航空機場：第二波估值修復(fù)即將來臨
【航空機場行業(yè)研究報告內(nèi)容摘要】
行業(yè)近況
需求增速符合預(yù)期的低，供求關(guān)系亞健康，客座率同比下降0.7ppt。1）雖然美國、日本航線恢復(fù)，國際線需求同比增幅提升至17%，環(huán)比亦增加；但受國內(nèi)經(jīng)濟增幅放緩及對未來經(jīng)濟不確定性影響，企業(yè)執(zhí)行差旅成本控制，國內(nèi)商務(wù)客需求疲弱，拉低國內(nèi)需求和總需求增速分別至7%和9%，同比環(huán)比均下降，符合市場對航空需求走弱的預(yù)期。2）因行業(yè)安全大檢查影響及公司主動調(diào)減運力，國內(nèi)供給增幅環(huán)比下降3ppt至8.7%，總供給同比增長維持在10%的低位。3）客座率處于亞健康狀態(tài)，雖然絕對值穩(wěn)定在82.5%的高位，同比略降0.7ppt，但來自于供給放緩，而不是需求加快。4）貨運景氣度偏弱，周轉(zhuǎn)量受國際影響，同比下降12%，載運率同比下降3ppt至56.7%。5）三大航增速繼續(xù)低于行業(yè)。
票價水平小幅反彈，創(chuàng)歷史同期新高。因行業(yè)競爭格局改善和燃油附加費影響，票價指數(shù)創(chuàng)歷史同期新高，環(huán)比改善顯著，其中國內(nèi)突破歷史高位，國際接近歷史高位。
油價將高點回落，人民幣兌美元匯率震蕩。國內(nèi)航油價格從4月歷史高點回落，預(yù)計6月油價環(huán)比下降5.6%，燃油附加費下降至70/130；人民幣兌美元本月至今累計貶值0.72%，預(yù)計未來維持震蕩走勢。
機場吞吐量增速回落至6.2%，樞紐機場的國際旅客吞吐量受美、日航線復(fù)蘇拉動，維持高增速。
未來展望：1）由于經(jīng)濟導(dǎo)致需求偏弱在短期內(nèi)難見改善，我們認(rèn)為航空供給將隨需求放緩而適度放緩，供需維持弱平衡狀態(tài)，客座率穩(wěn)中略降。2）受益競爭格局改善，票價穩(wěn)中略漲。3）預(yù)計6月份淡季較淡，7-8月暑運旺季將如期而至。
估值與建議
航空：我們認(rèn)為航空股將迎來第二波估值修復(fù)機會。1）在去年大幅跑輸大盤的情況下，年初至今股價表現(xiàn)在各行業(yè)中依然倒數(shù)，上輪估值修復(fù)后又回調(diào)到低位，有估值向上修復(fù)的基礎(chǔ)。2）近期油價大幅回落、去年下半年油價高位震蕩，因此未來高油價對業(yè)績的壓制同比、環(huán)比都將不斷減輕；美線、日線恢復(fù)具有持續(xù)性，因此主業(yè)業(yè)績降幅也將隨之逐季縮窄。3）多重催化劑：宏觀經(jīng)濟放松預(yù)期引發(fā)對航空需求恢復(fù)的預(yù)期；暑運旺季即將如期而至；歐線有望在奧運會和暑假的雙重催化下恢復(fù)；二季度主業(yè)業(yè)績降幅有望大幅縮窄。我們認(rèn)為東航業(yè)績2季度環(huán)比改善最為顯著，國航在行業(yè)反轉(zhuǎn)時業(yè)績彈性最大，南航業(yè)績受快速投放的國際線拖累，因此審慎推薦中國國航（A+H）和東方航空（A+H），維持南方航空（A+H）中性評級。
機場：估值位于低位，業(yè)績穩(wěn)定、驚喜不大。從產(chǎn)能利用率和機場屬性兩個選股邏輯出發(fā)，繼續(xù)推薦上海機場（A）和首都機場（H），謹(jǐn)慎推薦廈門空港（A），維持白云機場（A）和深圳機場（A）中性評級。
風(fēng)險提示
國際油價快速上漲。（中金公司）
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