碧水源：業(yè)績符合預(yù)期 高速增長值得期待
業(yè)績符合預(yù)期:一季度公司實(shí)現(xiàn)收入2.15億，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤0.13億，分別同比增長28.1%和28.7%；實(shí)現(xiàn)EPS0.02元。公司業(yè)績季節(jié)性強(qiáng)，2009-2012年一季報(bào)收入占全年比重分別為4.6%、5.5%、3.8%和9.5%，單季度業(yè)績對(duì)于全年指導(dǎo)意義比較弱。一季度毛利率24.46%，同比下滑8.5%，主要是因?yàn)榈兔慕o排水業(yè)務(wù)比例提升。
現(xiàn)金流狀況不佳:1Q13經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為-1.57億元，2012年年報(bào)為3.49億元，1Q12為-2.04億元。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)，主要原因?yàn)殚L期應(yīng)收款從2012年年報(bào)9.86億元增加到13.8億元，在目前市政環(huán)保需求增加但支付能力有限，公司采取BT的模式有利于獲取訂單，但對(duì)現(xiàn)金的占用也比較大。1季報(bào)顯示賬上現(xiàn)金15.23億元，相比2010年年底26.3億元有較大幅度下降。公司目前的資產(chǎn)負(fù)債率仍然只有23.83%，短期借款1.7億元，長期借款0，如果提高杠桿，墊支能力仍然很強(qiáng)。
后續(xù)展望:業(yè)務(wù)布局全面展開，產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸將充分享受行業(yè)快速成長
公司成立以來從北京擴(kuò)張到無錫、昆明，上市之后擴(kuò)張速度進(jìn)一步加快，2012年先后布局了內(nèi)蒙、新疆、山東、吉林等市場，后續(xù)將很快在全國范圍內(nèi)布好點(diǎn)，而公司合資公司利益共享模式是公司攻城掠地重要利器之一；與此同時(shí)公司也在超濾/微濾、反滲透、家用凈水器等業(yè)務(wù)領(lǐng)域有所拓展；根據(jù)我們的草根調(diào)研，全國范圍內(nèi)在十二五期間大量污水處理廠面臨提標(biāo)改造以及水資源短缺壓力，膜技術(shù)作為深度處理最有效的方式，目前在水處理行業(yè)比重不到4%，后續(xù)仍有很大提升空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示:新市場開拓存在不確定性，回款風(fēng)險(xiǎn)。
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