私募債蓄勢待發(fā)券商爭搶“頭班車”
業(yè)內(nèi)人士表示，在向交易所遞交私募債發(fā)行材料前，券商要與發(fā)行人就發(fā)行規(guī)模、期限、利率及承銷費率等細節(jié)達成一致，同時通過詢價找好買家。
上周，滬深證券交易所相繼頒布中小企業(yè)私募債（下稱“私募債”）試點辦法（下稱“試點辦法”），而本周五交易所或?qū)⑹盏桨l(fā)行人的首批私募債報備材料，這項新業(yè)務(wù)正火速推進中。據(jù)《第一財經(jīng)日報》記者了解，不少券商早在數(shù)月前已經(jīng)著手儲備項目，包括中信建投、國泰君安等在內(nèi)的多家券商也已進入項目申報階段。
“目前資金面比較寬松，但不知之后怎樣，所以大家都趕著首批?！眹┚沧C券債務(wù)融資部相關(guān)負責人日前向本報記者表示，“首批可能會有好些家。所以大家都多報一些，這樣概率比較大，我們會優(yōu)先上報有內(nèi)外部增信的企業(yè)?！?/p>
券商暗戰(zhàn)
在“試點辦法”出爐后，百慕新材、鴻儀四方、九恒星等3家“新三板”公司隨即披露了發(fā)行中小企業(yè)私募債的議案，承銷商均為中信建投證券。其中，百慕新材擬發(fā)行不超過2000萬元，期限18個月；鴻儀四方擬發(fā)行不超過2000萬元，期限24個月；九恒星擬發(fā)行不超過1000萬元，期限18個月。
上述國泰君安人士在“2012北京經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)投融資峰會”間隙向記者透露：“我們在做的就三家，發(fā)行規(guī)模2000萬到1億元不等，會同時上報給兩個交易所，更偏好通過上證所備案?！?/p>
“據(jù)我們了解，各家證券公司儲備的項目都比較多，大家都是選擇兩個交易所一起報?！鄙鲜鰢┚踩耸空f，“我們3月份就開始推進私募債的工作了，當前儲備的項目以高科技企業(yè)為主，它們的成長性和盈利能力更能吸引包括PE在內(nèi)的投資者?！?/p>
某合資券商固定收益部董事汪杰向記者表示，“我司正在與蘇州當?shù)劂y行合作篩選企業(yè)，已經(jīng)與幾家企業(yè)在談了，同時也在尋找買家，希望能夠盡快推出。”
據(jù)汪杰介紹，在向交易所遞交私募債發(fā)行材料前，券商一方面要與企業(yè)就發(fā)行規(guī)模、期限、票面利率和承銷費率等細節(jié)達成一致，同時通過詢價找好買家，這兩方面準備工作完成后才會申請備案?！案愣ㄙu方、買方之后，走完備案這個程序，整個發(fā)行就接近尾聲了?！?/p>
“在申報過程中，如果出現(xiàn)不合適的情況，交易所3個工作日內(nèi)會通知承銷商；正常接收的話，10日內(nèi)會給出接收備案的通知書，說明可以發(fā)行了，這的確是非常便利的融資渠道?！鄙鲜鰢┚踩耸糠Q。
利率之外的成本
根據(jù)“試點辦法”，私募債利率在銀行基準貸款利率的3倍以內(nèi)，而目前1～3年期銀行貸款基準利率為6.65%，這意味著私募債利率將在20%以內(nèi)浮動。在眾多業(yè)內(nèi)人士看來，10%左右的票面利率會是企業(yè)與投資者均能接受的價格。
“從我們初步詢價的情況來看，包括一些基金、券商自營和銀行表外業(yè)務(wù)，對發(fā)行利率都表示認同，實際上利率不可能達到上限，只要行業(yè)可以，企業(yè)資質(zhì)不錯，10%以內(nèi)問題不大?！鄙鲜鰢┚踩耸恐赋?。
汪杰認為，預(yù)計首批試點企業(yè)資質(zhì)相對不錯，應(yīng)該是各細分行業(yè)龍頭或者優(yōu)質(zhì)企業(yè)，目前貸款、信托及租賃的成本基本在10%左右，發(fā)行人如果通過私募債融資，其利率預(yù)期應(yīng)該也在10%上下。
中金公司昨日發(fā)表的研究報告提醒投資者，“不要對私募債的發(fā)行利率抱有過高的期望，預(yù)計在10%～15%之間。”
然而，在私募債的發(fā)行過程中，除了需要聘請會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所，發(fā)行人需要向券商支付一筆承銷費用，同時擔保、評級以及托管均需要一定的成本。這樣算下來，實際成本要大大高于票面利率。
“我們的承銷費率大概1.5～2個點吧，不大可能超過3%。如果找擔保公司，費率一般得2～3個點，能找到企業(yè)做擔保的話會少很多，而做一次評級至少得花25萬元。這樣算下來，票息之外的成本非常高昂，因此發(fā)行規(guī)模太小的話顯得并不劃算?！蓖艚苷f。
在試點期間，交易所鼓勵發(fā)行人為私募債提供適當比例的內(nèi)外部增信措施。目前來看，第三方企業(yè)擔保與擔保公司擔保兩種主流方式已經(jīng)被引入。例如，百慕新材、鴻儀四方擬發(fā)行的私募債分別由中國航空工業(yè)集團北京航空材料研究院、北京市射線應(yīng)用研究中心提供擔保；九恒星則選擇由北京中關(guān)村科技擔保有限公司提供擔保。
對于信用評級，由于“試點辦法”沒有硬性規(guī)定，各券商的選擇并不一致。上述國泰君安人士稱，由于是私募發(fā)行，可以不需要評級，對發(fā)行人來說，這塊費用可以省下來。汪杰表示，“我們打算讓發(fā)行人引入評級，畢竟多一道把關(guān)手續(xù)更為保險?！?/p>
鵬元資信評估公司副總裁周沅帆近日在接受記者專訪時指出，在私募債發(fā)展初期，無論監(jiān)管機構(gòu)還是市場參與者，對其各方面的特性還不是十分熟悉，更多屬于試點摸索階段，因而有必要發(fā)揮評級機構(gòu)在風險識別和提示方面的作用。
流動性大考
從私募債的醞釀階段到此番“閃電”開閘，流動性問題一直是各方爭論的焦點，也成為目標投資者最大的顧慮之一。
“試點辦法”規(guī)定，參與私募債券認購和轉(zhuǎn)讓的合格機構(gòu)投資者，包括商業(yè)銀行、證券公司、基金管理公司、信托公司和保險公司等；上述金融機構(gòu)面向投資者發(fā)行的理財產(chǎn)品；注冊資本不低于1000萬元的企業(yè)法人；合伙人認繳出資總額不低于5000萬元，實繳出資總額不低于1000萬元的合伙企業(yè)。另外，上證所還允許合格個人投資者參與認購和轉(zhuǎn)讓，門檻為500萬元，即“個人名下的各類證券賬戶、資金賬戶、資產(chǎn)管理賬戶的資產(chǎn)總額不低于人民幣500萬元”。
盡管如此，業(yè)內(nèi)人士指出，由于私募債評級往往較低，或者沒有評級，這使得銀行與保險機構(gòu)投資私募債難免遇到監(jiān)管障礙，而基金專戶與私募基金初期很可能選擇觀望。這意味著，在試點期間，私募債將主要由券商自營部門接盤。
“從我們儲備的項目來看，投資者的態(tài)度都還比較積極?！鄙鲜鰢┚踩耸勘硎?，“不過，這是因為目前資金面比較寬松，但不知之后怎樣，所以大家都趕著首批，抓緊把好項目搶先給做了。”
“中小企業(yè)一般都在BBB至AA-的信用評級區(qū)間，而目前大部分機構(gòu)風控較嚴，對AA-級以下債券可能無法投資。”汪杰指出，“相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)對于私募債投資政策的行政特批，以及各投資機構(gòu)風控制度對此是否可以定向?qū)捤?，需要進一步觀察。”
在平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊看來，私募債原本就是設(shè)計給券商資管和基金專戶等風險偏好較高的機構(gòu)，而且單一債券規(guī)模較小，很容易消化?！巴ㄟ^一些結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品，銀行的理財資金可以流進這個市場，由于私募債信用風險并不比信托和信貸高，授信不難，但行內(nèi)跨部門的分割導致協(xié)調(diào)難?！笔诒硎尽?/p>
北京凱世富樂投資有限公司投資總監(jiān)喬嘉昨日則向記者表示，當前中國債券市場機制尚未健全，信用分析尤其匱乏，對于私募債這種高收益品種的推出，市場準備難言充分，與之相關(guān)的政策配套也不明朗，私募債流動性面臨挑戰(zhàn)。（董云峰 劉冬）
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