食品飲料：需求回歸 行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整
消費(fèi)環(huán)境不佳，大眾必須消費(fèi)穩(wěn)定增長。我們發(fā)現(xiàn)剔除價格指數(shù)的變動后，社會消費(fèi)品零售總額的同比增速已經(jīng)在2011年開始下降。高端消費(fèi)在進(jìn)入2012年一季度后出現(xiàn)下滑，而大眾消費(fèi)品需求已經(jīng)處在較弱時期，總體看消費(fèi)最壞的時期正在過去，我們看好食品飲料下半年消費(fèi)需求增長，給予食品飲料行業(yè)“領(lǐng)先大市—B”的投資評級。我們認(rèn)為下半年消費(fèi)需求會繼續(xù)集中在大眾消費(fèi)品，更看好“接地氣”的消費(fèi)品增長。從長期視角看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型將導(dǎo)致消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)變化，從而帶來食品飲料行業(yè)格局變化，依然看好大眾消費(fèi)品行業(yè)格局變化帶來的長期機(jī)會。
白酒行業(yè)：高端白酒需求短期承壓，中低端白酒替代消費(fèi)上升。白酒價格10年持續(xù)上漲，創(chuàng)造了行業(yè)整體量價齊升機(jī)會，但供給量的上升可能會帶來提價放緩。高端白酒需求受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行政壓力的雙重?cái)D壓，高端白酒價格出現(xiàn)下降，我們認(rèn)為高端白酒需求將會隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好而恢復(fù)。下半年白酒行業(yè)存在消費(fèi)降級，我們看好中低端白酒的替代性機(jī)會。中低端白酒成長依賴渠道推力更多，在經(jīng)濟(jì)消費(fèi)不佳時期，成熟的渠道是業(yè)績的有效護(hù)城河。我們看好金種子酒（600199）、青青稞酒（002646）、山西汾酒（600809）在2012年的業(yè)績確定性。
葡萄酒和啤酒行業(yè)：行業(yè)格局繼續(xù)變化，龍頭公司受益最大。葡萄酒行業(yè)高端品也受到需求下滑影響，高端進(jìn)口紅酒價格泡沫破裂，但并未影響國內(nèi)產(chǎn)品價格。進(jìn)口葡萄酒占比快速上升，擠壓了國內(nèi)產(chǎn)酒的增長空間。國內(nèi)葡萄酒龍頭企業(yè)則采取了順勢而為的應(yīng)對策略，我們判斷進(jìn)口紅酒的市場占比還會提升。近期《葡萄酒行業(yè)準(zhǔn)入條件》發(fā)布，葡萄酒行業(yè)將在自身市場機(jī)制和行政外力下利好行業(yè)龍頭，看好張?jiān)（000869）。啤酒行業(yè)2012年是整合大年，我們看好青島啤酒（600600）和燕京啤酒（000729）在本輪市場整合中受益。
乳制品和肉制品行業(yè)：下半年關(guān)注核心仍是成本端價格下降。乳制品行業(yè)原料價格預(yù)計(jì)將隨著全球乳品貿(mào)易價格的下降而有所松動，下半年行業(yè)盈利水平預(yù)計(jì)上升。2012年上半年生豬收購價格已經(jīng)顯著下降，預(yù)計(jì)下半年價格會維持低位，而肉制品消費(fèi)需求將因生豬價格下跌而得到好轉(zhuǎn)。乳制品行業(yè)和肉制品行業(yè)我們繼續(xù)看好龍頭伊利股份（600887）和雙匯發(fā)展（000895）。
風(fēng)險提示：1）經(jīng)濟(jì)增速下降，消費(fèi)需求大幅下降；2）通脹上升，消費(fèi)品價格上漲，擠壓有效消費(fèi)需求；3）細(xì)分行業(yè)或公司層面食品安全問題爆發(fā)；4）
細(xì)分行業(yè)市場競爭激烈，銷售費(fèi)用等市場成本上升。
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