農(nóng)藥行業(yè)：草甘膦漲價(jià) 昨日重現(xiàn)
【化肥與農(nóng)藥行業(yè)研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
草甘膦，昨日重現(xiàn)？
草甘膦價(jià)格持續(xù)上漲。本輪草甘膦價(jià)格上漲始于2011年8月，2012年以來(lái)，草甘膦價(jià)格加速上行。目前草甘膦原粉價(jià)格在27000元/噸左右，較2011年8月初21000元/噸的價(jià)格上漲6000元/噸，漲幅近30%；2012年以來(lái)上漲約3250元/噸，漲幅15%左右；2012年上半年，草甘膦產(chǎn)量增長(zhǎng)22%，行業(yè)量?jī)r(jià)齊升、一貨難求，供應(yīng)持續(xù)吃緊。
行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善是價(jià)格上漲主因。經(jīng)歷2007-2008年的超級(jí)景氣后，草甘膦產(chǎn)能激增，行業(yè)持續(xù)虧損三年，大量產(chǎn)能退出，國(guó)家出臺(tái)的《1158號(hào)文》、出口退稅取消等政策加速了行業(yè)的去產(chǎn)能化，環(huán)保力度加強(qiáng)對(duì)供給無(wú)序增加有了限制，國(guó)際范圍內(nèi)轉(zhuǎn)基因作物種植面積的持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)了草甘膦的需求，30%以下草甘膦水劑的退出提高了國(guó)內(nèi)對(duì)草甘膦原粉的需求，至此，草甘膦經(jīng)過(guò)去產(chǎn)能化后產(chǎn)能集中于四家大型企業(yè)，行業(yè)議價(jià)能力提升，需求的持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格上行。
國(guó)內(nèi)草甘膦行業(yè)集中度顯著提高。2011年國(guó)內(nèi)開(kāi)工的草甘膦企業(yè)總產(chǎn)能為49.7萬(wàn)噸，其中產(chǎn)能前四的企業(yè)分別為金帆達(dá)（9萬(wàn)噸/年）、新安股份（8萬(wàn)噸/年）、福華化工（7萬(wàn)噸/年）、江山股份（7萬(wàn)噸/年），產(chǎn)能前四大企業(yè)占比在62%左右。
草甘膦消費(fèi)量的增長(zhǎng)伴隨著轉(zhuǎn)基因作物種植面積的增長(zhǎng)。草甘膦下游主要用于抗草甘膦轉(zhuǎn)基因作物，非耕地除草等，草甘膦銷量的增長(zhǎng)與全球轉(zhuǎn)基因作物種植面積的持續(xù)增長(zhǎng)密不可分。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著轉(zhuǎn)基因作物種植面積增長(zhǎng)，草甘膦消費(fèi)量將持續(xù)增長(zhǎng)。全球大豆種植面積轉(zhuǎn)基因占比為75%；玉米轉(zhuǎn)基因占32%；油菜轉(zhuǎn)基因占26%，棉花轉(zhuǎn)基因占82%；四者合計(jì)種植面積的50%為轉(zhuǎn)基因作物。
全球玉米、大豆等轉(zhuǎn)基因作物種植面積增加提升草甘膦需求。孟山都種業(yè)部門(mén)2Q2012（3-5月）收入同比增18%，其中，玉米種子銷售額同比增35%，大豆增15%。作物種子銷售額增速是作物種植面積增速的同步或先行指標(biāo)，預(yù)計(jì)2012轉(zhuǎn)基因作物種植面積增速較為樂(lè)觀，對(duì)草甘膦的需求將會(huì)顯著提升。
"昨日"換一種形式重現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)，短期內(nèi)草甘膦價(jià)格難以形成2007-2008年那樣級(jí)別的暴漲，但將溫和上漲，如延續(xù)現(xiàn)在的供需格局，我們預(yù)計(jì)草甘膦價(jià)格可升至30000元/噸。
投資建議。草甘膦價(jià)格每漲1000元/噸，新安股份EPS彈性為0.08元，江山股份EPS彈性為0.16元，若草甘膦價(jià)格漲至30000元/噸，新安股份、江山股份年化EPS分別可至0.40元、0.80元左右。看好草甘膦行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，可以將新安股份、江山股份等業(yè)績(jī)彈性極大的品種作為標(biāo)的；若穩(wěn)健型投資者可以選擇，PE較低、但彈性稍弱的揚(yáng)農(nóng)化工作為投資標(biāo)的。
風(fēng)險(xiǎn)因素。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈風(fēng)險(xiǎn)、原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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