“調(diào)結(jié)構(gòu)”調(diào)控目標(biāo)失蹤 貨幣政策站上十字路口
在一系列流動性管理工具組合中，創(chuàng)新流動性管理工具組合與公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)放在同等位置上。如何引導(dǎo)商業(yè)銀行審慎、規(guī)范推進理財業(yè)務(wù)創(chuàng)新，央行的觀點與監(jiān)管機構(gòu)高度一致，比如堅持收益與風(fēng)險相匹配、信息披露透明化等等。
中國宏觀經(jīng)濟走勢正處在一個“十字路口”。
盡管4月份貿(mào)易順差如期回升，CPI 2.4%的同比增速卻也超出市場預(yù)期，而國內(nèi)信用順周期擴張，也使得M2同比增速高居不下，3月末M2同比增長15.7%，遠(yuǎn)超年內(nèi)13%的調(diào)控目標(biāo)近3個百分點。
5月9日，中國人民銀行發(fā)布的《2013年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告》透露出其對當(dāng)前經(jīng)濟運行不確定性風(fēng)險和挑戰(zhàn)的擔(dān)憂。央行認(rèn)為，一些“老問題”仍比較突出，“總體來看，對下一階段的物價形勢還不可盲目樂觀，要注意預(yù)先防范通脹風(fēng)險，前瞻性引導(dǎo)、穩(wěn)定好通脹預(yù)期?！?/font>
如此背景下，人民銀行對下一階段主要貨幣政策思路進行微調(diào)：與去年四季度“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹、防風(fēng)險”四大貨幣政策目標(biāo)相比，央行一季度貨幣政策報告中，去掉“調(diào)結(jié)構(gòu)”，保留“穩(wěn)增長、控通脹、防風(fēng)險”；同時，表述工作總基調(diào)時，央行也將“貫徹穩(wěn)中求進的要求”，置于“堅持以提高經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量和效益為中心”的前面。
此舉釋放出微妙的政策信號：“調(diào)結(jié)構(gòu)”任務(wù)會否有所弱化？
央行創(chuàng)設(shè)“常設(shè)借貸便利”
盡管1季度物價形勢基本穩(wěn)定，但對不確定因素仍需密切關(guān)注；而廣義貨幣M2增速加快，連續(xù)超出目標(biāo)值，會否引發(fā)貨幣超發(fā)、通貨膨脹新?lián)鷳n？
央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)還顯示，2013年3月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為103.6萬億元，同比增長15.7%，增速比上年末高1.9個百分點。狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為31.1萬億元，同比增長11.8%，增速比上年末高5.3個百分點。流通中貨幣M0余額為5.5萬億元，同比增長11.8%，增速比上年末高4.1個百分點。
央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告對M2增速加快作了解釋，認(rèn)為其影響因素主要為：一是外匯占款增加較多；二是貸款同比多增；三是金融機構(gòu)購買債券、同業(yè)運用等渠道創(chuàng)造的貨幣較多。而M1增速明顯回升，與經(jīng)濟穩(wěn)定增長的態(tài)勢基本一致。
值得關(guān)注的是，在外匯流入增加較多，貨幣信貸擴張壓力加大的形勢下，央行于2013年年初創(chuàng)設(shè)了公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具（Short-term Liquidity Operations，SLO）和常設(shè)借貸便利（Standing Lending Facility，SLF），以期在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時相機運用，旨在有效調(diào)節(jié)市場短期資金供給，熨平突發(fā)性、臨時性因素導(dǎo)致的市場資金供求大幅波動。
此番，央行以專欄的形式首次對上述兩種創(chuàng)新流動性管理工具作了介紹。
其中，SLO作為公開市場常規(guī)操作的必要補充，以7天期內(nèi)短期回購為主，遇節(jié)假日可適當(dāng)延長操作期限，采用市場化利率招標(biāo)方式開展操作。SLF的主要功能則是滿足金融機構(gòu)期限較長的大額流動性需求。其最長期限為3個月，目前以1-3個月期操作為主；利率水平根據(jù)貨幣調(diào)控需要、發(fā)放方式等綜合確定，主要以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等；必要時也可采取信用借款方式發(fā)放。
央行強調(diào)，下一步將繼續(xù)綜合運用數(shù)量、價格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，把好流動性總閘門，引導(dǎo)貨幣信貸及社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長。
在一系列流動性管理工具組合中，創(chuàng)新流動性管理工具組合與公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)放在同等位置上。
金融宏觀調(diào)控難度增加
一季度金融機構(gòu)強勁的貸款投放動力，也引起了人民銀行的關(guān)注。
3月末，人民幣貸款余額為65.8萬億元，同比增長14.9%，增速比上年末略低0.1個百分點，比年初增加2.8萬億元，同比多增2949億元。其中，中長期貸款比年初增加1.4萬億元，同比多增5911億元。
央行認(rèn)為，個人住房貸款和固定資產(chǎn)貸款投放較多，共同推動了中長期貸款的較快增加投資需求較大，新開工項目計劃總投資增速回升，在建項目數(shù)保持穩(wěn)定，投資有望保持較快增長。
這是中國經(jīng)濟主要面臨的“老問題”之一，在出口、房地產(chǎn)等既有增長引擎動力有所減弱的情況下，投資在很大程度上仍依靠基礎(chǔ)設(shè)施和國有投資推動。央行還認(rèn)為部分企業(yè)負(fù)債和杠桿水平有所上升，一些地方平臺融資渠道更加復(fù)雜。
對于中國貨幣政策調(diào)控而言，外圍施加的壓力也正在增大。
“主要發(fā)達經(jīng)濟體超寬松貨幣政策加碼，日本推出前所未有的寬松貨幣政策，部分央行繼續(xù)降息，全球資本流動仍將呈現(xiàn)規(guī)模巨大、方向多變的特征，溢出效應(yīng)增大，外部資金流入增多助推了國內(nèi)信用的順周期擴張，增加了金融宏觀調(diào)控的難度?！毖胄斜硎尽?/font>
央行表示未來將繼續(xù)推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，提高金融體系配置效率，完善金融調(diào)控機制。建立健全市場化利率形成機制。
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