3年次級債發(fā)行超過1700億元 保險(xiǎn)業(yè)融資渠道單一
由于并非所有保險(xiǎn)公司都能通過上市、股東頻繁注資等手段獲得資本金，來解決償付能力不足問題，發(fā)行次級債已然成為其常見融資渠道。
保監(jiān)會最新披露數(shù)據(jù)顯示，2009年至今，全行業(yè)共發(fā)行次級定期債務(wù)1702.72億元，在有效緩解行業(yè)快速發(fā)展與資本需求之間矛盾的同時(shí)，保險(xiǎn)公司融資渠道相對單一和集中的問題也開始浮現(xiàn)出來。
次級債發(fā)行空間已經(jīng)有限
事實(shí)上，2009年至今，保險(xiǎn)行業(yè)融資呈現(xiàn)逐年上升趨勢。中信建投相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年，保險(xiǎn)業(yè)融資規(guī)模885.42億元，其中股權(quán)融資740.42億元，次級債融資145億元；2010年，行業(yè)融資規(guī)模865.09億元，其中股權(quán)融資656.59億元，次級債融資208.5億元；到了2011年，全行業(yè)融資規(guī)模1952.04億元，其中股權(quán)融資1374.54億，次級債融資577.5億元。股權(quán)融資中非上市公司股權(quán)融資604.37億元，上市公司實(shí)際股權(quán)融資770.18億元?？紤]非上市公司實(shí)際融資狀況，2011年保險(xiǎn)行業(yè)實(shí)際融資規(guī)模應(yīng)該在2000億元以上。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2012年8月上旬，上市保險(xiǎn)公司已經(jīng)完成或已公布的融資總額為1035億元（其中不包括即將上市的人保集團(tuán)）。其中2003年~2012年8月，平安壽險(xiǎn)累計(jì)注資和發(fā)行次級債合計(jì)380億元，平安產(chǎn)險(xiǎn)合計(jì)235億元；太保壽險(xiǎn)累計(jì)注資和發(fā)行次級債合計(jì)433億元，太保產(chǎn)險(xiǎn)合計(jì)151億元；中國人壽（601628）股權(quán)和債券合計(jì)融資規(guī)模1200億元以上；2011年~2012年8月，新華保險(xiǎn)（601336）累計(jì)融資額460億元。
“次級債融資模式將難以維系。”中信建投分析師繳文超認(rèn)為，截至2012年8月，保險(xiǎn)公司累計(jì)發(fā)行的次級債（不含利息）在2011年凈資產(chǎn)中的占比為：太保壽險(xiǎn)53.5%、平安壽險(xiǎn)43.4%、新華保險(xiǎn)47.9%、中國人壽35.2%，“上市壽險(xiǎn)公司已經(jīng)超過或者即將達(dá)到保監(jiān)會《保險(xiǎn)公司次級定期債務(wù)管理辦法》規(guī)定的次級債本息合計(jì)不超過上年度凈資產(chǎn)50%的上限。因此次級債發(fā)行空間已經(jīng)很有限。”該分析師在研究報(bào)告中同時(shí)認(rèn)為，未來5年行業(yè)融資仍將持續(xù)。
負(fù)債擴(kuò)張
2009年新會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，保險(xiǎn)公司會計(jì)利潤大幅提升，但是令市場不解的是，保險(xiǎn)公司融資規(guī)模和融資頻率顯著增加，保險(xiǎn)行業(yè)為何走入盈利越多融資越多的怪圈？繳文超認(rèn)為，保險(xiǎn)公司和銀行一樣，都是高負(fù)債性質(zhì)的經(jīng)營。保險(xiǎn)公司高負(fù)債經(jīng)營性質(zhì)決定了保險(xiǎn)公司對資本有著不懈的需求。只要負(fù)債處于擴(kuò)張狀態(tài)，就需要補(bǔ)充資本平衡資產(chǎn)負(fù)債率。資本源自負(fù)債，監(jiān)管的目的是防止資產(chǎn)負(fù)債率無限膨脹，從而損害保單持有人的利益。負(fù)債越高，對資本要求越高；負(fù)債增長越快，融資壓力越大。從這個(gè)意義上講，融資是好事情，至少說明這個(gè)行業(yè)還處在擴(kuò)張過程中，“目前我國壽險(xiǎn)保險(xiǎn)公司產(chǎn)品以分紅保險(xiǎn)、萬能壽險(xiǎn)和傳統(tǒng)保險(xiǎn)為主，這類保單都有最低利率保證，因此保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債率都很高?！?/p>
“次級債是治標(biāo)不治本的止痛藥。次級債是保險(xiǎn)公司上市融資渠道不暢情況之下的無奈之舉，也是保險(xiǎn)公司充實(shí)資本的權(quán)宜之計(jì)。保險(xiǎn)公司發(fā)行次級債成本較高，以2011年12月太保壽險(xiǎn)80億元次級債為例，前5年票面利率為5.5%，后5年為7.5%。而隨著時(shí)間的推移，償還壓力增加，次級債的資本屬性會逐年減少。次級債終究要償還，雖然期限一般為10年，但是一般都會在5年后選擇贖回，否則保險(xiǎn)公司就要支付高額利息?！崩U文超分析稱。
另外，保監(jiān)會對次級債發(fā)行上限有明確規(guī)定，根據(jù)《保險(xiǎn)公司次級定期債務(wù)管理辦法》，保險(xiǎn)公司計(jì)入附屬資本的次級債本息合計(jì)不得超過凈資產(chǎn)的50%。
“2011年，保險(xiǎn)行業(yè)償付能力不足的問題在全行業(yè)蔓延，如果說2010年還是中小公司的問題，那么到2011年，大公司也普遍面臨著償付能力的資本壓力。根據(jù)測算，這種壓力在未來幾年將更加嚴(yán)重。2012年上市公司已經(jīng)出爐的融資方案就達(dá)到1035億元以上，此數(shù)字還不包括人保集團(tuán)整體上市融資數(shù)額。考慮到未上市保險(xiǎn)公司，預(yù)計(jì)合計(jì)規(guī)模也有500億~600億元。預(yù)計(jì)2013年下半年至2014年將是保險(xiǎn)公司集中融資的下一窗口區(qū)?！崩U文超在研究報(bào)告中稱，從保險(xiǎn)業(yè)目前規(guī)?？?，單純依靠股東注資和次級債融資已經(jīng)遠(yuǎn)不能滿足保險(xiǎn)公司對資本的需求，因此，放開股權(quán)融資是解決保險(xiǎn)公司融資難最有效的方式。
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