證監(jiān)會再出發(fā)：公司債迎來新篇章
“一個都不能少”是國內(nèi)一部經(jīng)典電影的名字，但是在中國債券市場發(fā)展過程中，這個詞語也同樣適用。
中國債券市場少不了銀行間債市，少不了交易所債市，那當然也少不了證監(jiān)會的參與和推動。不過，由于歷史原因，中國證監(jiān)會曾一度擱置發(fā)展債券市場的計劃。
上世紀90年代前半期，交易所債券市場曾經(jīng)歷過一段野蠻生長的激情歲月，之后因“327國債事件”的爆發(fā)戛然而止。這是一次改變歷史的重大挫折，從此中國債券市場陷入了長達10年的冰凍期。與此同時，隨著交易所債券市場陷入停滯，證監(jiān)會不得不擱置了發(fā)展債券市場的努力，導致“重股輕債”的傾向越來越嚴重。直到短融與企業(yè)債“交鋒”兩年后，證監(jiān)會才姍姍來遲地加入這場較量。
一位廳級監(jiān)管人士告訴記者，“當年高層領導出差在外，都想著股指怎么樣，這不只是證監(jiān)會的問題，"重股輕債"的思想可謂根深蒂固。”
“證監(jiān)會許多骨干都是國外留學過的，不可能不知道債券的重要性，但在這樣的大環(huán)境下，恐怕也無能為力?！鄙鲜霰O(jiān)管人士并稱，這是長期導致債券市場發(fā)展不起來的原因，也為交易商協(xié)會崛起留下了空間。
遙想當年，公司債誕生曾經(jīng)轟動一時，卻因證監(jiān)會不愿走出交易所市場，以及遭遇隨之而來的股市大崩盤，陷入停滯不前的局面，最后眼睜睜看著中票與企業(yè)債遙遙領先。
2007年8月，在上證指數(shù)逼近6000點的前夜，證監(jiān)會發(fā)布《公司債券發(fā)行試點辦法》，繼短融之后的又一個新的信用債品種誕生。
值得肯定的是，證監(jiān)會借鑒了短融的成功經(jīng)驗，改審批制為核準制，實行一次核準、分期發(fā)行，不要求募投項目和強制擔保，票面利率由發(fā)行人和主承銷商通過市場詢價協(xié)商確定，被視為我國第一個市場化的中長期信用債品種。
2007年9月底，長江電力40億元公司債作為首單成功發(fā)行，引起了極大反響。盡管公司債首單在交易所市場完成，《公司債券試點辦法》并未規(guī)定必須在交易所債券市場發(fā)行流通，從而為公司債進入銀行間市場提供了可能。這時候，央行主動向公司債拋出了“繡球”。9月27日，央行發(fā)布公告稱，按照市場化運作原則，經(jīng)其他管理部門核準的公司債券，將不再進行任何審批，在辦理相應手續(xù)后即可在銀行間債券市場發(fā)行、交易流通和登記托管。
時至今日，從來沒有過一只公司債在銀行間市場發(fā)行流通?！叭嗣胥y行明確說不進行任何審批，證監(jiān)會還是懷疑我們搞二次審批，其實當時企業(yè)債在銀行間市場發(fā)行上市已經(jīng)很普遍了，從來沒審過?！币晃谎胄袃?nèi)部人士回憶說。
2012年夏天，交易商協(xié)會某高層曾在一次內(nèi)部場合稱，“當年如果證監(jiān)會把公司債敞開口子，像企業(yè)債那樣放到銀行間市場，或許協(xié)會就不用推出中期票據(jù)了?！?/font>
然而，證監(jiān)會的“算盤”是讓商業(yè)銀行回歸交易所市場，而不是讓公司債進入銀行間。2007年7月，在公司債推出前不久，上海證券交易所推出了固定收益證券綜合電子平臺，旨在引入做市商制度打造批發(fā)交易平臺，實質(zhì)上是在交易所再造一個場外市場，因而被質(zhì)疑是“重復建設”。這場博弈的結果是，公司債不得不承受被邊緣化的命運。作為場內(nèi)市場，在1997年商業(yè)銀行退出之后，交易所市場注定容量相對有限，制約著公司債規(guī)模做大，但證監(jiān)會卻無意叩響通往銀行間市場的大門。
自2007年10月創(chuàng)下6124點的歷史高位之后，A股市場一路狂跌，交易所市場瀕臨絕境，公司債隨之偃旗息鼓；到2008年下半年，證監(jiān)會不得不將上市公司回購股票救市的希望，轉(zhuǎn)到了中票身上。
在中票與企業(yè)債狂飆突進的2008～2010年，公司債年度發(fā)行量僅為288億元、638億元和603億元。至于證監(jiān)會主管的其他債券品種，可分離債曾在2008年紅極一時，次年卻因權證風波暫停發(fā)行，從此陷入低潮；可轉(zhuǎn)債則半死不活，至2010年中行轉(zhuǎn)債出現(xiàn)后才逐漸走出困境。
從2010年下半年開始，證監(jiān)會再次發(fā)力債券市場。當年10月，證監(jiān)會、銀監(jiān)會和央行聯(lián)合發(fā)布《關于上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點有關問題的通知》，允許試點上市商業(yè)銀行在交易所集中競價交易系統(tǒng)進行債券現(xiàn)券交易，兩市互聯(lián)互通邁出了重要一步。
不過，由于銀行間債市與交易所債市在體量上相差太遠，并且商業(yè)銀行無法在專門的固定收益平臺上交易，開閘以來商業(yè)銀行交易寥寥，反響微弱。
歷經(jīng)曲折之后，證監(jiān)會工作重心回到了公司債。2010年末，證監(jiān)會組織召開公司債券發(fā)展研討會，提出推進公司債券發(fā)行審核改革。次年初，在改進公司債審核流程、縮短審核時間的基礎上，證監(jiān)會著手開辟“綠色通道”。
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