低增長環(huán)境利好高收益?zhèn)?/p>
2012年全球經(jīng)濟將繼續(xù)蹣跚前行，緩慢的增長能為高收益?zhèn)瘞頇C會。高收益?zhèn)饶艹掷m(xù)提供有吸引力的票息，波動幅度又較股票為低。
持續(xù)而吸引的票息加上低于股票的波動幅度，令高收益資產(chǎn)成為當(dāng)前低增長環(huán)境中值得留意的資產(chǎn)類別之一。由于高收益?zhèn)茉谑袌鱿碌鴷r提供額外緩沖，因此當(dāng)市場反彈時，該資產(chǎn)類別也有機會更快速度地收回失地。
所謂高收益?zhèn)侵赣尚刨J評級較低的公司發(fā)行的非投資級別債券，其收益率顯著高于高評級債券，但價格波動及違約風(fēng)險亦相對較高。與其他類別債券相比，高收益?zhèn)瘍A向于對經(jīng)濟周期更加敏感。
歷史上，在市場環(huán)境較艱難時，高收益?zhèn)幕貓笸艹焦善蓖顿Y。摩根資產(chǎn)管理認(rèn)為，高收益?zhèn)m然可能在牛市環(huán)境中升幅略小，但在熊市中亦跌勢較輕，能為投資者在市場下跌時提供額外緩沖，以及隨后更快收回失地的潛力。
我們可以舉例來說明高收益?zhèn)倪@一特點。假設(shè)一名投資者分別投資100美元于股票和高收益?zhèn)?，?dāng)市場環(huán)境惡化時，理論上股票會因為對大市更加敏感而下跌較多。假設(shè)股票下跌60%至40美元，而高收益?zhèn)碌?0%至50美元（這一假設(shè)只是為了說明兩項資產(chǎn)類別的特性，并非代表任何實際的投資表現(xiàn)），兩者10美元的現(xiàn)價差別意味著中長線而言，股票必須跑贏高收益?zhèn)?0%，才能抵消之前的跌幅。
近期的宏觀數(shù)據(jù)顯示，環(huán)球經(jīng)濟的形勢依然相當(dāng)嚴(yán)峻，歐債危機持續(xù)不斷，美國的復(fù)蘇亦較預(yù)期疲弱，都令市場憂慮情緒揮之不去。我們預(yù)計，環(huán)球經(jīng)濟將會繼續(xù)蹣跚前行，增長幅度會維持相對較低。其中，今年美國經(jīng)濟的增長率大概在2%左右。
這種增長緩慢的環(huán)境恰恰能為高收益?zhèn)峁┎凰椎臋C會。高收益?zhèn)饶艹掷m(xù)提供有吸引力的票息，波動幅度又較股票為低。在過去25年當(dāng)中，高收益?zhèn)哪昃貓笈c股票相似，但波動幅度僅為股票的一半。換言之，高收益?zhèn)娘L(fēng)險調(diào)整后回報比股票高一倍。同樣是在過去25年當(dāng)中，高收益?zhèn)?0年都錄得上漲，而僅有的5個下跌年度之后也都在次年迅速強勁反彈，升幅達(dá)到4%至58%。
與此同時，美國企業(yè)現(xiàn)時的基本因素仍相對穩(wěn)固，資產(chǎn)負(fù)債表上現(xiàn)金充裕，杠桿比率較低，令違約率低企。截至6月30日，高收益?zhèn)南⒉顬?60基點，高于長期歷史平均的600基點，而違約率僅為2.2%，遠(yuǎn)低于長期歷史平均的4.2%。由于宏觀環(huán)境疲弱，企業(yè)不大愿意通過借貸來擴張業(yè)務(wù)，因此美國企業(yè)的負(fù)債比率已從高位回落25%，恢復(fù)率亦遠(yuǎn)高于長期平均。
綜上所述，由于環(huán)球利率普遍低企，政府債券等傳統(tǒng)收益來源已難以提供優(yōu)厚的回報，而環(huán)球經(jīng)濟增長緩慢則令股市前景充滿不確定因素。在此背景下，高收益?zhèn)瘧{借息差吸引以及違約率低企等特點，應(yīng)有機會為投資者創(chuàng)造吸引的經(jīng)常收入及潛在回報。 （摩根資產(chǎn)管理執(zhí)行董事 莫兆奇）
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