交通運(yùn)輸：產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營端 建設(shè)和運(yùn)營的博弈
導(dǎo)讀：投資潮將回到鐵路建設(shè)，鐵路資產(chǎn)泡沫也終于如愿以償可以繼續(xù)在神州大地上鼓吹。不過建設(shè)畢竟僅僅是建設(shè)，運(yùn)營是另一碼事。我們認(rèn)為建設(shè)階段的樂觀，不會延續(xù)并傳導(dǎo)至運(yùn)營端。
核心觀點(diǎn)：大夢想時代尚早，心懷小夢足矣 基本面1：建設(shè)和運(yùn)營是此起披伏的關(guān)系。投資上調(diào)，建設(shè)仍是產(chǎn)業(yè)現(xiàn)階段核心熱點(diǎn)，運(yùn)營周期未至，其壓力期向后順延目前，鐵路建設(shè)面臨再次上調(diào)的可能。尤其在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、保增長等等理由刺激下，鐵路基建以及完工通車的加速或?qū)е陆ㄔO(shè)和設(shè)備端正式走出前部長劉志軍留下的陰霾，回歸其發(fā)展軌道。
以上，很顯然，投資潮將回到鐵路建設(shè)，鐵路資產(chǎn)泡沫也終于如愿以償可以繼續(xù)在神州大地上鼓吹。不過建設(shè)畢竟僅僅是建設(shè)，運(yùn)營是另一碼事。我們認(rèn)為建設(shè)階段的樂觀，不會延續(xù)并傳導(dǎo)至運(yùn)營端。我們在此需要明確的觀點(diǎn)，和我們的報告標(biāo)題一致："建設(shè)潮不退，運(yùn)營底不現(xiàn)"，我們認(rèn)為在建設(shè)和運(yùn)營在產(chǎn)業(yè)鏈有蹺蹺板的效果，建設(shè)和運(yùn)營目前正處于博弈期，當(dāng)建設(shè)處于蓬勃期時，建設(shè)是整個階段的重中之重，運(yùn)營的從屬性角度決定大力氣不會再運(yùn)營上。這個時期運(yùn)營端的基本面應(yīng)還能處于穩(wěn)步發(fā)展的階段，許多噩耗尚不具備傳導(dǎo)能力。而隨著時間推移，建設(shè)熱點(diǎn)下降，鐵路業(yè)將進(jìn)入全面運(yùn)營時代時，我們才會深刻的看到運(yùn)營壓力會如此之大。
除此之外，我們對于行業(yè)基本面判斷的觀點(diǎn)還包含兩層意思：1）建設(shè)潮的持續(xù)時間加長，將使得運(yùn)營改善周期不斷的往后順延，如果建設(shè)周期在十三五繼續(xù)火爆，那運(yùn)營壓力壓力或在更后的時間點(diǎn)才大面積出現(xiàn)；2）前期建設(shè)周期帶來的瘋狂越大，所達(dá)到的高度越高，則運(yùn)營的難度也將越大，運(yùn)營端的谷底也將會越深。
本文通過資產(chǎn)運(yùn)營演進(jìn)和資產(chǎn)運(yùn)營合理性的角度，來表達(dá)我們對于行業(yè)的思考。我們將鐵路完全考慮為一個"物流資產(chǎn)運(yùn)營商"，畢竟，鐵路運(yùn)營不具備卡車運(yùn)營這種萬金油潛力。目前這種"建設(shè)口"管建設(shè)，"運(yùn)營口"管運(yùn)營的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)一定會體現(xiàn)在未來的長期實(shí)際運(yùn)營中體現(xiàn)出極多的不合理性，從而導(dǎo)致運(yùn)營壓力完全體現(xiàn)。
基本面2：投資問題加重，運(yùn)營問題顯然不是目前核心，大力氣改革運(yùn)營無從說起。
分析完建設(shè)周期和運(yùn)營周期的關(guān)系，我們認(rèn)為從改革的角度來講，目前的改革將集中解決建設(shè)問題，這也是投融資體系改革為什么被放到了改革的第一步。所以我們認(rèn)為改革將會明確出現(xiàn)，但是核心地位在于解決投資問題，在解決投資問題上，從屬性的解決運(yùn)營問題更加的合情合理。最關(guān)鍵是相對投入更小，可以把更多資源留給建議問題上。
投資面：建設(shè)和運(yùn)營博弈時，建設(shè)端會勝出，所以運(yùn)營端：1）配置投資是絕對主流；2）著眼小夢想。
從運(yùn)營周期的的角度出發(fā)，我們認(rèn)為鐵路運(yùn)營行業(yè)依然立足在極大的限制之中。首先，全面運(yùn)營時代沒有到來，公司依然以資產(chǎn)比較為主，沒有運(yùn)營主導(dǎo)的差異化存在。然后，目前"建設(shè)"和"運(yùn)營"分別獨(dú)立的錯位體制導(dǎo)致的"被動化運(yùn)營"必將在后期體現(xiàn)為實(shí)實(shí)在在的運(yùn)營壓力，沖擊全行業(yè)。最后，在核心解決建設(shè)問題的時候，運(yùn)營的從屬性自然而然的將處理運(yùn)營問題的時間點(diǎn)后延。
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