銀行股調(diào)整基本到位 堅定持有才能笑到最后
作為本輪反彈的先鋒軍，銀行股的走勢牽動著市場神經(jīng)。2月上旬起，銀行板塊出現(xiàn)一波逾10%的調(diào)整，不過本周卻止跌企穩(wěn)，平安銀行、興業(yè)銀行等個股更是走出強(qiáng)勢反彈的行情。國泰君安首席銀行研究員邱冠華明確提出，銀行股調(diào)整已基本到位，未來突破前期高點(diǎn)的可能性很大，堅定持有方能笑到最后；國金證券銀行業(yè)高級分析師陳建剛也認(rèn)為，2013年行業(yè)本身不存在導(dǎo)致估值中樞下移的風(fēng)險，銀行股具備配置價值。
銀行股“打完勾后還能再上”
中國證券報：銀行股在連續(xù)調(diào)整之后，于本周企穩(wěn)。目前來看，銀行調(diào)整是否已經(jīng)到位？后續(xù)能否再掀升勢？
邱冠華：銀行股調(diào)整基本到位，到這個時點(diǎn)就不要再賣銀行了，踏空和低配者可考慮擇機(jī)逐漸進(jìn)場。其一，從前期高點(diǎn)計算，板塊已調(diào)整了13%，強(qiáng)勢個股調(diào)整了15%-20%，目前銀行股2013年平均PB為1.05倍、PE為5.96倍，部分個股已重新跌破2013年1.0倍的PB。其二，按照A股的交易習(xí)慣，二季度將進(jìn)入“騎驢找馬”的階段，但是在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇背景下，“好馬”難找且不多，銀行依然是值得信賴和持有的“驢”：估值不貴、基本面不差、經(jīng)濟(jì)回暖不停步(概括為“三不”)。其三，本輪調(diào)整受交易博弈因素所主導(dǎo)，急漲之后出現(xiàn)調(diào)整很正常，不排除以后還可能出現(xiàn)反復(fù)，但是銀行股趨勢上漲的邏輯并未破壞，下一輪市場上漲還得靠銀行股。
目前，銀行股又走到了十字路口，我們建議堅守，銀行調(diào)整“打完勾還能再上”，突破前期高點(diǎn)的可能性很大，預(yù)計2013年還有25%左右的空間。下一階段支持銀行股重拾升勢的驅(qū)動力，依然來自于經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇背景下銀行股的兩大比較優(yōu)勢：估值過硬+基本面過硬。
陳建剛：此輪銀行股的下跌屬于市場選擇，與行業(yè)基本面無關(guān)。所謂市場選擇是指此前機(jī)構(gòu)倉位普遍偏高，因而調(diào)整過程中應(yīng)首選降倉位，而流動性好且前期相對收益較高的銀行股成為首選。我們認(rèn)為，行業(yè)2013年1倍PB是能守得住的，目前行業(yè)2013年P(guān)B平均估值為1.07倍，也就是說行業(yè)下調(diào)的空間上限大約是7%。對于一個具備壟斷性質(zhì)、未來兩年ROE能夠保持在15%左右的行業(yè)，2013年1倍PB是有價值的。調(diào)整完成之后，銀行股絕對收益空間源于向合理估值中樞的靠攏。我們根據(jù)歷史不同估值水平對應(yīng)市場風(fēng)險回報，測算2013年行業(yè)合理估值中樞為1.2-1.3x13PB，2013年行業(yè)本身不存在導(dǎo)致估值中樞下移的風(fēng)險。
今年銀行股或演繹
2012年地產(chǎn)股的加強(qiáng)版
中國證券報：從中長期的角度來看，2013年銀行板塊是否具備配置價值？業(yè)績能否持續(xù)穩(wěn)健增長？
邱冠華：2013年銀行股具備較強(qiáng)的配置價值，我認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇=銀行股蜜月期”。經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇對銀行雖是次優(yōu)，但對銀行股是最優(yōu)。因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的背景下，宏觀數(shù)據(jù)在回暖，但微觀復(fù)蘇缺乏彈性，這意味著對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受益明確的品種要優(yōu)于受益的彈性品種，板塊輪動從下游向中游，上游傳導(dǎo)往往不順暢。銀行是經(jīng)濟(jì)的綜合器和平衡器，享受的是企業(yè)盈余的固定部分而非剩余索取權(quán)，銀行股可成為投資的首選品種之一。從行業(yè)視角來看，隨著經(jīng)濟(jì)回暖，銀行業(yè)“不確定性下降”的故事仍在繼續(xù)。
從某種意義上說，2013年的銀行=2012年地產(chǎn)加強(qiáng)版。回顧2012年的地產(chǎn)股走勢，房地產(chǎn)調(diào)控不時擾動，4月起基本面轉(zhuǎn)好，銷量企穩(wěn)回升。展望2013年的銀行股，利率市場化不時擾動，4月起基本面轉(zhuǎn)好，息差不良拐點(diǎn)出現(xiàn)。二者共同的特點(diǎn)是政策溫和擾動，基本面超預(yù)期，最終基本面流派戰(zhàn)勝了政策面博弈派。因此，盯基本面堅定持有=笑到最后，盯政策面波段操作=中途下車。從估值來看，1.8倍PB、12倍PE之前(都不能認(rèn)為貴)都是銀行股的安全航道。
陳建剛：我們預(yù)計全行業(yè)2013年業(yè)績將增長10%左右，業(yè)績增速前低后高。作為一個具備壟斷性質(zhì)，未來兩年ROE能夠保持在15%左右的行業(yè)，具備配置價值。
我們推理三種情景假設(shè)。第一種：如果未來1-2個季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，第一階段，通脹和房價壓力尚未明顯體現(xiàn)時，市場風(fēng)險偏好將轉(zhuǎn)向周期上游高BETA品種，銀行股無比較優(yōu)勢；第二階段，當(dāng)通脹和房價壓力顯現(xiàn)緊縮預(yù)期產(chǎn)生時，銀行將出現(xiàn)補(bǔ)漲行情。第二種：如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期(雖然這種情景概率較低)，那么銀行股將繼續(xù)承壓，但防御性將逐步體現(xiàn)在調(diào)整的中后期。第三種：如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇僅僅符合預(yù)期，沒有驚喜也沒有風(fēng)險，那么我們判斷市場情緒將進(jìn)一步轉(zhuǎn)向中小板及主題性投資，銀行股承壓的概率最大，恰如正在過去的2月份。我們目前判斷出現(xiàn)第一種情形的概率較大。
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