普邦園林：推出股權(quán)激勵(lì)方案 延續(xù)穩(wěn)成長(zhǎng)
導(dǎo)讀：普邦園林：推出四年期股權(quán)激勵(lì)，凝聚核心管理層；增速要求較為穩(wěn)健，旨為落實(shí)與發(fā)展。
國泰君安
事件：
普邦園林(14.80,0.94,6.78%) 8月7日晚公告股權(quán)激勵(lì)方案：普邦園林?jǐn)M向激勵(lì)對(duì)象授予1400萬份股票期權(quán)，占總股本的2.5%；行權(quán)價(jià)格14.68元。
首次授予期主要行權(quán)條件：以2012年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶞?zhǔn)，2013年、2014年、2015年、2016年各年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)較2012年增長(zhǎng)分別不低于27%、65%、120%、200%，且各年度實(shí)現(xiàn)的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別不低于14.50%、14.50%、15.00%、15.00%。
評(píng)論：
普邦園林：推出四年期股權(quán)激勵(lì)，凝聚核心管理層；增速要求較為穩(wěn)健，旨為落實(shí)與發(fā)展。
普邦園林本次推出股權(quán)激勵(lì)，以2012年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶞?zhǔn)，2013-2016年各年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)較2012年增長(zhǎng)分別不低于27%、65%、120%、200%；按照前序一年增長(zhǎng)為最低要求假設(shè)，則13-16年凈利潤(rùn)增速分別要求為27%、30%、33%、36%。普邦園林本次股權(quán)激勵(lì)增速要求在園林板塊中處于中等偏下水平，延續(xù)公司前期的穩(wěn)健風(fēng)格，對(duì)于輕資產(chǎn)行業(yè)，完成與落實(shí)股權(quán)激勵(lì)的要求對(duì)管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)固較為重要；假設(shè)參照目前價(jià)格為授予日價(jià)格，則公司14年期權(quán)管理費(fèi)用2770萬，達(dá)到12年公司利潤(rùn)的11%，因此14年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖?0%為要求底線較為穩(wěn)健。
股權(quán)激勵(lì)涉及核心管理與技術(shù)人員范圍較寬，四年期行權(quán)數(shù)量較為平均。
本次股權(quán)激勵(lì)擬向激勵(lì)對(duì)象授予1400萬份股票期權(quán)，約占本激勵(lì)計(jì)劃簽署時(shí)公司股本總額的2.50%。股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)格14.68元，對(duì)應(yīng)國泰君安建筑預(yù)測(cè)普邦園林13年P(guān)E為25倍PE。首次授予期權(quán)的激勵(lì)對(duì)象為公司中高層管理和技術(shù)人員共計(jì)196人，占公司總?cè)藬?shù)的12.46%。
加強(qiáng)重點(diǎn)項(xiàng)目布局與橫向擴(kuò)張戰(zhàn)略，14年普邦園林將迎來設(shè)計(jì)與市政園林高增長(zhǎng)階段。
普邦13年逐步著手發(fā)展市政園林，目前部分小額訂單簽署已逐成氣候，支撐14年市政業(yè)務(wù)規(guī)模提升。公司在2013年5月份作為發(fā)起人之一與廣州南沙管委會(huì)簽署新區(qū)160億開發(fā)協(xié)議(配套園林約20%)。我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目在13年底有望逐步展開投資，在2014年下半年呈現(xiàn)園林工程合同形成。
設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)端上半年訂單展現(xiàn)高增長(zhǎng)，同時(shí)橫向并購戰(zhàn)略貫徹執(zhí)行。公司在2013年4月使用3386萬收購廣東城建達(dá)設(shè)計(jì)院90%股權(quán)，豐富普邦設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)類型。我們預(yù)計(jì)隨著收購后整合執(zhí)行，14年城建達(dá)規(guī)模貢獻(xiàn)大幅提升?？紤]到園林行業(yè)上市浪潮退去，行業(yè)內(nèi)兼并購估值重回理性階段，資金充裕的普邦有望延續(xù)收購動(dòng)作，從而做大上游設(shè)計(jì)端，提高行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)先性。
地產(chǎn)園林穩(wěn)健發(fā)展，大客戶戰(zhàn)略保障盈利能力穩(wěn)健。受益于地產(chǎn)行業(yè)銷售良好，上半年地產(chǎn)園林行業(yè)保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)，公司堅(jiān)持萬科等大客戶戰(zhàn)略，有效防范競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來的盈利能力下滑。我們預(yù)計(jì)公司在地產(chǎn)園林端將以少量的資金投入維持25-30%的穩(wěn)健成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
穩(wěn)健發(fā)展風(fēng)格貫穿成長(zhǎng)史，預(yù)計(jì)公司13、14年EPS分別為0.60、0.86元，維持“增持”，目標(biāo)價(jià)18元。
目前針對(duì)園林行業(yè)，市場(chǎng)較為關(guān)注地方債審計(jì)與地方政府資金緊張的影響；從市政園林目前競(jìng)爭(zhēng)格局上我們認(rèn)為影響有限，而其中普邦園林堅(jiān)持資金風(fēng)險(xiǎn)防范以及穩(wěn)健風(fēng)格，投資價(jià)值更顯突出。公司前期公司債發(fā)行完畢，目前在手資金充裕，為后續(xù)快速發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
資金優(yōu)勢(shì)充裕奠定低風(fēng)險(xiǎn)屬性，未來3年高成長(zhǎng)戰(zhàn)略清晰與地產(chǎn)再融資放開預(yù)期使得公司估值易上難下，預(yù)計(jì)公司13/14年EPS分別為0.60、0.86元，維持“增持”，目標(biāo)價(jià)18元。
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