銀行間債市蒙陰影 市場(chǎng)呼吁更完善更透明
丙類(lèi)賬戶(hù)：小角色，大能量
發(fā)軔于2002年的丙類(lèi)賬戶(hù)被允許進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)之后，迅速推動(dòng)了債市的發(fā)展。
根據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（下稱(chēng)“中債登”）《債券托管賬戶(hù)開(kāi)銷(xiāo)戶(hù)規(guī)程》規(guī)定，中債登設(shè)置甲、乙、丙三種債券一級(jí)托管賬戶(hù)。可辦理債券自營(yíng)結(jié)算和代理結(jié)算相關(guān)業(yè)務(wù)的為甲類(lèi)賬戶(hù)，主要為商業(yè)銀行；只能辦理自營(yíng)結(jié)算相關(guān)業(yè)務(wù)的為乙類(lèi)賬戶(hù)，主要為信用社、保險(xiǎn)、券商和基金等；自營(yíng)結(jié)算及相關(guān)業(yè)務(wù)需委托甲類(lèi)成員辦理的為丙類(lèi)賬戶(hù)，大部分由非金融機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)設(shè)。
截至去年三季度，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)托管量為24.1萬(wàn)億元。銀行間債券市場(chǎng)中，丙類(lèi)賬戶(hù)占全部投資者的71%，非金融機(jī)構(gòu)投資者占丙類(lèi)賬戶(hù)的83%。
然而，正是這蓬勃發(fā)展的丙類(lèi)賬戶(hù)存在的制度漏洞，使銀行間債券市場(chǎng)蒙上灰色。
丙類(lèi)賬戶(hù)的實(shí)際監(jiān)管方是甲類(lèi)賬戶(hù)，容易造成監(jiān)管不嚴(yán)格。丙類(lèi)賬戶(hù)的背后實(shí)際控制人可能是業(yè)界大佬或者是金融機(jī)構(gòu)債券從業(yè)者的利益相關(guān)方。由于在債市交易中，甲類(lèi)賬戶(hù)與乙類(lèi)賬戶(hù)交易均是機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)，個(gè)人想要從中獲得私利比較困難，所以通過(guò)丙類(lèi)賬戶(hù)進(jìn)行利益輸送的居多。
這樣，圍繞丙類(lèi)賬戶(hù)產(chǎn)生的利益，則可以通過(guò)代持養(yǎng)券、倒券和一級(jí)半市場(chǎng)腐敗等方式來(lái)進(jìn)行利益輸送。
代持養(yǎng)券、倒券與利益輸送
“代持養(yǎng)券”是指投資機(jī)構(gòu)以現(xiàn)券方式賣(mài)出債券后，跟交易對(duì)手私下簽訂協(xié)議，在將來(lái)某一時(shí)點(diǎn)以接近當(dāng)初成本價(jià)重新買(mǎi)回該筆債券。期限較短的稱(chēng)為“代持”，不斷滾動(dòng)續(xù)作、期限長(zhǎng)達(dá)數(shù)月甚至數(shù)年的稱(chēng)為養(yǎng)券。
甲類(lèi)賬戶(hù)或乙類(lèi)賬戶(hù)將手中持有的債券賣(mài)給丙類(lèi)賬戶(hù)，并約定在某一時(shí)間將其溢價(jià)買(mǎi)回，這期間甲類(lèi)賬戶(hù)或乙類(lèi)賬戶(hù)承擔(dān)債券的收益和風(fēng)險(xiǎn)，丙類(lèi)賬戶(hù)則會(huì)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。同時(shí)，甲類(lèi)賬戶(hù)或乙類(lèi)賬戶(hù)可以通過(guò)代持養(yǎng)券放大杠桿，獲得更大收益。如果在代持養(yǎng)券中，甲類(lèi)賬戶(hù)或乙類(lèi)賬戶(hù)與丙類(lèi)賬戶(hù)獲取收益時(shí)有利益輸送，則屬違規(guī)。
另外一種違規(guī)的代持是指，丙類(lèi)賬戶(hù)在債券交易時(shí)，一方面與目標(biāo)交易對(duì)手談好交易的品種、價(jià)格、數(shù)量、時(shí)間，另一方面找到資金雄厚的第三方，主要是銀行等甲類(lèi)賬戶(hù)，由第三方出資，按丙類(lèi)賬戶(hù)投資人的指令與前述目標(biāo)交易對(duì)手進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)交易。丙類(lèi)賬戶(hù)投資人與第三方私下簽署協(xié)議，約定以一定價(jià)格請(qǐng)第三方代墊資金并代持債券，交易的盈虧由丙類(lèi)賬戶(hù)承擔(dān)，第三方的收益協(xié)議上固化為高于市場(chǎng)價(jià)格的資金拆借利率。通過(guò)這種形式，丙類(lèi)賬戶(hù)以較少的資金投入獲得巨額的回報(bào)，實(shí)現(xiàn)空手套白狼。
除了代持中的違規(guī)行為，“倒券”也是一種常見(jiàn)的內(nèi)幕交易形式。如金融機(jī)構(gòu)將所獲債券以較低價(jià)格賣(mài)給與自己利益相關(guān)的丙類(lèi)賬戶(hù)，然后再以較高的價(jià)格從丙類(lèi)賬戶(hù)買(mǎi)回，這種類(lèi)似于直接送錢(qián)給丙類(lèi)賬戶(hù)。由于銀行間債市采用撮合交易，同時(shí)價(jià)格差異較小，用多個(gè)賬戶(hù)頻繁倒券，很難被發(fā)現(xiàn)。但債券交易規(guī)模巨大，即使幾個(gè)基點(diǎn)的差異，也能給內(nèi)幕交易者帶來(lái)巨大的利益。
此前富滇銀行案中，該行金融市場(chǎng)部原總經(jīng)理李坤等人通過(guò)朋友的公司申請(qǐng)非金融機(jī)構(gòu)法人的丙類(lèi)戶(hù)，由富滇銀行為其代理債券結(jié)算業(yè)務(wù)，前、中、后臺(tái)與外部相勾結(jié)實(shí)施利益輸送。
“硬關(guān)系”掙大錢(qián)
與通過(guò)隱蔽的代持養(yǎng)券、倒券進(jìn)行利益輸送相比，依附在一級(jí)半市場(chǎng)的腐敗更是讓人震驚債市“掙錢(qián)”之容易。
債券從發(fā)行到上市，中間需要一段時(shí)間，在這一段時(shí)間賣(mài)出申購(gòu)的債券獲利，便是一級(jí)半市場(chǎng)。之所以能套利，便是由于一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差，這種價(jià)差通常是行政管制的結(jié)果，這也制造了尋租空間。
比如，一只即將發(fā)行的城投債，其規(guī)模為20億元，期限7年，評(píng)級(jí)AA，票面利率是7%，同期二級(jí)市場(chǎng)上相同期限和評(píng)級(jí)的城投債收益率普遍在6.5%，那么一二級(jí)市場(chǎng)中間就存在50個(gè)基點(diǎn)的價(jià)差，即1000萬(wàn)元的低風(fēng)險(xiǎn)乃至無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間。
在市場(chǎng)好的時(shí)候，誰(shuí)能從債券發(fā)行人或承銷(xiāo)商手中拿到券就能賺錢(qián)。而要想拿到券，“硬關(guān)系”很重要。
“有的債券發(fā)行時(shí)，國(guó)有大中型金融機(jī)構(gòu)為主的甲、乙類(lèi)賬戶(hù)持有人都無(wú)法購(gòu)入，而部分丙類(lèi)賬戶(hù)持有人卻可以輕松獲得。這背后是什么原因？”一位熟悉債券市場(chǎng)的人士暗指丙類(lèi)賬戶(hù)背后存在利益關(guān)系。
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