長江證券：PMI季節(jié)性回落 制造業(yè)冬眠期延續(xù)
官方制造業(yè)PMI：季節(jié)性回落，制造業(yè)冬眠期延續(xù)最新公布的1月PMI較上月回落0.5，從歷年同期官方制造業(yè)PMI的變化上來看，僅07、12年有微弱上行。當(dāng)前制造業(yè)景氣度處臨界值以上，指數(shù)小幅回落符合制造業(yè)開工淡季規(guī)律。
PMI分項：“庫存累積、價格急跌”壓制盈利1）在新訂單連續(xù)四個月回落反映企業(yè)家未來需求預(yù)期悲觀，而結(jié)合積壓訂單回升，體現(xiàn)企業(yè)淡季主動收縮生產(chǎn)意愿，原材料庫存小幅累積具有一定的被動性；2）產(chǎn)成品庫存轉(zhuǎn)而上升，進一步驗證了當(dāng)期實體經(jīng)濟需求的疲弱狀態(tài)；3）最新的PMI購進價格指數(shù)大幅回落3.37，當(dāng)前經(jīng)濟需求不振已由量向價轉(zhuǎn)導(dǎo)，量價同降，企業(yè)盈利短期承壓；匯豐PMI：中小企業(yè)景氣回落更為明顯匯豐PMI表現(xiàn)為與官方一致的回落，同樣反映了當(dāng)前制造業(yè)整體進入淡季回落。但指數(shù)降至臨界值以下，中小制造業(yè)企業(yè)家預(yù)期較大企業(yè)更悲觀。
PMI庫存周期：維持謹(jǐn)慎基于當(dāng)前庫存周期指標(biāo)所處狀態(tài)對下月市場宜持相對謹(jǐn)慎態(tài)度。正如此前兩個月我們所提示的，新訂單回落已向生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)導(dǎo)，當(dāng)前制造業(yè)以反映轉(zhuǎn)入季節(jié)性淡季為主，難期待超預(yù)期向上。
投資策略與行業(yè)配置在制造業(yè)內(nèi)部，新興制造業(yè)的占比尚低，其上行空間短期尚不足以彌補產(chǎn)能過剩制造業(yè)在去產(chǎn)能、去杠桿壓力問題下的回落。非一朝一夕能夠?qū)崿F(xiàn)的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，制造業(yè)在新舊交替的逐步展開的背景大概率仍是整體經(jīng)濟的緩慢下行。企業(yè)家預(yù)期變化圍繞季節(jié)性波動幅度收窄。
在這一背景下，基本面更為重要的觀察點為3月開工旺季能否及預(yù)期。此外，2月無工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)真空期，經(jīng)濟基本面到市場的映射作用相對缺失。預(yù)計隨節(jié)后市場流動性改善可期，成長股結(jié)構(gòu)性行情有望延續(xù)。(吳春杰)
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