多因素支撐債市繼續(xù)向好 信用債仍是重配對(duì)象
孔學(xué)峰
債券市場(chǎng)延續(xù)的牛市行情正受到挑戰(zhàn)，房地產(chǎn)調(diào)控、禽流感疫情以及8號(hào)文件，都讓市場(chǎng)對(duì)債券牛市還能走多遠(yuǎn)充滿了疑慮。
對(duì)此，信達(dá)澳銀固定收益副總監(jiān)、信達(dá)澳銀信用債債券型基金擬任基金經(jīng)理孔學(xué)峰認(rèn)為，在流動(dòng)性維持寬松、經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇和通脹維持低位等基本面支撐下，債券市場(chǎng)牛市有望得到延續(xù)，但需警惕三季末通脹拐點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
8號(hào)文利多信用債
警惕資金緊縮風(fēng)險(xiǎn)
近期銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的8號(hào)文引發(fā)投資者對(duì)信用債市場(chǎng)走向的分歧，不少大機(jī)構(gòu)從信用債需求角度持利多態(tài)度，而另有機(jī)構(gòu)則站在供給角度持看空觀點(diǎn)。對(duì)此，孔學(xué)峰認(rèn)為，銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文的出臺(tái)主要目的在于規(guī)范銀行理財(cái)業(yè)務(wù)，同時(shí)也對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生了較為深遠(yuǎn)的影響。
“這種影響是正面的，特別是對(duì)信用債券?！笨讓W(xué)峰說(shuō)，銀行理財(cái)產(chǎn)品一直是債券持有的重要力量，甚至有些銀行的理財(cái)產(chǎn)品對(duì)信用類債券的持有量超過(guò)自營(yíng)賬戶的規(guī)模。銀監(jiān)會(huì)此番對(duì)銀行非標(biāo)理財(cái)業(yè)務(wù)的限制，必然會(huì)增加銀行理財(cái)對(duì)傳統(tǒng)債券的需求，特別是由于銀行理財(cái)追求較高收益，對(duì)信用類債券會(huì)更加青睞。這是體現(xiàn)在債券需求端的情況。
同時(shí)，孔學(xué)峰認(rèn)為，8號(hào)文的出臺(tái)在一定程度上會(huì)抑制社會(huì)融資規(guī)模的擴(kuò)張?！?012年銀行理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)7.1萬(wàn)億，當(dāng)年新增量2.5萬(wàn)億，超過(guò)前兩年增量的總和，成為社會(huì)融資的重要來(lái)源。”
孔學(xué)峰說(shuō)，在8號(hào)文的規(guī)范限制作用下，銀行非標(biāo)理財(cái)業(yè)務(wù)會(huì)放緩，最好的選擇就是自然到期或少發(fā)，這樣必然會(huì)影響到整體增量的擴(kuò)大，進(jìn)而影響社會(huì)融資規(guī)模的擴(kuò)張。這與2011年銀監(jiān)會(huì)清查表外票據(jù)業(yè)務(wù)時(shí)的情形類似，民間借貸的資金鏈?zhǔn)艿捷^大的影響。社會(huì)融資總量增速的放緩，則會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程，這對(duì)債市是最根本的利好。但是，必須警惕由此帶來(lái)的資金緊縮。
二季度債市繼續(xù)向好
三季末或現(xiàn)通脹拐點(diǎn)
雖然8號(hào)文出臺(tái)后債券市場(chǎng)給出了積極回應(yīng)，但在經(jīng)歷了較長(zhǎng)市場(chǎng)的持續(xù)上漲過(guò)后，信用債信用利差收窄已是不爭(zhēng)的事實(shí)，而影響債市走牛的基礎(chǔ)是否依然堅(jiān)實(shí)，未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)會(huì)在哪里，依然需要投資者仔細(xì)研判。孔學(xué)峰認(rèn)為，短期內(nèi)通脹將在低位徘徊，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、流動(dòng)性寬松格局不變，因此對(duì)二季度債市依然持樂(lè)觀態(tài)度
對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)走向，孔學(xué)峰認(rèn)為，國(guó)五條和8號(hào)文的出臺(tái)，導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了擔(dān)憂。事實(shí)上，這些調(diào)控或監(jiān)管措施是一脈相承的，表明決策層對(duì)目前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相當(dāng)滿意。中國(guó)不再會(huì)追求超高速的增長(zhǎng)，但也要維持相對(duì)高的增速，達(dá)到一種平衡。
孔學(xué)峰認(rèn)為，維持這種平衡的關(guān)鍵點(diǎn)在于中央銀行，央行現(xiàn)在的貨幣策略是靈活的，通過(guò)逆回購(gòu)，可以很快實(shí)現(xiàn)收放平衡。新政府進(jìn)入角色之后，雖然會(huì)極力擺脫對(duì)投資的依賴，但這是個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，在消費(fèi)和地產(chǎn)投資陷入低迷之際，二季度政府主導(dǎo)的基建投資啟動(dòng)仍然是重要的經(jīng)濟(jì)支撐。
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