上交所副總：私募債推出7個月備案126億
■ 記者獨家專訪上海證券交易所副總經(jīng)理劉紹統(tǒng)：推進中小企業(yè)私募債券發(fā)展
中小企業(yè)已成為現(xiàn)代經(jīng)濟及國民經(jīng)濟增長中的重要組成部分。國務院在2012年初召開常務會議，提出了金融業(yè)要服務于實體經(jīng)濟，并部署了相關工作。
上海證券交易所在2012年5月，研究并推出了“中小企業(yè)私募債券”這一新型融資產(chǎn)品，為拓寬中小企業(yè)融資渠道，緩解“兩多兩難”問題進行了有益嘗試。
上海證券交易所副總經(jīng)理劉紹統(tǒng)在接受早報記者專訪時表示，與其他融資工具相比，中小企業(yè)私募債在發(fā)行備案、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行條件、募集資金用途、投資者保護措施等方面都有別于現(xiàn)有的債務融資工具。 “中小企業(yè)私募債目前還處于試點階段，后續(xù)需繼續(xù)夯實中小企業(yè)私募債制度基礎。今年我們還將從三方面推進中小企業(yè)私募債發(fā)展，包括擴大其范圍、培育成熟的機構投資者，以及增加風險管控?！?/font>
備案總額達126.51億元
東方早報：中小企業(yè)私募債推出至今已有7個月，目前市場規(guī)模和備案情況如何？
劉紹統(tǒng)：截至去年底，上海證券交易所接受備案中小企業(yè)的有100家。備案總金額為126.51億元，規(guī)模最小的為1500萬元，規(guī)模最大的為5億元；期限最短的為1年，最長的為3年。
這些企業(yè)覆蓋工業(yè)、建筑業(yè)、交通運輸業(yè)等12個行業(yè)；其中工業(yè)企業(yè)占比相對較高。
接受備案的企業(yè)中，已有51家企業(yè)的55只債券完成發(fā)行，發(fā)行總金額56.23億元；發(fā)行的票面利率最低的為5.5%，最高的為11.2%，按發(fā)行規(guī)模加權平均的票面利率為8.79%。45只債券完成在本所固定收益證券綜合電子平臺掛牌，登記注冊總量44.64億元；其中成功完成轉讓266筆，轉讓總金額達到40億元。已參與中小企業(yè)私募債承銷的證券公司已經(jīng)達到了29家。
目前，京、津、滬等15個地區(qū)已與上證所簽訂中小企業(yè)私募債券合作備忘錄，成為私募債券試點地區(qū)。
東方早報：相比其他傳統(tǒng)融資渠道，比如公司債、中期票據(jù)、短期融資券、集合票據(jù)等，中小企業(yè)私募債的融資優(yōu)勢是什么？
劉紹統(tǒng)：中小企業(yè)私募債是在交易所市場中推出的。在銀行間市場，也有中小企業(yè)集合票據(jù)等債券融資品種。相對于集合票據(jù)來講，中小企業(yè)私募債券主要針對的是單個中小企業(yè)，當然也有采用集合形式發(fā)債的。
交易所私募債券發(fā)行采用備案制，備案時間較短，一般10個工作日之內材料符合要求的企業(yè)就可以拿到備案通知書。發(fā)行條款、發(fā)行成本、增信措施等均由發(fā)行人和投資人直接商定。也就是說，中小企業(yè)私募債完全是市場主導的形式。各個債券品種募集說明書的條款，也是差異化的，并不是一種標準化的產(chǎn)品。
東方早報：中小企業(yè)私募債目前最高發(fā)行利率也已經(jīng)達到了11.2%，但對于一種“高收益?zhèn)眮碇v，有投資人認為目前的收益率還不夠吸引力?，F(xiàn)在信用債利率市場化也已成為大趨勢。今后中小企業(yè)私募債的發(fā)行利率上限是否還有浮動空間？
劉紹統(tǒng)：目前，私募債券的發(fā)行利率上限不得超過同期銀行貸款基準利率的三倍，這是參照國家相關規(guī)定制定的標準，應該說這一發(fā)行上限是較為寬松的，完全能滿足市場需要。中小企業(yè)債的定位包含了“高收益?zhèn)钡氖袌鲂枨螅埸c并非是“高收益、高風險”，需要在風險與收益之間達成一個平衡。過高的發(fā)行利率一方面增加了企業(yè)的財務成本，發(fā)行人承受財務成本的壓力會很大；另一方面會形成高風險的不良市場影響。投資者當然會追求高收益，但他更看重到期還本付息，投資者也不會偏向于只看高票息而無視本金損失的風險，這種損失可能是更大的。
提高風險管控：將對擔保機構作出規(guī)定
東方早報：在中小企業(yè)私募債穩(wěn)步快速起步的同時，也有一些市場聲音認為，該債券品種在信息披露、增信等方面還需要有制度性的加強；郭樹清主席在2013年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上也說過，今年要探索完善債券評級和債券增信機制。據(jù)悉，中小企業(yè)私募債征信指引已經(jīng)開始草擬，將從哪些方面進行制度完善？是否會考慮引入分級產(chǎn)品，分散風險？
劉紹統(tǒng)：這涉及到了風險的管理措施，無論是增信、還是信息披露方面，上海證券交易所在私募債券啟動試點的時候，就已經(jīng)配套了相關的風險保障措施。
首先，從制度上看，上海證券交易所將私募債券作為特殊的證券板塊來對待。上海證券交易所制定了專門的私募債券的投資者適當性管理辦法，只有成為私募債券合格投資者才能參與私募債券業(yè)務。相關規(guī)定對于私募債券的投資人做出了嚴格的要求，不只在投資人的風險承受能力做出了定量的標準，同時也要求會員單位進行嚴格的審核，并向交易所申報合格投資者證券賬戶。在報備成為合格投資者之后，才能參與私募債券的認購和轉讓。同時，私募債券僅限于在上證所固定收益平臺掛牌和轉讓，所有合格投資者的私募債券轉讓都須通過固定收益平臺完成。因此，中小企業(yè)私募債券的認購和流通不同于公開發(fā)行的證券品種。
其次，加強了私募債券的信息披露。上證所專門為私募債券在上證債券信息網(wǎng)(bond.sse.com.cn)開辟了獨立的“上證私募債公告”板塊進行信息披露，私募債券合格投資者只要注冊成為網(wǎng)站用戶，即可以通過該板塊了解到所有已掛牌私募債券的信息披露文件。因此，私募債券合格投資者可以通過已披露的信息作出對發(fā)行人的經(jīng)營情況的基本判斷，私募債券的發(fā)行不能犧牲投資人應有的信息知情權。
在增信措施方面，上證所將其視為風險疏導的主要手段。根據(jù)現(xiàn)在備案的實際情況，所有在上證所備案的中小企業(yè)私募債券都有不同方式、不同比例的增信措施，為私募債券避免違約風險起到的一定的保障作用，對風險疏導有切實的意義。同時，為進一步建立風險防范的長效機制，維護投資者權益，上證所正在不斷研究和制定相關業(yè)務指引以加強風險管理。包括上證所已經(jīng)在征求市場意見的《上海證券交易所中小企業(yè)私募債券增信指引(試行)》及《上海證券交易所中小企業(yè)私募債券受托管理人業(yè)務指引(試行)》。尤其是《增信指引》對鼓勵發(fā)行人采取的內部和外部增信措施及其運用、增信措施信息披露和持續(xù)管理等提出了指導意見，幫助市場合理選擇債券增信。
《增信指引》，主要是鼓勵發(fā)行人采取抵押、擔保、商業(yè)保險等增信措施；因擔保機構資質參差不齊，在《增信指引》里也會對擔保機構作出規(guī)定。使用這些措施，既有利于發(fā)行人保障債權的順利發(fā)行。同時，如果將來出現(xiàn)其他一些意外的情況，有這些增信措施作為保障，也有利于避免違約風險的發(fā)生。
在信息披露方面，由于私募債券實施的合格投資人制度，因此對于合格投資人的信息公開化、透明化會一直延續(xù)下去。
東方早報：提高增信措施、加強受托管理人的受托責任，有時候也會成為一把“雙刃劍”。在提高了債券安全等級的同時，是不是相對也會降低債券的流動性？會降低其收益率從而減少了對投資人購買的吸引力？
劉紹統(tǒng)：應該是不會的。如果一只私募債券品種的風險系數(shù)比較高，市場人士會因為擔心違約風險，而不敢購買，也影響了其轉讓，反而降低了市場流動性。在加強增信措施、提高信息披露的情況下，更有利于投資者去了解發(fā)行人的真實狀況，對追求穩(wěn)定收益的投資人具有相當?shù)奈Α?/font>
私募債券是一種完全市場化的產(chǎn)品。債券產(chǎn)品設計、條款都是由債券發(fā)行人和承銷商商議制定的。無論是增設轉股條款，還是發(fā)行分級產(chǎn)品，交易所方面均不會加以限制。
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