航運行業(yè)：干散貨BDI沖高回落 集運運價全線下跌
【航運行業(yè)研究報告內(nèi)容摘要】
上周干散貨市場在海岬型船運價下滑的拖累下，BDI 綜合指數(shù)沖高回落，環(huán)比前一周下跌4.1%至1,110 點，其中BCI 環(huán)比下跌11.6%；油運市場延續(xù)弱勢，油輪運價指數(shù)BDTI 和BCTI 比前一周分別下跌3.8%和0.5%；集運市場各航線運價全線下跌， CCFI 綜合指數(shù)環(huán)比下跌0.1%，SCFI 綜合指數(shù)環(huán)比下跌3.5%。上周集運市場各主干航線貨量依舊疲軟，而市場運力投入不斷增加，歐美航線運價提價后繼續(xù)回落，且跌幅有所擴大。航運板塊市凈率目前處于歷史低位，行業(yè)也位于周期底部，未來可持續(xù)關(guān)注干散貨和油運市場周期觸底預期可能帶來的中長期投資機會。
支撐評級的要點
干散貨市場 BDI 指數(shù)沖高回落。7 月13 日，BDI 指數(shù)收于1,110，比前一周下跌4.1%，其中BCI 和BSI 分別下跌11.6%和0.7%，而BPI 環(huán)比上漲6.5%。
上周隨著國內(nèi)煤價繼續(xù)下滑，國內(nèi)外煤炭價差繼續(xù)收窄，但短期內(nèi)亞洲區(qū)內(nèi)煤炭進口需求仍帶動巴拿馬型船運價上升。鐵礦石方面，由于目前處于下游需求淡季，鋼材市場持續(xù)疲軟，鋼價接連下調(diào)，對“金九銀十”的期望恐再度落空，市場觀望情緒濃厚，鐵礦石進口需求清淡。而與此同時我國進口鐵礦石港口庫存連升三周至9,792 萬噸，仍處于高位。由于宏觀經(jīng)濟增速放緩導致的下游市場需求低迷，且目前處于需求淡季，再加上運力過剩嚴重，運價難有出色表現(xiàn)，預計短期內(nèi)仍將在1,000 點左右徘徊。但長期來看，到2012 年底隨著在手訂單消化接近尾聲，未來若宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)回升以及投資增速恢復，則市場有望迎來周期拐點。
油輪運輸市場淡季特征明顯。7 月13 日BDTI 和BCTI 收于629 和556，比前一周分別下跌3.8%和0.5%。上周在宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟以及挪威石油工人罷工事件的綜合作用下，國際油價在100 美元/桶附近小幅震蕩，布倫特原油價格周環(huán)比上漲4.3%，收于102.4 美元/桶。近期由于市場淡季特征明顯，需求平穩(wěn)且較為疲軟，運力過剩繼續(xù)主導市場，運價持續(xù)回落，預計短期內(nèi)市場運價仍將延續(xù)弱勢。
集運市場各航線運價全線回落。7 月13 日中國出口集裝箱運價綜合指數(shù)（CCFI）為1314，環(huán)比下跌0.1%，上海出口集裝箱運價綜合指數(shù)（SCFI）為1373，環(huán)比下跌3.5%。上海出口至歐洲和地中海基本港運價分別為1747美元/TEU 和1727 美元/TEU，環(huán)比下跌4.4%和4.7%，至美西和美東運價分別為2476 美元/FEU 和3639 美元/FEU，環(huán)比分別下跌3.3%和2.4%。上周歐線貨量環(huán)比小幅回落，而新增運力繼續(xù)投入，使得船舶艙位利用率下降至80%左右， 7 月初提價之后運價再度回落，且跌幅有所擴大。美線需求相對穩(wěn)定，艙位利用率小幅下滑，運價繼續(xù)回落。盡管市場并不樂觀，部分船公司仍計劃于8 月初和中旬在歐線開征旺季附加費，而TSA成員也計劃8 月初在美線提價，其中美西和美東提價幅度分別為500 美元/FEU 和700 美元/FEU。由于目前已臨近旺季初期，但市場需求仍未見明顯恢復，因此對未來旺季附加費的征收前景仍不樂觀，但運價經(jīng)7 月份回落之后，未來仍有提升空間。我們?nèi)跃S持對運價在提價和陰跌之間不斷反復的判斷，運價整體仍將在盈虧平衡點之上高位震蕩。
航運行業(yè)
已處于周期底部，在手訂單快速下降以及舊船拆解加速使得運力端壓力逐漸下降，但需求端恢復放慢使得行業(yè)拐點到來。目前航運板塊2012 年平均市凈率A 股和H 股分別為1.0 倍和0.6 倍，處于歷史相對低位。短期看運力過剩仍是持續(xù)壓制市場運價以及航運公司的業(yè)績表現(xiàn)。
但長期來看，隨著在手訂單規(guī)模下降，且舊船拆解加快，若未來宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)回升，則對航運板塊未來周期拐點的預期有望為股價帶來中長期投資機會。此外，受近期沿海運價大幅下跌影響，中海發(fā)展股價持續(xù)下跌，其中港股市凈率跌至0.4 倍的歷史低位，投資價值顯現(xiàn)，未來股價表現(xiàn)的催化劑在于沿海煤炭運價止跌回升。
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