債券利率上揚(yáng)帶來資金流入股市的背景下，股市下跌空間實(shí)為有限。
為此，建議投資人在道指14800以下開始布局，買進(jìn)標(biāo)的可鎖定本波強(qiáng)勢(shì)的電動(dòng)車概念股特斯拉或3D相關(guān)個(gè)股，以及過往持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的大型跨國(guó)公司，特別是受惠新興國(guó)家內(nèi)需的消費(fèi)類股如星巴克、可口可樂、麥當(dāng)勞等，而漲幅相對(duì)落后的金融股也有望在經(jīng)濟(jì)確定復(fù)蘇后迎來一波可觀漲勢(shì)。（邱思甥）
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