依舊看好債市規(guī)避短期融資券
信用風險事件肯定是要爆發(fā)一件的，2013年估計沒問題，應(yīng)該2014年、2015年會有人還債壓力比較大。
2013年的債市是繼續(xù)調(diào)整的行情還是迎來牛市的下半場？第一財經(jīng)日報《財商》就此專訪了北京凱世富樂投資有限公司投資總監(jiān)喬嘉。
《財商》：你對2013年債市總體行情有什么看法？
喬嘉：我們現(xiàn)在對政策的方向和政策實施以后的效果還有疑慮，從目前時點看，存款準備金率仍然處于歷史高位，但是影子銀行已經(jīng)解決了很多融資問題。如果以后真的降準，加上影子銀行的存在，影響之大無法想象。
比較好的一點是，影子銀行畢竟不是銀行，出了問題不會100%影響到銀行體系，影子銀行某種程度上已經(jīng)把風險從銀行體系轉(zhuǎn)到體系外。銀行對于我來說最重要的不是信貸，是結(jié)算。
2013年，我們要思考的是如何把城投債和地方政府以及地方政府所代表的金融體制分開，只要把這個問題解決了，債券市場和金融體系就會有更良好的發(fā)展。但是在這個還沒解決之前，我們(投資策略)還會是現(xiàn)在這樣的，就是一邊抓，一邊放。
整體情況看，城鎮(zhèn)化的發(fā)展肯定會推動更多的債券融資。但必須是直接融資，不能又變成全部是銀行兜底，那就又變成銀行貸款了。
直接債券融資是大勢所趨，直接供給會超過現(xiàn)在的幅度。良好的城鎮(zhèn)化發(fā)展需要錢，2013年債券市場也應(yīng)該還好，2014年、2015年再融資壓力會很大。所以2014年、2015年之前，整個社會要對城投債、基礎(chǔ)債的再融資有一個認可，這個認可一定要基于對它和銀行、地方政府關(guān)系的明確，買方的意識需要提高。
《財商》：2013年你們關(guān)注哪些投資標的？
喬嘉：還是做城投債。我們做城投債很挑剔，我們買的20多只債券，我都過去實地看過。城投債還是我們主要的方向。
首先城投債多，其次它多有多的道理。如果去過中國小城市，就可以知道這些地方還是需要發(fā)展的，還是需要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的。
我自己認為我能明白城投債、城鎮(zhèn)化，如果我能明白一個企業(yè)是怎么回事，我也會投資，我也有一些產(chǎn)業(yè)債。
《財商》：2013年你們有什么配置策略？
喬嘉：我們首先持有到期，其次我們要找在游戲里懂規(guī)矩的品種，不能拿國家的信譽隨便來。發(fā)債的時候就能看出他們是否尊重市場，尊重市場的我們就看一下。
《財商》：你們怎么看企業(yè)債、公司債2013年的投資機會？
喬嘉：2013年企業(yè)債會不會出事我不知道，中國的信用風險事件肯定是要爆發(fā)一件的，2013年估計沒問題，應(yīng)該2014年、2015年會有人還債壓力比較大。公司債利率太低，我們不怎么看，而且上市公司資質(zhì)也不是很好。
《財商》：2013年是否會關(guān)注可轉(zhuǎn)債？
喬嘉：可轉(zhuǎn)債是流動性很好的指標，我會關(guān)注，但是很少投資。股市有機會它就有機會，要是流動性好了，股市也就有機會了。2013年可轉(zhuǎn)債與股市的關(guān)系應(yīng)該很緊密。
從理論上看，可轉(zhuǎn)債應(yīng)該跟著股市走，現(xiàn)在的趨勢也是?？赊D(zhuǎn)債的股性已經(jīng)很強了，把可轉(zhuǎn)債賣成股票也是一筆劃算的買賣。但不一定投資可轉(zhuǎn)債就比投資股票好，必須是可轉(zhuǎn)債是有股性的。買可轉(zhuǎn)債比買股票好的一點是，可轉(zhuǎn)債起碼有個底線。
《財商》：2013年債市可能有什么投資風險？
喬嘉：風險主要在兩方面，首先信用事件如果再出現(xiàn)的話，就是個很大的風險，它的同質(zhì)性可能會導(dǎo)致一只債券出事以后，投資者會認為所有債券都一樣，那就麻煩了。
第二個是流動性的不確定性。雖然沒有降準備金率，但是市場也解決了很多問題。流動性并不那么緊了，但對銀行的管控應(yīng)該會很嚴。
總體我認為2013年中國的流動性政策和貨幣政策會比現(xiàn)在先進，2013年的流動性會比較有針對性。4萬億的結(jié)果是錢沒有到該去的地方，這次會去它該去的地方。
《財商》：2013年債市有沒有什么品種是你們規(guī)避的？
喬嘉：短期融資券。出事的都是它，它是一年期，銀行經(jīng)常拿這個變相延期貸款。比如貸款到期了你沒錢還，銀行就發(fā)個短融券給你。
債這個東西就怕借短錢，我今天借給你100萬，讓你明天還給我，你肯定能還，因為你什么都沒做，但是借給你一個月，去做一件事，一個月之后你肯定還不了。在短時間里，錢的運用效率其實是很低的，比如你借了1億元，利息是5%，很難還。幾乎沒有一件事可以一年有5%左右的收益，還能讓本金全身而退。
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