環(huán)保行業(yè)：政策與表態(tài)密集 后期有望爆發(fā)
國家發(fā)改委9月6日批復(fù)10項(xiàng)污水、生活垃圾相關(guān)工程。政府選定環(huán)保作為扶持行業(yè)，既有拉動(dòng)投資的考慮，也有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的動(dòng)力，可謂兩全其美之舉……
發(fā)改委再批10環(huán)保項(xiàng)目
國家發(fā)改委9月6日下午公布的信息顯示，近期批復(fù)了10個(gè)環(huán)保投資項(xiàng)目，包括9個(gè)污水處理項(xiàng)目以及一個(gè)垃圾焚燒發(fā)電廠工程，均位于中西部地區(qū)。其中，污水處理項(xiàng)目合計(jì)將新建污水管網(wǎng)近350公里。萬州區(qū)垃圾焚燒發(fā)電廠一期工程建設(shè)規(guī)模為垃圾處理800噸/日，設(shè)一臺(tái)15兆瓦凝汽式汽輪發(fā)電機(jī)組。
此外，同時(shí)獲批的還有中磁科技股份有限公司的新建高性能燒結(jié)釹鐵硼磁性材料項(xiàng)目。項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)為山西運(yùn)城市鹽湖區(qū)鹽湖工業(yè)園，建成后年產(chǎn)高性能燒結(jié)釹鐵硼磁性材料3000噸，主要應(yīng)用于核磁共振、風(fēng)力發(fā)電、直流變頻空調(diào)、汽車等領(lǐng)域。
另外，繼周三批復(fù)總規(guī)模超8000億的全國多個(gè)城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃后，發(fā)改委今日再次批復(fù)20個(gè)項(xiàng)目，其中包括13個(gè)公路建設(shè)項(xiàng)目，總里程超過2000公里。另有多個(gè)集裝箱碼頭和航道獲批。
在批復(fù)的13條公路建設(shè)項(xiàng)目中，中西部地區(qū)占據(jù)大部分，其中青海茶卡至格爾木公路改擴(kuò)建工程474公里，新疆阿克蘇至喀什公路429公里，新疆烏蘇至賽里木湖公路301公里。其他如湖南、廣東、吉林、江西、浙江、河北、遼寧、甘肅、西藏、云南各有一條公路獲批。(大眾證券報(bào))
“十二五”節(jié)能環(huán)保重點(diǎn)項(xiàng)目投入3.6萬億
國家發(fā)改委副主任張曉強(qiáng)12日在2012天津夏季達(dá)沃斯論壇上回答《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者提問時(shí)表示，“十二五 ”期間，節(jié)能環(huán)保重點(diǎn)項(xiàng)目的投入將達(dá)3.6萬億元。
國家發(fā)改委相關(guān)人士12日在電話中確認(rèn)，這一數(shù)字高于《“十二五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》的2萬多億元的投資規(guī)模，也高于“十二五”節(jié)能減排重點(diǎn)工程的2.3萬多億元的投資規(guī)模。
上個(gè)月發(fā)布的《節(jié)能減排“十二五”規(guī)劃》顯示，初步測(cè)算，“十二五”時(shí)期實(shí)施節(jié)能減排重點(diǎn)工程需投資約23660億元。
另據(jù)《“十二五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》測(cè)算，到2015年，我國技術(shù)可行、經(jīng)濟(jì)合理的節(jié)能潛力超過4億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，可帶動(dòng)上萬億元投資；節(jié)能服務(wù)總產(chǎn)值可突破3000億元；產(chǎn)業(yè)廢物循環(huán)利用市場(chǎng)空間巨大；城鎮(zhèn)污水垃圾、脫硫脫硝設(shè)施建設(shè)投資超過8000億元，環(huán)境服務(wù)總產(chǎn)值將達(dá)5000億元。(經(jīng)濟(jì)參考報(bào))
電力下半進(jìn)一步向好 環(huán)保有望受財(cái)政推動(dòng)
火電、熱電凈利潤大幅增長，水電業(yè)績低迷?；痣姲鍓K歸屬于母公司的凈利潤同比增長38.17%；熱電板塊歸屬于母公司的凈利潤同比增長49.05%；水電板塊歸屬于母公司的凈利潤同比下滑-8.52%?；痣姟犭娎麧櫞蠓鲩L主要受益于去年電價(jià)上調(diào)以及上半年煤價(jià)的下跌。水電上半年業(yè)績幅增長主要原因是來水較差，但進(jìn)入7 月份來水好轉(zhuǎn)，三季度水電業(yè)績值得期待。
環(huán)保及水務(wù)細(xì)分行業(yè)實(shí)現(xiàn)高增長。環(huán)保及工程服務(wù)板塊營業(yè)收入上半年同比增長21.72%，歸屬于母公司的凈利潤同比下滑-34.45%。水務(wù)板塊營業(yè)收入上半年同比增長13.07%，歸屬于母公司的凈利潤同比增長5.31%。從細(xì)分行業(yè)來看，脫硫脫硝、固廢處理、再生水實(shí)現(xiàn)了高增長。
電力行業(yè)投資策略。港口煤經(jīng)歷了超過半年的下跌后，進(jìn)入8 月份港口煤炭價(jià)格基本企穩(wěn)，而坑口煤炭價(jià)格仍處于下跌通道，以大同礦區(qū)為例，進(jìn)入8月末仍下跌35 元/噸，約6%的水平。目前看經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并無大幅好轉(zhuǎn)的跡象，動(dòng)力煤價(jià)格并無大幅反彈的跡象，而坑口煤的繼續(xù)下探也反映了煤炭供需形勢(shì)仍較緩和。而我們統(tǒng)計(jì)了代表性坑口煤及港口煤的季度均價(jià)情況，發(fā)現(xiàn)進(jìn)入3季度均價(jià)下跌幅度最大，考慮到火電企業(yè)對(duì)燃料成本一定的滯后期，下半年火電企業(yè)環(huán)比要進(jìn)入一步大幅好轉(zhuǎn)，鑒于此我們維持整個(gè)板塊“看好”的投資評(píng)級(jí)。建議關(guān)注華能國際(600011)、華電國際(600027)、寶新能源(000690)、內(nèi)蒙華電(600863)、國電電力(600795)、金山股份(600396)、京能熱電(600578).
環(huán)保及水務(wù)行業(yè)投資策略。今年上半年主要是政策制定期，下半年環(huán)保行業(yè)將進(jìn)入訂單收獲期和業(yè)績收獲期，下年業(yè)績?cè)鏊儆型M(jìn)一步加速。此外，環(huán)保行業(yè)屬于政府投資驅(qū)動(dòng)型，受整體宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響不大，而有可能成為政府刺激經(jīng)濟(jì)的手段之一，在目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻的情況下，短期投資可能增加，我們?nèi)跃S持環(huán)保行業(yè)“看好”的投資評(píng)級(jí)。建議關(guān)注桑德環(huán)境(000826)、碧水源(300070)、維爾利(300190)、雪迪龍(002658).
投資風(fēng)險(xiǎn)：電力行業(yè)：煤炭價(jià)格下半年至跌回升；經(jīng)濟(jì)下滑嚴(yán)重，發(fā)電小時(shí)惡化超預(yù)期；電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；10 月份以后來水嚴(yán)重低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)保行業(yè)：環(huán)保政策落實(shí)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)激烈盈利能力大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)。
環(huán)保估值繼續(xù)走高 選擇質(zhì)優(yōu)公司
各子板塊本月表現(xiàn)均優(yōu)于大盤
8 月份，環(huán)保、水務(wù)、燃?xì)獍鍓K表現(xiàn)均優(yōu)于大盤表現(xiàn)。截至2012 年8 月31 日，環(huán)保行業(yè)月度漲幅為2.44%，水務(wù)為-0.21%，燃?xì)鉃?.47%，同期滬深300漲幅為-5.49%。環(huán)保估值的相對(duì)溢價(jià)仍然較高，截至8 月31 日，環(huán)保PE 及為39.42，估值相對(duì)溢價(jià)為416%。水務(wù)板塊的估值水平較7 月基本持平，燃?xì)獍鍓K估值呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。
多省市推進(jìn)階梯水價(jià)
甘肅省明確將全面推進(jìn)階梯水價(jià)改革；新疆 2015 年將全面實(shí)施階梯水價(jià)；西寧舉行水價(jià)聽證會(huì)，將調(diào)高居民供水價(jià)格；8 月，國際天然氣價(jià)格小幅下跌，截至最新2012 年8 月31 日，美國天然氣期貨價(jià)格為2.80 美元/百萬英熱單位。
《節(jié)能減排“十二五”規(guī)劃》正式發(fā)布
8 月21 日，《節(jié)能減排“十二五”規(guī)劃》正式發(fā)布，規(guī)劃顯示將安排2.3 萬億投資十大節(jié)能減排重點(diǎn)工程；新修訂的環(huán)保稅實(shí)施方案已上報(bào)國務(wù)院；環(huán)保法將實(shí)施23 年來首次修改；第二批餐廚廢棄物資源化利用和無害化處理試點(diǎn)城市名單即將公布，餐廚垃圾處理進(jìn)程加快。
餐廚垃圾處理市場(chǎng)發(fā)展加快
目前我國城市餐廚垃圾產(chǎn)生量巨大，但現(xiàn)有處理能力較低。根據(jù)相關(guān)規(guī)劃，“十二五”期間餐廚垃圾專項(xiàng)工程投資109 億元，規(guī)劃餐廚垃圾處理能力3 萬噸/日，并明確餐廚垃圾處理建設(shè)將采取試點(diǎn)城市先行的方法。目前我國餐廚垃圾建設(shè)正在處于管理制度建設(shè)和處理產(chǎn)能建設(shè)的起步階段，未來處理項(xiàng)目建設(shè)有望加快。目前開始布局餐廚垃圾處理市場(chǎng)的上市公司有桑德環(huán)境、維爾利、東江環(huán)保.
投資建議
水務(wù)行業(yè)重點(diǎn)跟蹤自來水提價(jià)等對(duì)相關(guān)公司的業(yè)績影響，關(guān)注洪城水業(yè)。燃?xì)庑袠I(yè)來看，由于西氣東輸?shù)恼龤馔鈺r(shí)間臨近，對(duì)行業(yè)有一定的刺激，燃?xì)庑袠I(yè)推薦西氣東輸帶來供應(yīng)氣量大幅增長的深圳燃?xì)?。我們?duì)環(huán)保行業(yè)持“推薦”評(píng)級(jí)，重點(diǎn)關(guān)注兩類公司：一是龍頭企業(yè)，桑德環(huán)境；二是關(guān)注訂單可能超預(yù)期的公司，維爾利、天立環(huán)保.
環(huán)保行業(yè)：政策與表態(tài)密集 “穩(wěn)增長”選定環(huán)保
穩(wěn)增長選定環(huán)保。財(cái)政部長謝旭人9月5日表示：“統(tǒng)一思想狠抓落實(shí)大力支持節(jié)能減排工作”，國家發(fā)改委9月6日批復(fù)10項(xiàng)污水、生活垃圾相關(guān)工程。政府選定環(huán)保作為扶持行業(yè)，既有拉動(dòng)投資的考慮，也有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的動(dòng)力，可謂兩全其美之舉。
地溝油事件凸顯治理難度。國內(nèi)地溝油第一大案的影響至今仍在持續(xù)發(fā)酵，健康元等公司也卷入其中。我們認(rèn)為國內(nèi)首先需要理順餐廚垃圾處理中的利益流向，其次是做好垃圾分類與油水分離，否則餐廚垃圾處理的產(chǎn)業(yè)化道路將比較漫長。
武漢修復(fù)最“毒”地塊獲國家支持。武漢的毒地修復(fù)是目前國內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)模式：通過土地開發(fā)與土地增值的模式，解決企業(yè)的治理動(dòng)力和資金來源問題。市場(chǎng)參與者主要是各地環(huán)科院與建筑商或者土地開發(fā)商。我們認(rèn)為國內(nèi)土壤修復(fù)的市場(chǎng)打開仍需時(shí)日，主要原因是修復(fù)標(biāo)準(zhǔn)缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，修復(fù)項(xiàng)目缺乏市場(chǎng)化運(yùn)作。
《生活垃圾填埋場(chǎng)滲濾液污染防治技術(shù)政策》公開征求意見。征求意見稿中規(guī)定，到2015年，垃圾填埋場(chǎng)滲濾液處理設(shè)施應(yīng)100%配套，新建垃圾填埋場(chǎng)的滲濾液處理設(shè)施必需同步設(shè)計(jì)、施工、運(yùn)營。征求意見稿的最終通過實(shí)行，將擴(kuò)大維爾利這樣的專業(yè)垃圾滲濾液處理公司的市場(chǎng)空間，有助于公司將覆蓋市場(chǎng)從大城市推廣到中小城市。(國泰君安)
維爾利：進(jìn)軍固廢處理 推動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型
1、產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸，促進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，打開成長新空間。
之前，公司主要業(yè)務(wù)集中于垃圾滲濾液處理領(lǐng)域，單個(gè)項(xiàng)目投資相對(duì)較小，收入規(guī)模也相對(duì)較小。此次通過增資控股瑞科際公司，維爾利公司將成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈向上游的垃圾處理領(lǐng)域延伸，促進(jìn)公司實(shí)現(xiàn)從單一垃圾滲濾液處理業(yè)務(wù)向固廢處理業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
與垃圾滲濾液處理市場(chǎng)相比，固廢處理市場(chǎng)空間更為巨大，我國“十二五”期間僅生活垃圾處理設(shè)施建設(shè)投資就將超過2600億元，其中餐廚垃圾處理設(shè)施建設(shè)投資109億元，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成功后，維爾利將面對(duì)更巨大的市場(chǎng)，打開新成長空間。
2、投資帶來新氣象，廈門項(xiàng)目有望大幅提升公司工程及運(yùn)營收入。
根據(jù)《投資合作意向書》，增資完成后，維爾利將優(yōu)先擔(dān)任瑞科際項(xiàng)目的工程施工承包單位。目前，瑞科際公司已獲得廈門reCulture生活垃圾資源再生示范廠BOT項(xiàng)目(1200噸/天)、并有望再獲得廈門市餐廚垃圾處理BOT項(xiàng)目(500噸/天)，兩項(xiàng)目的實(shí)施為維爾利近三年工程收入、及未來長期的運(yùn)營收入都將有大幅提升。
3、滲濾液處理龍頭地位保持，垃圾處理新業(yè)務(wù)有望繼續(xù)拓展，訂單持續(xù)增加可期。
2011年，公司在滲濾液處理業(yè)務(wù)上持續(xù)開拓，大項(xiàng)目中標(biāo)率保持在高位，新中標(biāo)項(xiàng)目累計(jì)達(dá)到4.5億元，且大部分將在2012年結(jié)算，因此，2012年增長相對(duì)較有保障。2012年5月份開始，公司進(jìn)入新一輪訂單獲取高峰期，截至目前，2012年新中標(biāo)項(xiàng)目已達(dá)到1.2億元，未來還將持續(xù)增長，公司在垃圾滲濾液處理領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固。
此外，公司目前在餐廚垃圾領(lǐng)域積極進(jìn)行技術(shù)研發(fā)及儲(chǔ)備，公司通過此次增資瑞科際已成功實(shí)現(xiàn)了生活垃圾處理及餐廚垃圾處理領(lǐng)域拓展的第一步，憑借瑞科際在廈門地區(qū)的影響力，未來公司還有望持續(xù)拓展廈門市及其周邊地區(qū)的其他滲濾液處理項(xiàng)目及固廢處理項(xiàng)目。而且，這種收購當(dāng)?shù)鼐邆滟Y源優(yōu)勢(shì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)異地?cái)U(kuò)張的戰(zhàn)略，也可能在其他地區(qū)繼續(xù)復(fù)制，帶來訂單的持續(xù)增長。
4、公司發(fā)展上新臺(tái)階，業(yè)績?cè)鏊儆型嵘?，維持“審慎推薦”投資評(píng)級(jí)。
若不考慮未來餐廚垃圾處理領(lǐng)域業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績的影響，我們預(yù)測(cè)公司2012~2014年每股收益分別為0.73元、0.94元、1.12元(按最新股本全面攤薄)，若考慮公司自2012年底開始承接瑞科際生活垃圾處理項(xiàng)目工程實(shí)施、2013年開始承接廈門餐廚垃圾處理項(xiàng)目工程實(shí)施，則公司2013-2014年業(yè)績將有較大提升，2012~2014年每股收益有望分別達(dá)到0.76元、1.20元、1.66元，以2011年為基數(shù)，近三年復(fù)合增速達(dá)到50%；目前對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E估值為33倍、對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E估值為21倍，估值合理，維持對(duì)公司“審慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。
5、風(fēng)險(xiǎn)提示：餐廚垃圾項(xiàng)目未如期獲得的風(fēng)險(xiǎn)；固廢項(xiàng)目前期工作較長影響工程進(jìn)度；應(yīng)收賬款增加帶來壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
桑德環(huán)境：固廢處理投資加大 助推公司成長
固體廢物處理工程業(yè)務(wù)仍是公司發(fā)展的核心
公司主營業(yè)務(wù)包括水務(wù)、固廢處理兩大塊，以固廢處理業(yè)務(wù)為主。公司固廢處理項(xiàng)目全國布局，而且涉及的領(lǐng)域比較廣，從生活垃圾處理向工業(yè)危險(xiǎn)廢物處理、污泥處理、汽車拆解、餐廚垃圾、廢棄資源綜合利用等多個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行拓展。其中垃圾處理領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)較多；整體來看，公司進(jìn)入固廢處理領(lǐng)域早，業(yè)務(wù)鏈比較全。而公司固廢處理工藝也從之前的填埋和綜合處理向垃圾焚燒方式發(fā)展。
固廢處理的市場(chǎng)化機(jī)制、上網(wǎng)價(jià)格出臺(tái)、節(jié)能減排等政策，對(duì)垃圾處理行業(yè)發(fā)展有決定性的作用。受垃圾上網(wǎng)電價(jià)優(yōu)化政策出臺(tái)，政府投資力度加大，十二五期間，垃圾焚燒發(fā)展迎來高峰期。目前垃圾處理企業(yè)有10多家，具有持續(xù)的投資能力；公司經(jīng)過多年的發(fā)展已成為一家工程經(jīng)驗(yàn)豐富且具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。
公司水務(wù)業(yè)務(wù)主要集中在湖北區(qū)域，發(fā)展相對(duì)較為穩(wěn)定；水務(wù)業(yè)務(wù)未來定位，是在湖北省內(nèi)收購一些水務(wù)項(xiàng)目，將會(huì)略有增長。
BOT業(yè)務(wù)模式穩(wěn)步推進(jìn)
2012年5月14日，重慶市開縣人民政府與桑德環(huán)境在開縣簽署了《開縣生活垃圾處理特許經(jīng)營協(xié)議》，是公司在重慶拿到的又一個(gè)區(qū)域的建設(shè)項(xiàng)目，再次拓展了公司的BOT業(yè)務(wù)模式。此前，公司與重慶市南川區(qū)人民政府簽署了《重慶市南川區(qū)生活累計(jì)處理特許經(jīng)營協(xié)議》。公司已成功進(jìn)入重慶、安徽、湖北、山東、黑龍江、江西等地的垃圾處理市場(chǎng)。
目前，公司大部分BOT 項(xiàng)目尚未開工，后續(xù)隨著靜脈園、山東、重慶等地區(qū)大項(xiàng)目的建設(shè)，公司運(yùn)營業(yè)務(wù)的發(fā)展將進(jìn)入一個(gè)新臺(tái)階。而隨著我國垃圾處理行業(yè)的規(guī)范化、垃圾處理費(fèi)以及電價(jià)機(jī)制的理順，未來公司BOT業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績?cè)鲩L的亮點(diǎn)。
集團(tuán)成就公司固廢龍頭地位
2012年4月，公司公告，擬自籌資金收購桑德集團(tuán)所持湖南桑德靜脈產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司32.5%股權(quán)，交易金額為2600萬元，收購?fù)瓿珊?，公司將擁有靜脈產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司100%股權(quán)。湖南靜脈園項(xiàng)目投資約50 億元，投資項(xiàng)目內(nèi)容包括長株潭固廢處理中心；再生物資及再制造產(chǎn)品生產(chǎn)、加工、交易中心；循環(huán)經(jīng)濟(jì)型企業(yè)孵化中心；環(huán)保及循環(huán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研發(fā)中心；循環(huán)經(jīng)濟(jì)及“兩型社會(huì)”示范基地、環(huán)保教育培訓(xùn)基地等，該項(xiàng)目將分兩期建設(shè)，預(yù)計(jì)一期項(xiàng)目13年投產(chǎn)，將成為公司業(yè)績重要增長點(diǎn)。
此外，集團(tuán)還擁有2個(gè)危廢處理項(xiàng)目，集團(tuán)承諾未來3年將危廢處理項(xiàng)目注入公司；危廢處理項(xiàng)目注入后，對(duì)公司利潤影響不大，但會(huì)成為公司未來戰(zhàn)略性資產(chǎn)。集團(tuán)資產(chǎn)持續(xù)注入成就公司固廢處理龍頭地位。
配股融資有望推進(jìn)項(xiàng)目進(jìn)程
2012年4月公司董事會(huì)同意公司與中國外貿(mào)金融租賃有限公司進(jìn)行融資租賃交易，融資金額為2億元。公司以全資子公司湖北合加環(huán)境設(shè)備有限公司的部分生產(chǎn)設(shè)備，與中國外貿(mào)金融租賃有限公司進(jìn)行融資租賃交易，本次融資金額為1.5億元，其余5千萬元融資金額根據(jù)公司生產(chǎn)經(jīng)營需求另行辦理租賃業(yè)務(wù)。
2012年年初公司推出配股計(jì)劃，計(jì)劃擬按照每10 股不超過3 股的比例向全體股東配售股，擬募集資金不超過19 億元。本次配股成功將有助于緩解公司資金緊張的局面，擴(kuò)大公司固廢處理領(lǐng)域的投資規(guī)模，鞏固其固廢行業(yè)龍頭的地位。目前公司擁有大量的BOT項(xiàng)目，配股融資完成后，有望推動(dòng)相關(guān)項(xiàng)目的快速開展。
盈利預(yù)測(cè)
預(yù)計(jì)公司2012-2014年實(shí)現(xiàn)每股收益分別為0.82元，1.07元，1.23元，考慮到十二五期間國家對(duì)固廢行業(yè)投資力度加大，具有爆發(fā)性成長空間，公司作為固廢行業(yè)處理的龍頭公司業(yè)績也將迎來爆發(fā)期，而湖南靜脈園、重慶、山東等大項(xiàng)目，為公司未來業(yè)績提供新的支撐點(diǎn)，維持推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
固廢項(xiàng)目進(jìn)展緩慢；應(yīng)收賬款占比較大帶來壞賬風(fēng)險(xiǎn)。(日信證券)
碧水源：綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)位于行業(yè)前列
專注于水資源化處理
公司主營業(yè)務(wù)是為客戶一攬子提供應(yīng)用 MBR 技術(shù)建造污水處理廠或再生水廠的整體技術(shù)解決方案，主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域是城市污水處理與再生利用，同時(shí)還承擔(dān)新農(nóng)村建設(shè)及水源保護(hù)區(qū)水環(huán)境治理等業(yè)務(wù)。公司營業(yè)收入由 2007 年的 2 億元增長到 2011 年的 10 億元，復(fù)合增速 49.53%。營業(yè)收入由 2007年的 0.7億元增長到 2011年的3.6億元，復(fù)合增速50.59%。公司毛利率和凈利率逐年提升，目前毛利率保持在48%左右，而凈利率保持在35%左右。
受政策支持，行業(yè)發(fā)展空間巨大
《七大戰(zhàn)略新型產(chǎn)業(yè)規(guī)劃》把膜生物反應(yīng)器技術(shù)及膜材料制造技術(shù)分別列入了環(huán)保節(jié)能產(chǎn)業(yè)及新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)劃中，為膜技術(shù)與膜產(chǎn)業(yè)的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。同時(shí)，十二五規(guī)劃要求，到2015年再生水利用率達(dá)到15%，較2010年不到10%有較大提升，而發(fā)達(dá)國家的再生水利用率已達(dá)到 70%；飲用水標(biāo)準(zhǔn)提高和污水處理再生水投資提升MBR市場(chǎng)空間。
綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力較強(qiáng)
公司在超/微濾膜制造技術(shù)、新一代節(jié)能降耗、新型膜組器設(shè)備技術(shù)、MBR與 CMF 應(yīng)用工藝技術(shù)等以膜技術(shù)為核心的技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域進(jìn)一步取得進(jìn)展，并處于行業(yè)領(lǐng)先地位。同時(shí)，公司開始利用自身的技術(shù)進(jìn)入工業(yè)污水領(lǐng)域，形成了綜合技術(shù)實(shí)力。在膜材料生產(chǎn)方面展，公司在北京懷柔基地繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能、在昆明開建新的基地，并在無錫與日本三菱麗陽株式會(huì)社成立合資企業(yè)生產(chǎn)膜材料，以滿足公司日益增長的市場(chǎng)需求。
投資建議
預(yù)測(cè)公司2012-2014年 EPS分別為1.02元、1.34 元和 1.72元。公司穩(wěn)步推進(jìn)的擴(kuò)張模式保障公司的長期發(fā)展；而十二五期間國家加大對(duì)環(huán)保的投資力度，其中重點(diǎn)支持膜技術(shù)的發(fā)展，因此，我們看好公司 MBR 技術(shù)在污水處理中的優(yōu)勢(shì)和成長空間，維持推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1)業(yè)績季節(jié)性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；2)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致項(xiàng)目進(jìn)度放緩的風(fēng)險(xiǎn)。(日信證券)
雪迪龍：脫硝監(jiān)測(cè)需求爆發(fā) 脫硫監(jiān)測(cè)進(jìn)入更換期
脫硝業(yè)務(wù)下半年是業(yè)績及合同的高峰期。公司脫硝監(jiān)測(cè)上半年確認(rèn)收入并不多，預(yù)計(jì)下半年確認(rèn)是上半年的 2 倍。進(jìn)入 3 季度招標(biāo)的明顯增多，預(yù)計(jì) 3-4 季度是合同高峰期。脫硝業(yè)務(wù)未來的實(shí)施主體與脫硫業(yè)務(wù)基本相同，即專業(yè)的環(huán)保公司，公司與國內(nèi)主要環(huán)保公司建立了良好的關(guān)系， 公司在脫硫領(lǐng)域的市場(chǎng)份額約為 30%，預(yù)計(jì)未來在脫硝領(lǐng)域的份額在 30%以上， 我們?cè)谥暗恼{(diào)研簡報(bào)中也分析了國控脫硝監(jiān)測(cè)的市場(chǎng)容量，預(yù)計(jì)在 25 億左右，預(yù)計(jì)在未來 3 年內(nèi)實(shí)施完畢，對(duì)應(yīng)公司的業(yè)績年均在 2.5億左右，是公司未來煙氣監(jiān)測(cè)的增量業(yè)務(wù)，而公司 2011 年燃?xì)獗O(jiān)測(cè)部分的收入僅 1.74 億元。
城市燃煤鍋爐脫硝業(yè)務(wù)有望推進(jìn)，大型電廠脫硫監(jiān)測(cè)即將進(jìn)入更換期。截至“十一五”末，我國累計(jì)建成運(yùn)行 5.65 億千瓦燃煤電廠脫硫設(shè)施，全國火電脫硫機(jī)組比例從 2005年的 12%提高到 80%，主力電廠脫硫空間不大。 “十二五”期間，我國將加大節(jié)能減排的控制力度，二氧化硫排放總量下降 8%，要完成“十二五”二氧化硫總量降低 8%的要求，城市供暖小鍋爐也需要安裝脫硫設(shè)施，預(yù)計(jì)未來 20 蒸噸以上的鍋爐全部實(shí)現(xiàn)爐外脫硫。由于供熱鍋爐數(shù)量較多，如果安裝脫硫煙氣監(jiān)測(cè)，未來市場(chǎng)容量也巨大。脫硫監(jiān)測(cè)設(shè)施的使用壽命遠(yuǎn)低于脫硫設(shè)施本身，預(yù)計(jì)使用壽命在 5年左右，而第一批脫硫設(shè)施上馬是“十一五”末，馬上第一批脫硫監(jiān)測(cè)設(shè)施進(jìn)入更換期，而公司在國控的大型電力公司脫硫設(shè)施的市場(chǎng)份額約 30%，未來更換市場(chǎng)采用原有廠家設(shè)備的概率較大，公司脫硫監(jiān)測(cè)有望受益于此。考慮到脫硫煙氣監(jiān)測(cè)系統(tǒng)未來的更換市場(chǎng)，公司脫硫煙氣監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)“十二五”不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模萎縮，我們預(yù)計(jì)仍有望保持 5%—10%的穩(wěn)定增長。
非電領(lǐng)域環(huán)保成為燃?xì)獗O(jiān)測(cè)遠(yuǎn)期業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。目前我國在水泥、鋼鐵等行業(yè)的環(huán)保投資仍未開始。以水泥為例，國內(nèi)安裝脫硫設(shè)施的僅20%，脫硝設(shè)施基本沒有安裝，隨著國家環(huán)保政策的嚴(yán)格，在水泥、鋼鐵等領(lǐng)域的環(huán)保設(shè)施的投資力度增大，這將成為公司產(chǎn)品的另外的重要市場(chǎng)。
積極開拓新領(lǐng)域，受益于環(huán)保監(jiān)測(cè)廣度及深度的提高。公司目前主要業(yè)務(wù)在煙氣業(yè)務(wù)監(jiān)測(cè)，未來公司將拓展至污水監(jiān)測(cè)、大氣監(jiān)測(cè)等領(lǐng)域，目前相關(guān)產(chǎn)品儲(chǔ)備已經(jīng)完成，已經(jīng)具備 PM2.5 監(jiān)測(cè)和污水監(jiān)測(cè)的能力。此外，公司也考慮通過并購的措施延伸至其他產(chǎn)品領(lǐng)域。而我們認(rèn)為我國的環(huán)保事業(yè)才剛剛開始，環(huán)保監(jiān)測(cè)的深度和廣度都不夠，未來有望進(jìn)一步加深，而公司作為環(huán)保監(jiān)測(cè)設(shè)備公司有望充分受益于此。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司 2012-2013 年業(yè)績分別為 0.87、1.08 元，對(duì)應(yīng)目前市盈率為 24、19倍，脫硝煙氣監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)有望在 4 季度爆發(fā)且“十二五”期間有望持續(xù)增長，此外公司積極開拓其他環(huán)保監(jiān)測(cè)領(lǐng)域，公司較其他大氣環(huán)保公司更具業(yè)績持續(xù)性，綜合考慮維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
投資風(fēng)險(xiǎn)。脫硝煙氣監(jiān)測(cè)市場(chǎng)份額低于預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)毛利率降低；其他環(huán)境監(jiān)測(cè)領(lǐng)域的進(jìn)度持續(xù)低于預(yù)期。(山西證券)
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