短融中票主承銷商被指變相抬價(jià)
昨日下午，中國(guó)銀行（601988）間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（下稱“交易商協(xié)會(huì)”）公布了本周的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具定價(jià)估值，顯示各期限、各評(píng)級(jí)品種的估值水平均顯著上行，意味著本周發(fā)行的短融、中票利率將整體上揚(yáng)。
在近日信用債市場(chǎng)變化不大的情況下，這樣的結(jié)果耐人尋味。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，這正是主承銷商應(yīng)對(duì)短融、中票定價(jià)改革的產(chǎn)物——在點(diǎn)差保護(hù)被取消后，身兼報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)的主承銷商，直接抬高了作為定價(jià)基準(zhǔn)的估值水平。
主承銷商抬高估值？
上周二，多位銀行間市場(chǎng)人士告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，交易商協(xié)會(huì)常務(wù)理事會(huì)原則上決定，將自本周一開始只例行公布短融、中票的定價(jià)估值，不再公布具體保護(hù)點(diǎn)差，放開一級(jí)市場(chǎng)，采取市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性的方式進(jìn)行定價(jià)。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一旦點(diǎn)差保護(hù)取消，交易商協(xié)會(huì)公布的定價(jià)估值將成為大部分短融、中票的發(fā)行底價(jià)，從而更貼近二級(jí)市場(chǎng)收益率水平，令一二級(jí)市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)套利空間收窄。
然而，如果點(diǎn)差直接加進(jìn)定價(jià)估值呢？據(jù)交易商協(xié)會(huì)網(wǎng)站昨日披露，最新一期的定價(jià)估值普遍上揚(yáng)，1年、3年和5年期品種漲幅尤其顯著，為5～16個(gè)基點(diǎn)不等。
在點(diǎn)差保護(hù)取消的風(fēng)口浪尖，交易商協(xié)會(huì)定價(jià)估值的此番調(diào)整，激起了投資者對(duì)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)即主承銷商的“抬價(jià)”質(zhì)疑。
2010年6月以來，交易商協(xié)會(huì)摒棄了原先的定價(jià)聯(lián)席會(huì)議機(jī)制，改為機(jī)構(gòu)上報(bào)預(yù)期的定價(jià)估值的方式。在估值基礎(chǔ)上，主承銷商根據(jù)發(fā)行人具體資質(zhì)情況適當(dāng)加上一定點(diǎn)差，成為信用債發(fā)行價(jià)的基礎(chǔ)，這使得短融、中票發(fā)行利率往往高于二級(jí)市場(chǎng)收益率。
目前的22家估值機(jī)構(gòu)，包括17家銀行、2家證券公司、2家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司與1家基金公司，涵蓋了國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的主要金融機(jī)構(gòu)。其中，除匯豐銀行和渣打銀行外，其余各銀行與券商均為債務(wù)融資工具主承銷商。
“估值上行與二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)不符，上周短融、中票收益率變化并不大?！币晃蝗探灰讍T告訴記者。來自中央國(guó)債登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù)顯示，上周銀行間市場(chǎng)信用產(chǎn)品整體小幅盤整，僅部分短期品種略有上行。而在昨日，銀行間信用債行情依然清淡，漲跌互現(xiàn)。
另有業(yè)內(nèi)人士分析稱，本周是節(jié)前最后一周，銀行體系將面臨春節(jié)現(xiàn)金走款壓力，雖然預(yù)計(jì)央行會(huì)采取逆回購(gòu)對(duì)沖，但是資金利率的上行恐難避免，由此將對(duì)信用債行情形成壓力。
不過，從歷史數(shù)據(jù)來看，資金面走向與定價(jià)估值并無必然關(guān)系。2012年12月24日（元旦節(jié)前一周），當(dāng)日公布的定價(jià)估值較前一周基本沒有變化；2012年1月16日（春節(jié)前一周），當(dāng)日公布的定價(jià)估值反而較前一周大幅下調(diào)，短期品種更是降幅逾30個(gè)基點(diǎn)。
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