交易所債市騰挪空間巨大
近些年來，銀行間債券市場快速發(fā)展得益于央行的前瞻性眼光和大膽創(chuàng)新，其中有相當(dāng)多值得交易所債券市場借鑒的地方。
央行從2002年開始在公開市場發(fā)行央行票據(jù)，債券市場由此開始活躍，央票成為債券市場最活躍的交易品種，央票的期限也逐漸從1年期拓展到3年期；2005年，央行再次開拓了企業(yè)短期融資券市場，打開了短期信用債融資工具之門，并采取注冊制，允許無抵押、無擔(dān)保形式發(fā)行債券，短融立刻成為債券市場最重要的短期投資和流動性管理工具之一，并由此催生了貨幣基金、銀行理財產(chǎn)品等投資工具；之后，央行進(jìn)一步拓展信用融資空間，開始發(fā)行3年、5年中票、定向票據(jù)、私募債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等，并且設(shè)計發(fā)行了超級短融來規(guī)避制度對債券發(fā)行規(guī)模的限制。同時，遠(yuǎn)期交易、買斷式回購、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率互換等創(chuàng)新品種不斷推出。另外，一方面通過開發(fā)DVP等結(jié)算系統(tǒng)手段不斷完善系統(tǒng)，彌補(bǔ)自身短板，以吸引包括基金、理財產(chǎn)品等機(jī)構(gòu)客戶，同時利用結(jié)算代理、柜臺交易等交易結(jié)算機(jī)制為中、小投資者提供交易平臺。產(chǎn)品和機(jī)制的創(chuàng)新不但活躍了債券市場，提高了債市在國內(nèi)資本市場上的影響力，而且銀行業(yè)也成功進(jìn)入投行業(yè)務(wù)，并贏得巨大利潤空間。
今年以來，證監(jiān)會和交易所針對資本市場提出很多創(chuàng)新和規(guī)劃，但創(chuàng)新和規(guī)劃主要針對的還是股票市場。其實(shí)，債券市場的創(chuàng)新和改善空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場。
做大、做活交易所債券市場，也應(yīng)像銀行間債券市場一樣，首先從大量發(fā)行短期信用債券入手，而且，交易所市場也確實(shí)缺乏像短融這樣的短期投資和流動性管理工具。同時，允許券商將各種期限和種類的債券進(jìn)行分拆或打包，重新證券化的債券可以為投資者提供更加豐富的個性化投資品種，券商也可以獲得中間收入。
在銀行間買斷式回購逐漸活躍的同時，交易所僅剩的幾個國債買斷式回購品種已經(jīng)沒人記得了。如果今后推出國債期貨，國債買斷式回購會成為重要配套工具之一，希望管理層在合適的時機(jī)，重新啟動買斷式回購交易。交易所債券市場雖然推出了中小企業(yè)私募債，但與市場要求存在一定的錯位，如果允許券商為所承銷的債券提供做市提供流動性，并允許發(fā)行相應(yīng)的信用違約互換，不但能大大提高市場的流動性，還能分散市場信用風(fēng)險，增加券商盈利渠道。
另外，在稅、費(fèi)方面管理層也應(yīng)該做一定的改革，銀行存款利息稅早已減免，個人投資者投資股票收益免稅，投資企業(yè)債反而要交20％的利息稅。由于市場交投不活躍，也缺乏避稅手段，個人投資3年期票面利率6％的公司債，實(shí)際收益只有4.8％，投資5年7％的公司債，實(shí)際收益也只有5.6％，還不如買儲蓄國債或理財產(chǎn)品。交易所市場債券和回購的法定交易費(fèi)率也較高，個人投資者議價能力較弱，導(dǎo)致債券和回購交易成本偏高，這些細(xì)節(jié)都大量侵蝕著交易所債券市場的投資收益。
我們希望，被定位于零售市場的交易所債券市場，在產(chǎn)品和制度等方面，通過大膽創(chuàng)新和不斷完善，能更加細(xì)化、更加貼近市場，讓投資者重新回到屬于自己的市場來。
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