貴州茅臺(tái)：白酒第一批值得買入標(biāo)的之一
長(zhǎng)期視角:中國(guó)白酒品牌力最強(qiáng)企業(yè)之一，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯仍在，庫(kù)存調(diào)整疊加需求抑制風(fēng)險(xiǎn)已得到充分市場(chǎng)，13年仍有20%增長(zhǎng)，目前買入股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)不大:
短期三公需求已基本見底，庫(kù)存在（12年）旺季降價(jià)后得到快速清理，使得產(chǎn)業(yè)鏈壓力無(wú)法進(jìn)一步傳導(dǎo)至廠家；
13年預(yù)計(jì)20%凈利潤(rùn)增速可有實(shí)現(xiàn)，度過(guò)最艱難的2013年，未來(lái)收入未定增長(zhǎng)可期，那么估值具有絕對(duì)安全邊際的情況下，股價(jià)下跌空間不會(huì)太大；
長(zhǎng)期看，即便三公消費(fèi)完全歸零，茅臺(tái)最為白酒最具品牌影響力的企業(yè)之一，隨著中國(guó)家庭資產(chǎn)在1000萬(wàn)以上群體數(shù)量的不斷增長(zhǎng)，只要仍具品牌優(yōu)勢(shì)，其客戶群體仍然成長(zhǎng)，從這個(gè)角度看，茅臺(tái)作為穩(wěn)定成長(zhǎng)股票，仍具投資價(jià)值。
短期視角，茅臺(tái)的低點(diǎn)就在此時(shí):渠道去庫(kù)接近尾聲，二季度批發(fā)價(jià)有望見底，預(yù)計(jì)公司會(huì)繼續(xù)提價(jià)+旺季補(bǔ)庫(kù)存提供催化劑:目前渠道中最后的拋貨者（一批商）也開始去庫(kù)存，待其去庫(kù)完成后，渠道拋貨對(duì)價(jià)格的壓力將減弱。未來(lái)一旦價(jià)格回升，經(jīng)銷商預(yù)期扭轉(zhuǎn)，二批商有望溫和補(bǔ)庫(kù)存，可能對(duì)銷量有超預(yù)期影響，庫(kù)存周期有望被盤活；
高分紅率提供良好防御性，繼續(xù)推薦有相對(duì)和絕對(duì)收益空間:茅臺(tái)13年仍可實(shí)現(xiàn)20%以上的盈利增長(zhǎng)，而只有11X估值，股價(jià)下跌空間已經(jīng)十分有限。在目前股價(jià)下，12年分紅收益率為3.72%，若13年保持50%的分紅率，收益率可達(dá)到4.5%，在良好的防御性下，具備相對(duì)和絕對(duì)收益空間。；
盈利預(yù)測(cè)、估值和投資建議:預(yù)計(jì)13-15年收入分別為319億、381億和466億，YOY為20%、20%和22%；凈利潤(rùn)分別為164億、204億和253億，YOY為23%，24%和24%；EPS為15.82元、19.65元和24.33元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)11x13PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:商務(wù)和個(gè)人需求轉(zhuǎn)移速度低于預(yù)期，國(guó)家出臺(tái)不利于行業(yè)的政策。
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