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　　另一位債券元老級人物徐大祝亦可能涉案的消息引起了業(yè)內(nèi)更大的波瀾。徐大祝供職于齊魯銀行，而鄒昱所在的萬家基金大股東為齊魯證券，與齊魯銀行同屬山東國資兄弟單位。

　　與交易所市場的集合競價撮合成交不同，銀行間債券市場參與者以詢價方式與自己選定的交易對手逐筆達成一對一交易，小圈子、人脈資源在做債券投資時異常重要。由于上述可能涉案的都屬于機構固定收益部門負責人，更引起了業(yè)內(nèi)對團體作案的猜測。

　　上述事件從基金、券商蔓延至銀行，業(yè)內(nèi)各種傳言不斷升級，諸如大銀行相關人士也涉嫌被調(diào)查等等版本傳出。

　　深圳一家基金公司做固定收益的人士對經(jīng)濟觀察報直言，他感覺這些事情背后應該有更大的案子可能爆出。

　　債市去杠桿？

　　債券市場三位風云人物紛紛涉嫌調(diào)查，還是著實引起了不小的“地震”。

　　4月18日，7天質(zhì)押式回購放量超過1100億元，以信用債為代表，債市整體收益率出現(xiàn)了小幅上揚，券商、城商行等機構紛紛自查降杠桿，農(nóng)村信用合作聯(lián)社這類主要參與代持方都要求代持機構拿回債券，拋券行為造成債市短期供給增加。一些交易員驚呼，“去杠桿，要有人爆倉了！”

　　而“代持”也因為鄒昱可能涉案于此而成為敏感詞。

　　在連續(xù)數(shù)起股票基金公募“老鼠倉”事件后，債券市場異常價格波動的確已經(jīng)成為證監(jiān)會重點監(jiān)控對象，今年初，相關監(jiān)管部門人士曾對記者透露，債券灰色利益鏈也是可能涉及利益輸送的重災區(qū)。但由證監(jiān)會稽查處理的各類案件線索，大部分還是來自于滬深交易所的日常監(jiān)測，銀行間市場的價格波動監(jiān)控相對更多。“債券交易素來都是‘走量不走價’，資金量巨大，隨便一筆上億的單子，幾個點的小差價就是幾十萬，利益誘惑巨大?！鄙虾Ｒ患一鸸镜幕鸾?jīng)理稱。

　　不過不少債券界人士認為，“代持”交易在此次事件中有些被放大、被扭曲，對于這種交易，他們更常會使用“準買斷式回購”一詞。

　　“代持”不需要在銀行間市場登記，而是一種表外的隱蔽性回購。如果某基金經(jīng)理進行了一筆代持，在托管行也只能表現(xiàn)為一筆賣出行為，是由機構間私下約定合同，持券方把債券過戶給第三方賬戶，再與對方私下約定時間與價格進行回購，在這個過程中債券的風險和收益仍由機構承擔，對方賺取高于同業(yè)拆借的資金利率。

　　深圳一位資深債券基金經(jīng)理表示，代持這種準買斷式回購，是正常的債券交易行為，銀行間市場規(guī)定回購比例上限不能超過40%，如果將代持計算在內(nèi)，在40%以內(nèi)就是合理合規(guī)的交易，如果總杠桿超過了這一比例，有可能合理不合規(guī)，要看用途所在，但僅是代持超比例不會涉及違法問題。

　　對于公募基金而言，代持更被常用作流動性管理的手段，銀行間債券市場進行回轉(zhuǎn)式交易不能做到T+0，如果連續(xù)幾天基金出現(xiàn)明顯贖回，資金頭寸不夠，就只能選擇約定式的回購，也就是代持，來解決當期流動性問題。

　　代持交易第二大目的是為了放大杠桿，其間利率下降，獲利空間相應放大，通常債券或者貨幣基金的收益長期不合理地高出同類，都有進行了代持違規(guī)交易的嫌疑。2006年的貨幣基金風波中，也有基金經(jīng)理大量使用代持，以不當競爭做高收益做大規(guī)模。

　　實際上，這種操作并非穩(wěn)賺不賠，遇到利率上升就很可能出現(xiàn)虧損。如果使用債券代持進行虛假交易短期做高業(yè)績，放在外面被代持的債券收益率越來越低，但最終仍要收回，亦是一個風險不斷積聚的過程。2011年10月份，城投債引發(fā)的一輪債市下跌中，一些券商就是因為大量的債券代持引發(fā)流動性危機而爆倉。

　　上述那位深圳的債券基金經(jīng)理認為，債券代持、遠期合約都是標準的債券交易手段，是不可回避的流動性支持的手段，其風險在于，這類資產(chǎn)存在于表外，機構要有內(nèi)部記錄，要能掌握自己承擔的風險，了解被代持的債券在外面是何種狀態(tài)，能否做到點對點收回。

　　目前僅有的是監(jiān)管層對商業(yè)銀行從事此類業(yè)務的警示和禁止，但是代持交易常常會造成交易價格偏離市場正常水平，由于銀行間債券市場一對一交易，這種在表外未被監(jiān)管到的交易可能存在利益輸送的隱患，有相關投資人可能在私下協(xié)議中接受返點、回扣等行為。但是所有交易都是留痕的，如果長期出現(xiàn)價格大幅偏移，或者和同一個交易對手頻繁交易，都可能引起監(jiān)管注意?！盎鸾?jīng)理在外面代持，時間久了也被稱為養(yǎng)券，比例超過了基金合同中回購的比例，且所得收入如果歸入基金資產(chǎn)，這種行為應算是違規(guī)；如果收入留給了基金經(jīng)理或者公司相關高管等個人，這就涉嫌老鼠倉，屬于違法行為了?！币患宜侥蓟鸬膫鸾?jīng)理稱。

　　2006年前后貨幣基金因違規(guī)代持等交易虛高業(yè)績做大規(guī)模最終風險爆發(fā)，當時的解決方案是許多基金經(jīng)理調(diào)崗或離職，由基金公司自有資金彌補持有人資產(chǎn)的相關損失。

　　上述私募基金經(jīng)理認為，“如果長期代持，按約定的價格再將債券拿回后，就很可能偏離估值，其中的原因很難界定，機構自查也有恐慌避嫌的因素?！?/font>