保險行業(yè)：關(guān)注政策拐點 把握安全買點
【保險行業(yè)研究報告內(nèi)容摘要】
行業(yè)近況：
根據(jù)調(diào)研情況，我們判斷5月單月規(guī)模保費（舊準則）同比繼續(xù)小幅下滑，延續(xù)年初以來疲弱態(tài)勢。在個險渠道，雖然總保費受到續(xù)期業(yè)務(wù)驅(qū)動單月同比增長~10%，但新單保費單月同比下降~20%。在銀保渠道，預(yù)計總保費單月同比下降~20%，主要由于新單保費同比大幅下降~30%，但降幅相比上月有所收窄。
就上市公司而言，公司間增速差異進一步縮小。在個險渠道，預(yù)計僅中國人壽5月單月新單保費實現(xiàn)兩位數(shù)同比增長，太保壽險和新華保險均呈現(xiàn)個位數(shù)同比下滑，而太平人壽則出現(xiàn)兩位數(shù)同比下降。在銀保渠道，預(yù)計中國人壽和太平人壽5月表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，銀保新單單月同比下降~20%，其他公司均大幅下滑30%以上。
此外，近日保監(jiān)會公布2012年1季度各壽險公司規(guī)模保費和標(biāo)準保費數(shù)據(jù)，雖然壽險業(yè)規(guī)模保費同比上漲0.9%，但標(biāo)準保費同比下降3.0%。
評論：
壽險保費增速持續(xù)疲弱，市場預(yù)期面臨下調(diào)壓力。近日保監(jiān)會公布的1季度標(biāo)準保費數(shù)據(jù)（太保壽險/新華人壽/中國人壽/太平人壽同比變動為6.2%/2.0%/-12.1%/-12.9%）證實了我們此前較為謹慎的判斷。我們預(yù)計壽險業(yè)1-5月累計總保費同比略有下滑；新單保費則大幅下降，其中個險新單同比下降~15%，銀保新單同比下降~30%。壽險新單保費增長率低于此前市場普遍預(yù)期，在近期各大券商的中期策略報告中將面臨下調(diào)壓力。
中國人壽5月保費增長率或已出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。雖然1-4月保費增長率持續(xù)低于同業(yè)，但我們預(yù)計，中國人壽5月新單保費增長情況將全面優(yōu)于同業(yè)。無論是個險渠道還是銀保渠道，中國人壽5月新單保費同比和環(huán)比均將出現(xiàn)明顯改善。我們判斷，這可能是由于公司在堅持業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的基礎(chǔ)上，近期加大了對適銷新產(chǎn)品的開發(fā)和推廣力度。同時，公司最高領(lǐng)導(dǎo)層人事變動已經(jīng)完成，這也為公司業(yè)務(wù)發(fā)展帶來穩(wěn)定和積極的因素。
關(guān)注政策拐點，把握安全買點。自我們5月初提示壽險保費增速持續(xù)低于市場預(yù)期的風(fēng)險以來，A/H保險股相對市場指數(shù)均出現(xiàn)更大幅度的回調(diào)，主要反映了市場對壽險業(yè)未來成長性的擔(dān)憂以及對改革創(chuàng)新政策（延稅型養(yǎng)老保險試點）出臺的觀望態(tài)度。在當(dāng)前監(jiān)管政策已經(jīng)釋放積極的拐點信號，但壽險保費增長依然疲弱的背景下，我們建議投資者把握安全買點，以博取在政策刺激或者保費反轉(zhuǎn)的潛在催化因素下所帶來的估值修復(fù)機會，以及資產(chǎn)端（債券和股票）上漲的盈利提升機會。在時間點的判斷上，我們傾向于認為6月中下旬將提供較好的買點時機。
估值與建議：目前壽險股A/H對應(yīng)于2012年業(yè)績的估值倍數(shù)分別為~1.6/1.3X P/EV，相對于我們2.0X P/EV的目標(biāo)估值水平，分別還有~20%/50%的上漲空間。個股方面，優(yōu)選低估值的壽險行業(yè)龍頭，中國人壽，將最受益于近期債市迅速上漲，同時公司5月保費增長率情況已出現(xiàn)明顯改善，而當(dāng)前市場對公司的預(yù)期最低。
風(fēng)險提示： 一旦股市下跌，將對保險公司投資收益以及凈資產(chǎn)產(chǎn)生較大負面影響，導(dǎo)致保險公司股價出現(xiàn)下跌。（中金公司）
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