傳媒行業(yè)：業(yè)績穩(wěn)健增長 估值壓力釋放
2011 年業(yè)績穩(wěn)健增長，EBIT Margin 下降
2011 年，我們統(tǒng)計(jì)的54 家傳媒上市公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入731.9 億元，同比增長11.2%，歸屬母公司凈利潤86.8 億元，同比增長9.3%。
盡管2011 年傳媒板塊毛利率有小幅增升，但是費(fèi)用率提高較大，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別提高0.3%和0.5%，因此，EBIT Margin 有所下降，從2010年的15.7%下降到15.1%。
重點(diǎn)公司業(yè)績分化，推薦公司表現(xiàn)更好
2011 年，我們重點(diǎn)跟蹤的8 家公司營業(yè)收入182.8 億元，同比增長23.5%，凈利潤26.9 億元，同比增長26.0%，增速均高于行業(yè)。另外，重點(diǎn)公司凈利潤增長分化明顯，推薦評級的3 家公司業(yè)績表現(xiàn)更好。
一季度業(yè)績增速放緩
2012 年一季度傳媒板塊營業(yè)收入192.4 億元，同比增長25.9%，增速連續(xù)三年下降，凈利潤21.6 億元，同比增長17.6%，增速已經(jīng)達(dá)到近幾年的低點(diǎn)。
投資回報率下降，估值壓力緩解
從傳媒板塊各子行業(yè)投資回報率看，整體趨勢是下降的，其中互聯(lián)網(wǎng)從2009年最高點(diǎn)的164.5%下降到2011 年的35.4%，廣告營銷投資回報率在2011年下降最多，從69.4%下降至18.3%，而影視動漫的投資回報率則比較平穩(wěn)。
傳媒板塊2012 年平均動態(tài)PE 為27.5 倍，其中影視動漫、廣告營銷和互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)PE 下降較大，在行業(yè)投資回報率下降背景下，動態(tài)PE 下降逐步釋放業(yè)績風(fēng)險，并積累投資價值。
維持行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評級
傳媒行業(yè)保持了較為穩(wěn)健的增長勢頭，并在今年一季度得以延續(xù)，盡管增速在一季度到達(dá)了低點(diǎn)，卻存在巨大的改善空間。短期而言，傳媒股在經(jīng)歷前一波的下跌后，業(yè)績風(fēng)險得到了釋放，積累了一定的估值優(yōu)釋；長期而言，互聯(lián)網(wǎng)、廣告和影視動漫等行業(yè)仍具有較高的成長性，龍頭公司業(yè)績高增長預(yù)期強(qiáng)烈，因此我們維持行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評級。
我們建議配置估值具有優(yōu)勢，全年業(yè)績可預(yù)見性的股票，推薦：藍(lán)色光標(biāo)、數(shù)碼視訊和博瑞傳播，并建議配置行業(yè)的藍(lán)籌股，如中南傳媒和鳳凰傳媒。
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