四因素引導(dǎo)指數(shù)強(qiáng)弱 重點(diǎn)配置四行業(yè)
上周市場(chǎng)表現(xiàn)差強(qiáng)人意，市場(chǎng)缺乏主流的能夠聚集人氣的熱點(diǎn)板塊，在缺乏實(shí)質(zhì)性利好催化劑的作用下，投資者觀望情緒有所增加。綜合物價(jià)、經(jīng)濟(jì)基本面、流動(dòng)性以及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，我們認(rèn)為如果本周公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)運(yùn)行重心有望獲得提升，否則，市場(chǎng)可能仍以弱勢(shì)震蕩為主。
首先，從物價(jià)層面來看，天氣轉(zhuǎn)暖與季節(jié)因素主導(dǎo)，CPI二季度將保持平穩(wěn)。2013年3月CPI同比上漲2.1%，漲幅較上月下滑1.1個(gè)百分點(diǎn) ，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。CPI下行的主要原因是食品價(jià)格的超季節(jié)性規(guī)律回落，3月食品價(jià)格環(huán)比下降2.9%，遠(yuǎn)低于近5年歷史均值1.06%。二季度，在天氣回暖和疫情的影響下，食品價(jià)格環(huán)比將繼續(xù)回落，而非食品價(jià)格或保持平穩(wěn)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較弱的情況下，僅有居住價(jià)格或受政策影響超預(yù)期上漲。預(yù)計(jì)4月CPI同比漲幅在2.3%左右。
其次，從經(jīng)濟(jì)基本面來看，下游需求偏弱制約企業(yè)層面盈利改善預(yù)期。PPI與企業(yè)特別是制造業(yè)企業(yè)盈利較為相關(guān)。3月PPI同比增長-1.9%，降幅較上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，符合預(yù)期；PPI環(huán)比持平，未能持續(xù)其環(huán)比上漲的勢(shì)頭。生活資料和加工工業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比下滑導(dǎo)致PPI環(huán)比未能正增長，下游需求偏弱是PPI降幅擴(kuò)大的主要原因。從商務(wù)部高頻數(shù)據(jù)來看，生產(chǎn)資料價(jià)格已經(jīng)連續(xù)四周下降，PPI同比轉(zhuǎn)正將延后至二季度末。預(yù)計(jì)4月PPI同比增速將下降1.9%左右。
第三，從資金端來看，流動(dòng)性環(huán)比改善有限，資金價(jià)格運(yùn)行中樞有向上回升需求。從信貸結(jié)構(gòu)來看，受益于2012年上半年利率下調(diào)的影響，一般貸款加權(quán)平均利率、票據(jù)融資利率、個(gè)人住房利率自2012年以來延續(xù)改善態(tài)勢(shì)，但是從絕對(duì)數(shù)值來看，目前已經(jīng)處于較低水平，進(jìn)一步往下空間有限。2012年9月以后，中長期貸款取代短期貸款與票據(jù)融資成為銀行每月新增信貸額度的主導(dǎo)，表明在銀行惜貸意愿有所減弱的背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于資金需求有所恢復(fù)，隨著補(bǔ)庫存的啟動(dòng)，資金需求的增加可能會(huì)使得資金價(jià)格運(yùn)行重心有所提升。
第四，從目前全市場(chǎng)與十年期國債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平來看，自去年11月份創(chuàng)下0.0477的高點(diǎn)后，整體溢價(jià)水平明顯回落，但是從絕對(duì)水平來看，超過0.03的差值仍然處于歷史較高水平，結(jié)合新股發(fā)行進(jìn)度以及目前物價(jià)壓力，我們認(rèn)為投資者情緒端的修復(fù)在二季度仍將延續(xù)，對(duì)于整體估值水平將會(huì)產(chǎn)生積極意義。
整體來看，雖然物價(jià)的季節(jié)性回落有助于提高貨幣政策的靈活性，但是從經(jīng)濟(jì)基本面來看，由于管理層對(duì)于基建過熱的防治和房地產(chǎn)投資市場(chǎng)的管制，此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力相比上一輪庫存周期明顯減弱，與此對(duì)應(yīng)，央行也在公開市場(chǎng)上采取連續(xù)資金凈回籠向市場(chǎng)釋放貨幣政策基調(diào)仍屬中性的預(yù)期。因此，經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇力度以及政策放松程度都將削弱庫存回補(bǔ)對(duì)于市場(chǎng)的提振作用，這一階段影響市場(chǎng)的主要因素仍然將會(huì)側(cè)重于估值層面。無風(fēng)險(xiǎn)利率與投資者情緒面的回暖與否是推動(dòng)指數(shù)估值修復(fù)的重要影響因素。從目前全市場(chǎng)與十年期國債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平來看，整體溢價(jià)水平超過0.03的差值仍然處于歷史較高水平，如果本周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為市場(chǎng)運(yùn)行重心有望獲得提升，否則，市場(chǎng)可能仍以弱勢(shì)整理為主。
行業(yè)配置上，我們認(rèn)為由于供給端去產(chǎn)能壓制庫存回補(bǔ)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度仍不夠明朗之前，周期性板塊可能出現(xiàn)分化：一方面，銀行、建材、地產(chǎn)等周期股再度大幅上漲概率相對(duì)較低；另一方面需求端基建投資在低基數(shù)背景下的高速增長將使得鐵路、工程機(jī)械板塊受益。另外，只要周期股整體表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，則二季度成長股的表現(xiàn)空間將更為明顯，可以適度增加配置醫(yī)藥、電子、通信、計(jì)算機(jī)等成長性行業(yè)。
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