第三方估值助力銀行業(yè)提升估值管理水平
2007年夏天，號稱“華爾街第五大投資銀行”的貝爾斯登旗下兩家對沖基金出現(xiàn)巨額虧損，由此拉響了美國爆發(fā)次貸危機的警報。其后的5年來，相關(guān)國際組織以及歐美各國政府一方面使出渾身解數(shù)擺脫危機；一方面也在慢慢吞咽金融資產(chǎn)公允價值估值能力不強、估值管理基礎(chǔ)薄弱釀下的苦酒。
而值得欣慰的是，面對國際金融危機的急風(fēng)暴雨，我國金融業(yè)及時借鑒和汲取歐美危機的經(jīng)驗教訓(xùn)，重新審視次貸危機重要成因中金融資產(chǎn)估值問題。尤其是在我國加快人民幣國際化和利率市場化進程的當下，在我國金融體系中占據(jù)絕對重量優(yōu)勢的銀行業(yè)也更加重視資產(chǎn)估值，并注重采用第三方估值來評估銀行機構(gòu)資產(chǎn)，這既體現(xiàn)出國際金融危機后我國銀行業(yè)對自身資產(chǎn)風(fēng)險管理的日益重視，也顯示出第三方估值在我國金融業(yè)應(yīng)用的迅速拓展和產(chǎn)品服務(wù)的不斷延伸。
全球視野：第三方估值或為大勢所趨
“如果有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化?！边@條華爾街名言造就了諸多金融衍生產(chǎn)品，也間接地把世界經(jīng)濟推向持久低迷之中。為迎合不同投資者，華爾街大佬們在次級按揭貸款的證券化路上越走越遠，到后來，買家們見到這些產(chǎn)品時，除了投行提供的收益率數(shù)據(jù)，已經(jīng)無法評判資產(chǎn)的質(zhì)量和價值了。
“這就像飯店里服務(wù)員向你推薦‘特色菜’四喜丸子，雖然味道鮮美，但是你根本不知道這肉丸子是由什么樣的肉做成，與其這樣，還不如給我來一份紅燒排骨，因為至少我知道它的內(nèi)容?！眹鴥?nèi)一家股份制銀行的副行長向本報記者講述其在次貸危機前面對國外機構(gòu)向他推銷次貸產(chǎn)品時的疑慮時表示，相對于歐美金融機構(gòu)，中國金融機構(gòu)總體上因次貸危機的直接損失比較小，但這并不意味著我們對于各種金融產(chǎn)品的估值有著比別人更清醒的認知，而是因為中國金融機構(gòu)還遠未像歐美那樣開放和發(fā)達。但伴隨人民幣國際化的加快推進，各類金融產(chǎn)品的定價和估值是我們面臨的重大課題，也就是說，要搞清楚這個”四喜丸子“到底是怎么做出來的，究竟值多少錢?；诖?，獨立第三方估值應(yīng)該是估值領(lǐng)域以后發(fā)展的大趨勢。
事實上，美國前財長魯賓早就對這次危機的成因作出過經(jīng)典的總結(jié)。
他曾說道，“美國當前的危機是長期低估風(fēng)險造成的”，而在長期被低估的諸多風(fēng)險中，各種金融產(chǎn)品的估值風(fēng)險無疑首當其沖。
正是基于這樣的共識，金融危機爆發(fā)之后，歐美市場上第三方估值的作用逐漸凸顯，特別是對于流動性較差的債券衍生品而言，更是不可或缺。目前，西方發(fā)達國家債券市場上已出現(xiàn)了一批頗有影響力的第三方證券估值機構(gòu)，如英國的Reuter、美國的Interactive Data公司和Bloomberg等。在亞洲地區(qū)，1998年亞洲金融危機后,許多國家和地區(qū)的政府意識到，建立一個高流動性、穩(wěn)定的本地債券市場是抵御金融危機的一個重要舉措，因此紛紛著手強化債券市場建設(shè)。其中逐日盯市是各國所共同采取的一項主要措施，并相應(yīng)地為此又設(shè)立或指定了第三方機構(gòu)來提供估值服務(wù)。韓國、馬來西亞、菲律賓和印尼等國在政府主導(dǎo)下陸續(xù)建立了本國第三方債券等低流動性證券的估值機構(gòu)，并要求有關(guān)證券投資代理機構(gòu)每日進行跟蹤比較，及時揭示投資風(fēng)險。
從亞洲及西方發(fā)達市場的發(fā)展經(jīng)驗不難看出，一方面，為了保證第三方估值機構(gòu)的中立性，該類機構(gòu)在建立之初一般由政府主導(dǎo)，并實時接受主管部門和市場的監(jiān)督；另一方面，市場沒有一家之言，存在多家機構(gòu)提供估值服務(wù)，供市場自由選擇。同時，第三方估值機構(gòu)還應(yīng)該保持高度專業(yè)性和規(guī)則的透明度，避免形成“黑匣子”。第三方債券估值制度事實上已超越了過去的商業(yè)目的，有可能發(fā)展成為穩(wěn)定金融市場、完善金融監(jiān)管機制的一項政策措施。從亞洲國家情況和國際上對這次金融危機的反思來看，大力發(fā)展第三方估值或?qū)⒊蔀橐环N趨勢。
第三方估值為我國金融業(yè)廣泛認可和應(yīng)用
相關(guān)資料和數(shù)據(jù)表明，第三方估值在我國發(fā)展已歷經(jīng)十余載，其產(chǎn)品體系也在不斷完善并日臻成熟———從幾年前國外著名金融信息商只要求我們提供基礎(chǔ)資料、不要相關(guān)信息產(chǎn)品，到目前主動幫助我們開拓海外營銷、擴大國際市場影響力。這個過程充分表明了第三方估值在我國的迅速發(fā)展壯大，并已逐步得到海外市場的認可。
與此同時，第三方估值在為市場主體廣泛認可的同時，也已開始受到行業(yè)監(jiān)管部門的關(guān)注。2009年9月起，中國人民銀行以中債估值為參考監(jiān)測銀行間債券市場異常交易；中國證監(jiān)會為規(guī)范基金業(yè)每日凈值的計算及風(fēng)險管理，決定采用中央結(jié)算公司估值用于基金債券持倉的凈值計算；中國保監(jiān)會也明確要求保險機構(gòu)采用第三方收益率曲線（中債銀行間國債收益率曲線7年期）進行風(fēng)險壓力測試；全國社?；鹄硎聲ζ溥x定的基金管理人的債券投資業(yè)績評估和風(fēng)險監(jiān)測自2003年開始采用了中央結(jié)算公司的債券估值和指數(shù)作為第三方基準指標；財政部和交易商協(xié)會分別采用中債—銀行間國債收益率曲線作為地方政府債和中短期票據(jù)一級市場發(fā)行定價的重要參考基準。
尤其引人關(guān)注的是，占中國金融體系總資產(chǎn)近九成的商業(yè)銀行也日益重視第三方估值。銀監(jiān)會更是多次下發(fā)文件，明確要求商業(yè)銀行采用第三方估值來評估資產(chǎn)：2007年5月，銀監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于建立銀行業(yè)金融機構(gòu)市場風(fēng)險管理計量參考基準的通知》，將中債收益率曲線作為銀行市場風(fēng)險管理以及監(jiān)管部門進行風(fēng)險監(jiān)管的計量比較基準；2007年10月，銀監(jiān)會為落實風(fēng)險管理指引的要求及為實施新巴塞爾協(xié)議做準備，發(fā)文明確了商業(yè)銀行要用中央結(jié)算公司編制的債券收益率曲線計量債券交易賬戶的風(fēng)險；2010年12月，銀監(jiān)會借鑒美國次貸危機的經(jīng)驗教訓(xùn)，頒布了《商業(yè)銀行金融工具公允價值估值監(jiān)管指引》，要求商業(yè)銀行完善金融工具估值內(nèi)控管理，合理運用估值模型和參數(shù)進行有效估值，加強信息披露。
2012年3月，銀監(jiān)會財務(wù)會計部又以“銀行業(yè)金融機構(gòu)執(zhí)行企業(yè)會計準則監(jiān)管問題解答”第1期，向各銀監(jiān)局財務(wù)會計部門和各金融機構(gòu)財會部門發(fā)布了《商業(yè)銀行債券公允價值估值操作指南》和《商業(yè)銀行權(quán)益工具公允價值估值操作指南》，旨在進一步貫徹實施指引精神，切實提升商業(yè)銀行主要金融工具估值行為的審慎性、一致性和可比性。
“一個指引、兩個指南，顯示出銀監(jiān)會對商業(yè)銀行資產(chǎn)評估的空前重視，以及明確要求商業(yè)銀行積極采用第三方估值的態(tài)度，這對占中國金融體系總資產(chǎn)近九成的商業(yè)銀行來說是完全必要的，對于維護中國金融穩(wěn)定也是不言而喻的?！庇袠I(yè)內(nèi)人士向記者表示。
我國銀行業(yè)引入應(yīng)用第三方估值意義重大
最新資料顯示，2011年末，我國銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn)113.28萬億元；保險行業(yè)總資產(chǎn)6.01萬億元；券商總資產(chǎn)1.6萬億元；基金公司資產(chǎn)規(guī)模2.17萬億元；信托資產(chǎn)規(guī)模4.8萬億元。粗略估計銀行在金融體系資產(chǎn)的比重達到88.6%。由此可見，銀監(jiān)會財務(wù)會計部于今年3月適時發(fā)布《商業(yè)銀行債券公允價值估值操作指南》和《商業(yè)銀行權(quán)益工具公允價值估值操作指南》（以下簡稱兩個《指南》），為商業(yè)銀行債券和權(quán)益工具的估值操作提供有效指導(dǎo)，其意義重大，影響深遠。
綜觀這兩個《指南》，其內(nèi)容充分借鑒了國際債券估值的成熟做法、經(jīng)驗，結(jié)合國內(nèi)主要商業(yè)銀行債券和權(quán)益工具公允價值估值實踐，對債券和權(quán)益工具估值的操作各環(huán)節(jié)亟須規(guī)范的問題進行了全面梳理、歸納和提煉，并廣泛征求了主要監(jiān)管部門、主要商業(yè)銀行、外部審計咨詢機構(gòu)和第三方估值機構(gòu)等多方意見，形成了完善債券和權(quán)益工具公允價值估值操作流程管理的行業(yè)共識。
在內(nèi)容上，這兩個《指南》依據(jù)債券和權(quán)益工具的特點，著重就估值方法的選擇、估值模型的建立、模型參數(shù)的選用、關(guān)鍵信息的披露等在技術(shù)和操作層面進行了具體規(guī)范，將為商業(yè)銀行估值操作提供有效指導(dǎo)。在估值方法和模型上，這兩個《指南》歸納了目前債券和權(quán)益工具估值的基本方法。其中債券一般采用估值方法包括：市價法、模型估值法、第三方機構(gòu)估值法、市場詢價法以及基本的現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型。權(quán)益工具采取的估值方法包括：市價法和模型估值法，其中估值模型包括：現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、乘數(shù)法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法、期權(quán)定價模型。
除此之外，這兩個《指南》還對第三方機構(gòu)估值的運用進行了明確要求，對于不存在活躍市場且類似債券不存在活躍市場交易的債券，可采用模型估值或第三方機構(gòu)的估值作為確定其公允價值的基礎(chǔ)，這在一定程度上為我國發(fā)展第三方估值機構(gòu)提供了空間。
與此同時，兩個《指南》對第三方估值機構(gòu)的資質(zhì)也提出了要求，例如在采用第三方機構(gòu)估值確定境內(nèi)發(fā)行的債券公允價值時，應(yīng)采用中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司等權(quán)威、有公信力的第三方機構(gòu)的估值結(jié)果作為確定該類債券公允價值的基礎(chǔ)，這實際上對我國目前現(xiàn)存為數(shù)不多的第三方估值機構(gòu)的估值質(zhì)量提出了更高要求。（齊聞潮）
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