煤炭行業(yè)：多因素推動煤價下跌 等待買入
【研究報告內容摘要】
經濟放緩、進口增加和天氣因素推動煤價回落，下調2012年煤價預測
多種因素共同推動煤價特別是動力煤價顯著下跌。截至7月2日，秦皇島5500大卡的動力煤價下跌至665元/噸，創(chuàng)下2009年11月以來的新低。主要因素包括：一是國內經濟放緩導致煤炭需求疲弱；二是進口煤大幅度增加（2012年前5月合計進口11,273萬噸，同比增加67.8%）；三是入夏以來雨水較多，導致2012年前5個月水力發(fā)電量同比增加7.8%，顯著快于4.1%的火電增速。
預計3季度煤價仍將保持弱勢，反彈有待4季度。一是國內煤炭庫存處于歷史高位，3季度需要經歷去庫存的過程。截至6月10日直供電廠庫存高達9,313萬噸，庫存天數(shù)達28天，均處于歷史高點。二是未來2個月進口煤量還將保持高位。紐卡斯爾港動力煤離岸價在6月29日為86.75美元/噸，到岸價比國內煤價低80元/噸；而從昆士蘭進口焦煤到岸價比國內價格約低28元/噸。
下調2012年煤價預測，并相應調整公司的盈利預測。我們將2012年動力煤現(xiàn)貨價格漲幅從-3%下調為-10%（這樣依然隱含假設4季度煤價會反彈約7%），主焦煤價格漲幅從3%調整為-2%，煉焦配煤從0%調整為-5%，無煙塊煤也從5%的漲幅下調至和去年持平，維持合同動力煤5%的漲幅。我們覆蓋煤炭公司2012/13/14年EPS平均下調8.2%/8.6%/8.5%。
投資觀點：介入時機還需等待，我們更偏好煉焦煤
介入還需煤價企穩(wěn)和估值回調到位。自5月初我們下調煤價和行業(yè)評級以來煤炭股已經調整了15.8%，但煤炭板塊PE估值仍有13.3倍，而全球煤炭平均估值約9.7倍。相比動力煤而言，煉焦煤的基本面更為穩(wěn)健，因此我們更看好未來煉焦煤公司的反彈。
基于估值下調盤江評級至中性。自2011年12月22日我們將公司評級上調至買入以來，公司累計上漲34.6%，同期滬深300上漲3.8%。目前公司2012年PE為15.9倍，顯著高于行業(yè)13.3倍的中值。我們下調評級至中性，目標價30.00元。但我們認為公司仍將保持較快的內生型增長，并將繼續(xù)受益于貴州省的煤炭行業(yè)整合。（高華證券）
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