券商策略周報(bào)：短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍有望提升
上周市場(chǎng)呈現(xiàn)普漲格局，小盤股略好于大盤股，上證綜指、深成指、滬深300、中小板和創(chuàng)業(yè)板綜指漲幅分別為2.01%、2.29%、1.94%、2.18%和2.83%，兩市成交金額為8180億元。風(fēng)格上，穩(wěn)定類稍次一些，其他風(fēng)格普漲；行業(yè)上，國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)、汽車、機(jī)械等排在前列，商貿(mào)零售、石油石化、地產(chǎn)相對(duì)靠后；主題上，3D打印、智能家居、機(jī)器人、智能汽車等上漲。
湘財(cái)證券：
穩(wěn)增長(zhǎng)力度的持續(xù)加大以及金融數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，將支持市場(chǎng)短期內(nèi)延續(xù)反彈走勢(shì)，特別是核電項(xiàng)目開(kāi)工有望加快，將為基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)注入新的增長(zhǎng)動(dòng)力。但要關(guān)注到，由于基礎(chǔ)設(shè)施投資占比較小，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和制造業(yè)投資仍是拖累城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的主要負(fù)面因素，整體投資增速的提升空間仍相對(duì)有限，將制約市場(chǎng)反彈的高度。
華泰證券：
5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確認(rèn)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，不過(guò)企穩(wěn)之勢(shì)并不強(qiáng)勁。一個(gè)合理的預(yù)期是，定向調(diào)控政策和措施大概率仍會(huì)持續(xù)加大力度，市場(chǎng)對(duì)宏觀基本面的預(yù)期大概率會(huì)面臨一個(gè)持續(xù)改善過(guò)程，我們對(duì)6月份市場(chǎng)持相對(duì)樂(lè)觀的看法。
銀河證券：
近期市場(chǎng)焦點(diǎn)在政策與經(jīng)濟(jì)之間輪換。政策方面，支持的態(tài)度堅(jiān)決、力度不斷加大；經(jīng)濟(jì)層面，5月份增長(zhǎng)、投資、貨幣、信貸等數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善。此外，IPO靴子落地，流動(dòng)性層面預(yù)計(jì)6月下旬類似去年錢荒的情景將難以重演。政策、經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性均支持市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，繼續(xù)看好市場(chǎng)反彈。
招商證券：
經(jīng)濟(jì)下降壓力大了就放松政策刺激一下，市場(chǎng)也會(huì)出現(xiàn)階段性反彈，這是過(guò)去五六年來(lái)的老規(guī)矩了。從制造業(yè)和房地產(chǎn)投資增速的下降可以看出，經(jīng)濟(jì)周期仍處于內(nèi)生性的調(diào)整之中，因此，整體上短期反彈仍是經(jīng)濟(jì)下行周期和平淡市場(chǎng)中的小反彈。
興業(yè)證券
本周市場(chǎng)將檢驗(yàn)反彈成色
隨著“利多”的積累，此輪反彈逐步被市場(chǎng)認(rèn)同。如果后續(xù)“利多”不斷出現(xiàn)，此輪反彈會(huì)不會(huì)演變?yōu)槌A(yù)期的趨勢(shì)性大行情？我們的判斷是可能性不大。螺螄殼里做道場(chǎng)的格局下，階段性利空出盡就是利多，相反，利多出盡就是利空。什么時(shí)候多頭已經(jīng)亢奮、利多基本出盡的時(shí)候，反彈的舞曲可能隨時(shí)戛然而止。那么，此輪反彈還有什么“利多”值得期待？后續(xù)哪些時(shí)點(diǎn)需要提防風(fēng)險(xiǎn)？
第一，投資者的樂(lè)觀情緒會(huì)不會(huì)“厚積薄發(fā)”？目前市場(chǎng)處于多重“利多”因素疊加階段，本周將檢驗(yàn)此輪反彈的真實(shí)做多動(dòng)能究竟如何。此輪反彈的前幾周成交量沒(méi)有放大，投資者對(duì)反彈的預(yù)期不高。而最新公布的5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策初見(jiàn)成效，加上政策定向放松還在繼續(xù)，近日投資者情緒明顯改善，本周是“多頭”在此輪反彈中實(shí)現(xiàn)突破的最佳時(shí)機(jī)。但是如果該漲不漲則攻防易位。因此，第一個(gè)重要觀察時(shí)點(diǎn)將是6月20日。
第二，新股會(huì)不會(huì)被爆炒，從而帶動(dòng)中小板、創(chuàng)業(yè)板中的次新股亢奮？1月份新股重啟后的賺錢效應(yīng)讓投資者對(duì)于新股再次重啟后的“打新股”以及“炒新股”有很大的期待。因此，剛開(kāi)始新股申購(gòu)時(shí)，可能有投資者騰出資金準(zhǔn)備“打新”，即提前收獲反彈成果，從而導(dǎo)致反彈步入震蕩期。而之后新股掛牌被“爆炒”、投機(jī)情緒亢奮，再掀起此輪反彈最后的高潮。
第三，政策會(huì)不會(huì)超預(yù)期放松？目前來(lái)看，本輪微刺激中的關(guān)鍵變量信貸投放仍然較為克制，尚未轉(zhuǎn)變成強(qiáng)刺激。如果小概率事件發(fā)生，即后續(xù)政策放松維持加力的話，那么，投資者對(duì)于政策預(yù)期的改變最晚也不會(huì)超過(guò)7月中旬。也就是說(shuō)，二季度數(shù)據(jù)公布后，政策基調(diào)回歸中性、“保持定力”，那時(shí)半年報(bào)、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等又將成為市場(chǎng)壓力。
交易策略上，在6月下旬之前，市場(chǎng)反彈時(shí)間窗口還沒(méi)有關(guān)閉，勇敢者的游戲?qū)?huì)繼續(xù)，但是此輪反彈行情已接近于中后期。因此，大資金應(yīng)該降低收益預(yù)期。反彈主戰(zhàn)場(chǎng)——地產(chǎn)相關(guān)股票和創(chuàng)業(yè)板相關(guān)類股5月份以來(lái)都積累了一定漲幅，其中創(chuàng)業(yè)板成指PE（TTM）50多倍對(duì)整體行情形成制約，后續(xù)即使參與反彈也更要立足于細(xì)分性機(jī)會(huì)。
投資機(jī)會(huì)上，短期來(lái)看應(yīng)把握住反彈中后期的機(jī)會(huì)，很重要的是發(fā)揮資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)，“進(jìn)得去，一旦不妙可以出的來(lái)”，因此：（1）首先，關(guān)注“行業(yè)景氣沒(méi)有問(wèn)題+估值合理+近幾個(gè)月股價(jià)顯著回調(diào)的”的中大型成長(zhǎng)股，可以在文化傳媒、互聯(lián)網(wǎng)、汽車（特別是新能源汽車）、食品飲料、醫(yī)藥、家電等行業(yè)中精選。（2）其次，圍繞近期升溫的貨幣政策放松討論，可以博弈房地產(chǎn)、電力設(shè)備（特高壓、配網(wǎng)、風(fēng)電設(shè)備等）、非銀金融等政策敏感度較高的行業(yè)。
國(guó)泰君安
“新常態(tài)”下資產(chǎn)配置時(shí)鐘重新啟動(dòng)
“新常態(tài)”下資產(chǎn)配置時(shí)鐘重新啟動(dòng)。過(guò)去三個(gè)月，以工農(nóng)中建四大行和地產(chǎn)招保萬(wàn)金為代表的藍(lán)籌龍頭股跑贏任何一個(gè)細(xì)分行業(yè)指數(shù)；最近一個(gè)月，高收益?zhèn)_(kāi)始大幅度上漲，接力國(guó)債牛市。股債兩市的同向變化是資產(chǎn)配置輪動(dòng)、輔以資金環(huán)境明顯改善的結(jié)果，有債性的股票不斷小幅上漲，是“新常態(tài)”下資產(chǎn)配置時(shí)鐘重新啟動(dòng)、轉(zhuǎn)向股票的明顯標(biāo)志，上一次資產(chǎn)配置時(shí)鐘明顯啟動(dòng)是在2008-2009年之間。
“新常態(tài)”以建新跑道為中長(zhǎng)期目標(biāo)，市場(chǎng)化改革并配套廉價(jià)資金是重要抓手。資金利率水平將明顯低于“舊常態(tài)”同期階段是“新常態(tài)”的重要標(biāo)志，有效降低資金利率（利率中樞回歸到舊常態(tài)低點(diǎn)甚至更低），致力于建立長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是背后的核心邏輯。商業(yè)模式重塑、技術(shù)創(chuàng)新和新需求下的消費(fèi)升級(jí)，以及生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)和社會(huì)服務(wù)業(yè)崛起，將成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，人民幣匯率中樞重置后，出口增速將穩(wěn)定在比舊常態(tài)低的水平，但出口結(jié)構(gòu)升級(jí)使得國(guó)際貿(mào)易條件有所改善。
“新常態(tài)”紅利下堅(jiān)定看多A股市場(chǎng)。在市場(chǎng)信心逐漸恢復(fù)的同時(shí)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)也逐漸出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象。近期發(fā)布的5月份經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)均好于預(yù)期，6月份來(lái)自微觀的高頻數(shù)據(jù)顯示通縮預(yù)期正在結(jié)束。豬肉價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)反彈，部分生產(chǎn)端的指標(biāo)也出現(xiàn)改善。A股市場(chǎng)可能正在經(jīng)歷分子和分母近幾年來(lái)第一次同時(shí)轉(zhuǎn)向正面的變化。
當(dāng)前A股市場(chǎng)做空風(fēng)險(xiǎn)明顯在放大，而做多條件卻快速積累，投資時(shí)鐘已開(kāi)始轉(zhuǎn)動(dòng)，吸引資金從其他市場(chǎng)回流股市。居民的權(quán)益資產(chǎn)配置奇低，機(jī)構(gòu)配置藍(lán)籌的比例也創(chuàng)下“舊常態(tài)”以來(lái)最低水平，抑制A股估值的堅(jiān)冰正在被打破，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落后，A股估值修復(fù)的萌芽已經(jīng)出現(xiàn)。新常態(tài)下制度紅利釋放周期正在啟動(dòng)，A股上漲也將由局部藍(lán)籌和龍頭向更廣泛的低估值藍(lán)籌板塊蔓延開(kāi)去。堅(jiān)定看多A股投資，看好以藍(lán)籌為主導(dǎo)的趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)。
廣發(fā)證券
警惕“黑天鵝” 真正轉(zhuǎn)機(jī)或在四季度
最近政策托底跡象越來(lái)越明顯，并且似乎已經(jīng)起到了效果：5月份部分宏觀數(shù)據(jù)已經(jīng)相比4月份略有回升。但我們對(duì)市場(chǎng)謹(jǐn)慎的核心邏輯——地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資同時(shí)下行趨勢(shì)并沒(méi)有得到緩解，今年前5個(gè)月制造業(yè)投資增速是14.2%（前4個(gè)月增速是15.2%），相比去年的18.5%下降了4個(gè)多百分點(diǎn)；而今年前5個(gè)月的地產(chǎn)投資增速是14.7%（前4個(gè)月增速是16.4%），相比去年的19.8%下降了5個(gè)多百分點(diǎn)。由于這兩大投資占到總投資的60%。因此，即使前5個(gè)月基建投資增速相比前4個(gè)月大幅加速2個(gè)多百分點(diǎn)，但是仍然難以對(duì)沖兩大投資下行。
最近路演下來(lái)有一個(gè)很強(qiáng)烈的感受，那就是投資者對(duì)于政策力量的崇拜和敬畏達(dá)到了無(wú)以復(fù)加的地步。他們認(rèn)為，只要決策層愿意，經(jīng)濟(jì)到達(dá)任何一個(gè)增速水平都是可以的。但是從我們的邏輯來(lái)看，由于今年地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資同時(shí)下行，失去了市場(chǎng)力量的支持，單靠政策力量要保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的難度會(huì)大大提高。
此外，我們還提醒投資者警惕今年可能發(fā)生的“黑天鵝”事件——“三角債”問(wèn)題。從我們跟蹤的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然去年A股公司收入水平回升，但現(xiàn)金流狀況卻是在惡化的，原因主要在于企業(yè)之間的互相拖欠“三角債”問(wèn)題在嚴(yán)重化。一旦未來(lái)地產(chǎn)投資產(chǎn)業(yè)鏈景氣進(jìn)一步下行，造成某些企業(yè)資金鏈斷裂，那極有可能進(jìn)一步引發(fā)后果嚴(yán)重的連鎖反應(yīng)——近日，山東出現(xiàn)的聯(lián)保貸款危機(jī)就是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)。
因此，我們認(rèn)為目前還并沒(méi)有到歡欣鼓舞地迎接政策托底帶來(lái)的“大反彈”階段，在三季度應(yīng)該繼續(xù)以防御心態(tài)等待風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步釋放。而在此期間，地產(chǎn)市場(chǎng)的變化仍然是最關(guān)鍵因素，由于地產(chǎn)銷售是地產(chǎn)投資的先行指標(biāo)，需要密切跟蹤。一旦銷售開(kāi)始企穩(wěn)回升，會(huì)改善市場(chǎng)對(duì)投資滯后回升的預(yù)期，屆時(shí)可能才會(huì)真正為市場(chǎng)帶來(lái)向上轉(zhuǎn)機(jī)。目前我們對(duì)地產(chǎn)銷售企穩(wěn)回升的時(shí)間判斷是在三四季度之交的時(shí)點(diǎn)，因此，對(duì)股市的操作策略建議是“三季度繼續(xù)防御，四季度等待轉(zhuǎn)機(jī)”。
海通證券
短期市場(chǎng)情緒偏積極
市場(chǎng)學(xué)習(xí)效應(yīng)強(qiáng)，短期情緒上升：（1）5月份以來(lái)市場(chǎng)一直處于政策轉(zhuǎn)暖、經(jīng)濟(jì)下行壓力大（地產(chǎn)鏈回落是核心）的博弈中。整體上前者占上風(fēng)，上周一系列數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)表現(xiàn)更能反映此特征。市場(chǎng)相信短期穩(wěn)增長(zhǎng)最終能奏效，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大。（2）政策和經(jīng)濟(jì)博弈中，創(chuàng)業(yè)板沒(méi)有走傳統(tǒng)的“周期搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲”路徑，直接展開(kāi)反彈，整體體現(xiàn)出短期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下降后投資者追求短期收益的更務(wù)實(shí)思路，本質(zhì)上對(duì)強(qiáng)刺激的周期乃至地產(chǎn)板塊仍偏謹(jǐn)慎。由此可見(jiàn)，市場(chǎng)學(xué)習(xí)效應(yīng)強(qiáng)，短期在沒(méi)有更多基本面數(shù)據(jù)影響下，偏積極的情緒可能延續(xù)。
中期震蕩市，仍需注意業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)：（1）經(jīng)濟(jì)回落階段企業(yè)盈利回落風(fēng)險(xiǎn)大，本輪經(jīng)濟(jì)回落壓力主要源于地產(chǎn)鏈，由于地產(chǎn)投資同比和全部A股（剔除金融）凈利潤(rùn)同比有較高的相關(guān)性，地產(chǎn)鏈投資下滑必將帶動(dòng)盈利下滑，業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕，尤其在半年報(bào)公布期。（2）從過(guò)去兩年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)與盈利預(yù)測(cè)變化節(jié)奏看，2011年四季度、2012年三季度、2013年四季度均出現(xiàn)過(guò)盈利預(yù)期下調(diào)導(dǎo)致的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大跌。對(duì)比創(chuàng)業(yè)板盈利預(yù)測(cè)和實(shí)際凈利潤(rùn)同比，通常差異在15-35個(gè)百分點(diǎn)不等，目前這一差距有50個(gè)百分點(diǎn)，同樣存在下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，且分化可能加劇。
瑞銀證券
走在兩個(gè)預(yù)期之間
微刺激政策效果初現(xiàn)，數(shù)據(jù)企穩(wěn)的持續(xù)性待進(jìn)一步觀察。過(guò)去三個(gè)月微刺激政策的不斷加碼使得5月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。工業(yè)增加值單月增速回升至8.8%，基建投資累計(jì)增速回升至22.7%，但是房地產(chǎn)、制造業(yè)投資、消費(fèi)等方面的數(shù)據(jù)依舊疲弱。
我們?nèi)該?dān)憂在地產(chǎn)數(shù)據(jù)企穩(wěn)之前，其他數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)都很脆弱，而未來(lái)一段時(shí)間A股市場(chǎng)將在“經(jīng)濟(jì)指標(biāo)企穩(wěn)反彈”預(yù)期與“政策微刺激演化為強(qiáng)刺激”預(yù)期之間搖擺。這兩個(gè)預(yù)期本身是互斥的，也就意味著指數(shù)的反彈或下跌空間都較為有限。
關(guān)注先行指標(biāo)——流動(dòng)性層面暴露的負(fù)面信號(hào)：盡管5月份表內(nèi)融資數(shù)據(jù)超預(yù)期，我們尤其關(guān)注“9號(hào)文”對(duì)整體流動(dòng)性的后續(xù)影響。
投資建議：維持推薦大銀行+創(chuàng)業(yè)板組合。在半年報(bào)披露之前，市場(chǎng)焦點(diǎn)是IPO啟動(dòng)與進(jìn)一步確認(rèn)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否持續(xù)反彈：1）新股發(fā)行或?qū)⒃俣燃ぐl(fā)次新股的投資熱情，本次新股發(fā)行價(jià)可能更低、且新股首日交易機(jī)制有些松綁；2）推薦電力設(shè)備、環(huán)保、高鐵等受益于定向財(cái)政刺激的領(lǐng)域；3）國(guó)有大行估值便宜、短期有股息、降準(zhǔn)等因素，具有配置價(jià)值，維持推薦。
中金公司
增資助力打破“僵局”
市場(chǎng)展望：“僵局”打破有望。以下幾個(gè)方面的因素可能帶來(lái)增量資金的變化，導(dǎo)致“僵局”被打破：（1）隨著流動(dòng)性放松，理財(cái)產(chǎn)品收益率逐步下行。如有進(jìn)一步放松，往下破“5”可能不可避免，股市投資風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)比變得更有吸引力；（2）人民幣近期出現(xiàn)升值趨勢(shì)，外圍資金連續(xù)兩周流入A股；（3）央行上周表示醞釀擴(kuò)大QFII和QDII主體資格，增加投資額度；（4）產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)在主板實(shí)現(xiàn)凈增持；(5)“滬港通”制度細(xì)節(jié)的進(jìn)一步明確，可能帶來(lái)有關(guān)資金入場(chǎng)的數(shù)量及時(shí)間點(diǎn)的預(yù)期；（6）證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于大力推進(jìn)證券投資基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的意見(jiàn)》給證券投資基金松綁，機(jī)制和產(chǎn)品創(chuàng)新更靈活，有望鼓勵(lì)增量資金。
5月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)披露，微刺激初步顯效；房地產(chǎn)依然是最大的擔(dān)憂，但政策仍有進(jìn)一步調(diào)整空間；近期產(chǎn)業(yè)和地方改革政策明顯增多，我們認(rèn)為穩(wěn)增長(zhǎng)取向下的政策調(diào)整和調(diào)結(jié)構(gòu)取向下的改革紅利，在隨后的市場(chǎng)中將體現(xiàn)得更為明顯。
行業(yè)及主題建議：1）新股，本周有9家新股將進(jìn)入申購(gòu)環(huán)節(jié)；2）受益于政策及改革的京津冀、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、信息安全、新能源、節(jié)能環(huán)保等主題；3）繼續(xù)推薦白馬成長(zhǎng)股（消費(fèi)類“五朵金花”）。
中信證券
情緒回暖短期支撐市場(chǎng)
上周陸續(xù)公布的5月份國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，4月下旬以來(lái)，經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)與微觀主體預(yù)期回暖得到了數(shù)據(jù)驗(yàn)證，成為近期市場(chǎng)情緒回暖的主要驅(qū)動(dòng)力。未來(lái)投資增速雖然仍有下行壓力，但以基建投資對(duì)沖房地產(chǎn)投資下行已初見(jiàn)成效，經(jīng)濟(jì)失速的可能性大幅降低，并改善了市場(chǎng)預(yù)期。本周隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入短暫的觀察期，基本面預(yù)期會(huì)比較穩(wěn)健，短期需要關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落實(shí)進(jìn)度。
上周NDF隱含人民幣升貶值預(yù)期顯著好轉(zhuǎn)，同時(shí)人民幣即期匯率出現(xiàn)升值趨勢(shì)，反映了熱錢開(kāi)始回流國(guó)內(nèi)。疊加央行6月份以來(lái)在公開(kāi)市場(chǎng)操作持續(xù)的凈投放，這將部分抵消季末流動(dòng)性緊張的因素?？傮w來(lái)看，預(yù)計(jì)短期宏觀流動(dòng)性將基本平穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的變化更多取決于經(jīng)濟(jì)預(yù)期。
最近幾周以來(lái)，政策、經(jīng)濟(jì)與流動(dòng)性等變量出現(xiàn)了反復(fù)，僅從本周判斷，底部企穩(wěn)的5月份，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)顯著降低，市場(chǎng)情緒回暖短期支撐市場(chǎng)：一方面，中央督促下，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的進(jìn)一步落實(shí)會(huì)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生偏正面影響，另一方面，熱錢流入與央行在公開(kāi)市場(chǎng)上凈投放資金的操作，也會(huì)為資金面平滑度過(guò)季末打下較好基礎(chǔ)。
申銀萬(wàn)國(guó)
微反彈 迎新股
數(shù)據(jù)無(wú)憂，尚難樂(lè)觀。5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然不如月初的PMI那么有利，但基本符合預(yù)期，尤其是金融貨幣數(shù)據(jù)超出了預(yù)期。對(duì)于市場(chǎng)的影響：第一，打消了此前市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行的過(guò)分擔(dān)憂，信心有所提振；第二，由于數(shù)據(jù)改善微弱，存在矛盾之處（比如進(jìn)口不及預(yù)期、信貸結(jié)構(gòu)反映需求疲弱等），中觀尚無(wú)強(qiáng)勁信號(hào)，市場(chǎng)預(yù)期尚未大幅提升；第三，經(jīng)濟(jì)的微改善說(shuō)明微刺激是管用的，風(fēng)險(xiǎn)尚存說(shuō)明進(jìn)一步微刺激還是必要的，后續(xù)微刺激政策大概率仍將加碼；第四，經(jīng)濟(jì)預(yù)期適度回升，形成并不強(qiáng)勁的向上動(dòng)力，推力有限，但也不至于累積預(yù)期再度下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。
本周新股正式進(jìn)入發(fā)行階段，其一，靴子終于落地，不確定性大幅減弱；其二，就本輪發(fā)行新規(guī)來(lái)看，打新中簽率更低，但收益率會(huì)更高，新股將成為后續(xù)市場(chǎng)焦點(diǎn)；其三，新股上市雖有望帶動(dòng)相關(guān)板塊，不過(guò)由于估值的巨大差距，其效應(yīng)尚待觀察。
重心上移，尚難突破。2000點(diǎn)底部再度探明后，技術(shù)上有上攻態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)重心仍有望小幅上移，不過(guò)從目前的市場(chǎng)環(huán)境和動(dòng)力因素看反彈空間有限，仍難突破今年以來(lái)的震蕩箱體（大約2000-2150點(diǎn)）和2144點(diǎn)以來(lái)下降通道上軌（目前大約在2110-2120點(diǎn)），上證指數(shù)核心波動(dòng)區(qū)間判斷為2050-2120點(diǎn)。
華創(chuàng)證券
IPO有望提升風(fēng)險(xiǎn)偏好
國(guó)務(wù)院督促地方落實(shí)經(jīng)濟(jì)與改革目標(biāo)任務(wù)，“穩(wěn)增長(zhǎng)”與改革進(jìn)程有望加快，市場(chǎng)對(duì)于下半年經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂情緒將有所緩解；上周公布的5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)除了地產(chǎn)投資繼續(xù)下行以外，其他指標(biāo)均符合預(yù)期，顯示短期經(jīng)濟(jì)略有企穩(wěn)，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒略微緩解。但地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的隱憂仍然存在，高頻數(shù)據(jù)顯示近期上游原材料價(jià)格如鋼鐵、建材等價(jià)格仍在繼續(xù)回落；在連續(xù)的貨幣政策微調(diào)后，5月份信貸增速達(dá)到8708億，超出了市場(chǎng)一致預(yù)期的7500億，顯示在一系列“定向降準(zhǔn)、定向調(diào)存貸比、定向再貸款”等政策出臺(tái)后銀行信貸增速進(jìn)一步加快。但月新增社會(huì)融資總量數(shù)據(jù)環(huán)比下降，我們計(jì)算的社會(huì)融資總量同比增速為13.8%，較4月13.3%的增速略有回升。
本周新股開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)，由于新股發(fā)行制度再次修改，監(jiān)管層嚴(yán)控新股發(fā)行價(jià)、市盈率以及老股轉(zhuǎn)讓，在新股發(fā)行價(jià)格受到抑制背景下新股申購(gòu)熱情有望再次回升，IPO有望提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。
在目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略微好轉(zhuǎn)、流動(dòng)性環(huán)境偏寬松背景下，市場(chǎng)風(fēng)格仍然有利于成長(zhǎng)股以及主題投資，市場(chǎng)將以結(jié)構(gòu)性行情為主。中期機(jī)會(huì)仍需要等待經(jīng)濟(jì)底部的進(jìn)一步明確，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的下行。
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