2012年違約事件為債券市場(chǎng)敲響風(fēng)險(xiǎn)警鐘
2012年我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)生了多起信用風(fēng)險(xiǎn)事件。對(duì)此，很多機(jī)構(gòu)以及專(zhuān)業(yè)媒體從不同側(cè)面對(duì)這些事件給予了分析。但是像聯(lián)合資信評(píng)估有限公司這樣對(duì)違約率進(jìn)行綜合統(tǒng)計(jì)和系統(tǒng)分析，在業(yè)內(nèi)和市場(chǎng)尚屬首次。此舉的意義不僅在于填補(bǔ)了我國(guó)債券市場(chǎng)違約率統(tǒng)計(jì)分析的空白，更在于其為提高投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和評(píng)級(jí)行業(yè)的規(guī)范水平，進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)健康發(fā)展提供了重要啟示和借鑒。
受宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)景氣度、自身經(jīng)營(yíng)管理水平和技術(shù)操作等因素的負(fù)面影響，2012年我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)生了多起信用風(fēng)險(xiǎn)事件：鞍山鋼鐵集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鞍鋼”）未按約定時(shí)間交付發(fā)行額為50億元中期票據(jù)的本息兌付款，造成市場(chǎng)投資者對(duì)債券違約的猜測(cè)和擔(dān)憂(yōu)；山東海龍股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“海龍”)、江西賽維LDK太陽(yáng)能高科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“賽維”）和新疆中基實(shí)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新中基”）3家企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況嚴(yán)重惡化，其所發(fā)行的3只發(fā)行額均為4億元的短期融資券出現(xiàn)兌付危機(jī)，最終通過(guò)非常規(guī)的方式如期兌付；3只中小企業(yè)集合票據(jù)和1只中小企業(yè)集合債券的發(fā)行企業(yè)中分別有1家企業(yè)，其債券本金和/或利息的兌付因自身無(wú)力還款而由擔(dān)保公司進(jìn)行代償四家公司分別是北京地杰通信設(shè)備有限公司（“10中關(guān)村”聯(lián)合發(fā)行人之一）、北京康特榮寶電子有限公司（“10京經(jīng)開(kāi)SMECN1”聯(lián)合發(fā)行人之一）、哈爾濱惠佳貝食品有限公司（“10黑龍江SMECN1”聯(lián)合發(fā)行人之一）和常州高力彩鋼板有限公司（“11常州SMECNII001”聯(lián)合發(fā)行人之一）]。
2012年發(fā)生的多起信用風(fēng)險(xiǎn)事件給市場(chǎng)帶來(lái)不同程度的影響，很多機(jī)構(gòu)從不同側(cè)面對(duì)這些事件進(jìn)行了分析。本文將嘗試以不同標(biāo)準(zhǔn)的違約定義對(duì)上述事件是否屬于違約事件進(jìn)行判定，并根據(jù)不同的判定標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)2012年我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的年度違約率，統(tǒng)計(jì)樣本范圍包括企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券、非政策金融債、資產(chǎn)支持證券和中小企業(yè)集合票據(jù)及集合債券。
一、債券違約率統(tǒng)計(jì)
1、以寬松的違約定義標(biāo)準(zhǔn)衡量，2012年債券違約率依然為零
我們認(rèn)為寬松的債券違約定義標(biāo)準(zhǔn)是：債券未能如期兌付且在寬限期內(nèi)（通常1~2個(gè)工作日）未及時(shí)糾正的情況視為債券違約。按照這個(gè)定義，海龍、賽維和新中基3家企業(yè)發(fā)行的3只短期融資券的債券本息均如期兌付，未發(fā)生債券違約；4家中小企業(yè)發(fā)行的集合債券本金和/或利息由擔(dān)保公司進(jìn)行了代償，債券如期兌付，未發(fā)生債券違約；鞍鋼雖未按協(xié)議約定提前一日交付兌付款，但其債券本息在債券到期日如期兌付，也沒(méi)有發(fā)生債券違約。因此，根據(jù)寬松的違約定義標(biāo)準(zhǔn)，2012年我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)未出現(xiàn)違約事件，2012年我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券違約率依然為零。
2、以嚴(yán)格的違約定義標(biāo)準(zhǔn)衡量，2012年共有4期債券違約
根據(jù)國(guó)際上通行的債券違約定義和我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)對(duì)違約事件的定義,我們認(rèn)為嚴(yán)格的違約定義標(biāo)準(zhǔn)是，債務(wù)人發(fā)生下列任何一種情況均視其發(fā)行的債券違約：一是債務(wù)人未能按照合約規(guī)定支付或延期支付債券本金和/或利息，包括在寬限期內(nèi)的延期支付；二是債務(wù)人進(jìn)行債務(wù)重組且其中債權(quán)人做出讓步或債務(wù)重組具有明顯地幫助債務(wù)人避免債券違約的意圖，債權(quán)人做出讓步的情形包括債權(quán)人減免部分債務(wù)本金或利息、降低債務(wù)利率、延長(zhǎng)債務(wù)期限、債轉(zhuǎn)股（根據(jù)轉(zhuǎn)換協(xié)議將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)為資本的情況除外）等情況；三是債務(wù)人申請(qǐng)破產(chǎn)或進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，被接管，被停業(yè)或關(guān)閉；四是債務(wù)人不能清償?shù)狡趥鶆?wù)并且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)，明顯缺乏清償能力或書(shū)面承認(rèn)其無(wú)力償還到期債務(wù)；五是債務(wù)人的其他金融債務(wù)發(fā)生違約，如對(duì)商業(yè)銀行的實(shí)質(zhì)性信貸債務(wù)逾期90天以上。但是如果債券具有擔(dān)保，在債務(wù)人發(fā)生上述三、四或五的情況時(shí)，擔(dān)保人履行擔(dān)保協(xié)議對(duì)債務(wù)進(jìn)行如期償還，則債券不被視為違約。
如果按照這個(gè)嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，鞍鋼未按協(xié)議約定，延期一日交付資金，其發(fā)行的債券應(yīng)被視為違約。海龍、賽維和新中基3家企業(yè)在債券存續(xù)期內(nèi)已出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損嚴(yán)重、貸款逾期未還、資不抵債等明顯喪失償債能力的情況，其發(fā)行的債券依靠非常規(guī)的償債方式最終如期兌付，因此也可判定海龍、賽維和新中基3家企業(yè)發(fā)行的債券均發(fā)生了違約。4家中小企業(yè)雖然書(shū)面承認(rèn)自身無(wú)力償還債務(wù)，但由于債券具有擔(dān)保并由擔(dān)保人如期代償本息，因此4家中小企業(yè)發(fā)行的債券未發(fā)生違約。
根據(jù)上述嚴(yán)格的違約定義標(biāo)準(zhǔn)和對(duì)2012年信用風(fēng)險(xiǎn)事件的分析，可以判定2012年我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)共有4期債券發(fā)生了違約。若以債券期數(shù)為基礎(chǔ)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2012年我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)總體債券違約率為0.17%（以債券期數(shù)為基礎(chǔ)統(tǒng)計(jì)的違約率等于當(dāng)年發(fā)生違約的債券期數(shù)除以年初具有有效債項(xiàng)評(píng)級(jí)的債券期數(shù)總和）；中長(zhǎng)期債券違約率為0.06%，AAA級(jí)債券違約率為0.11%；短期債券違約率為0.50%，短期債券中的A-1級(jí)債券違約率為0.34%、B級(jí)債券違約率為100%。若以債券發(fā)行規(guī)模為基礎(chǔ)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，市場(chǎng)總體債券違約率為0.12%（以發(fā)行規(guī)模為基礎(chǔ)統(tǒng)計(jì)的違約率等于當(dāng)年發(fā)生違約的債券發(fā)行金額除以年初具有有效債項(xiàng)評(píng)級(jí)的債券發(fā)行金額總和）；中長(zhǎng)期債券違約率為0.12%，AAA級(jí)債券違約率為0.16%；短期債券違約率為0.15%，短期債券中的A-1級(jí)債券違約率為0.10%、B級(jí)債券違約率為100%（見(jiàn)表1）。
二、發(fā)行人主體違約率統(tǒng)計(jì)
如果從發(fā)行人主體信用質(zhì)量的角度考慮，我們認(rèn)為債務(wù)人發(fā)生上述嚴(yán)格的債券違約定義中的任何一種情況，可判定為債務(wù)人主體發(fā)生違約。按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，海龍、賽維、新中基3家公司和4家中小企業(yè)因經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題，無(wú)法依靠自身實(shí)力償債，可認(rèn)定其發(fā)生了主體違約；鞍鋼主要是因操作問(wèn)題延遲支付債券本息，其本身信用質(zhì)量良好，依靠自身實(shí)力能夠償還債券本息，主體未發(fā)生違約。因此我們判定，2012年我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)共有7家發(fā)行人發(fā)生了主體違約，市場(chǎng)總體發(fā)行人違約率為0.49%（主體違約率等于當(dāng)年發(fā)生違約的債券發(fā)行人家數(shù)除以年初具有有效主體評(píng)級(jí)的債券發(fā)行人家數(shù)總和），AA級(jí)發(fā)行人違約率為0.24%，AA-級(jí)發(fā)行人違約率為0.37%，BBB+級(jí)發(fā)行人違約率為2.13%，BBB級(jí)發(fā)行人違約率為5.77%，BB+級(jí)發(fā)行人違約率為6.67%（見(jiàn)表2）。
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