伯南克緣何突然“揭蓋子”？退出啟動倒計時
美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)于北京時間周四(6月20日)凌晨公布了貨幣政策聲明。隨后美聯(lián)儲主席伯南克發(fā)表了講話。而令市場感到意外的是，此次無論是美聯(lián)儲貨幣政策聲明還是伯南克講話，都一改以往模凌兩可的風(fēng)格，基調(diào)變得極為清晰，即只要經(jīng)濟(jì)條件滿足美聯(lián)儲制定的目標(biāo)，最早在今年就有可能推出QE，看來美聯(lián)儲已經(jīng)意識到了此前由于退出政策的模糊不清造成了金融市場的動蕩最終會對美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程產(chǎn)生影響，因此在市場的“逼宮行動”之下，美聯(lián)儲此次迫不得已一改往日的風(fēng)格，明確給出了未來可能的退出時間。
在此次會議上，F(xiàn)OMC決定將基準(zhǔn)利率維持不變，符合市場廣泛預(yù)期；同時繼續(xù)預(yù)計FOMC很可能至少在失業(yè)率仍舊維持在6.5%上方、通脹率在未來一兩年時間里較FOMC的2%長期目標(biāo)高出不超過0.5個百分點(diǎn)、以及長期通脹預(yù)期仍舊十分穩(wěn)定的條件下維持極低利率。FOMC同時決定維持資產(chǎn)購買計劃的規(guī)模不變，并表示將在就業(yè)市場或通脹前景發(fā)生變化時提高或降低資產(chǎn)購買計劃的步速，以維持合適的政策融通性。
美聯(lián)儲清晰表述飽含深意
而此前美聯(lián)儲之所以故意模糊退出政策的表述，筆者認(rèn)為可能是因為退出成本十分的高昂，美聯(lián)儲為將來順利退出轉(zhuǎn)嫁退出成本的重要手段。周四在貨幣政策清晰表述后，美國國債收益率和短期利率市場的大幅飆升已經(jīng)很好的說明了這一點(diǎn)，這也表明美聯(lián)儲在和金融市場的博弈當(dāng)中，最終敗下陣來。未來美聯(lián)儲退出策略看來絕對不是一番風(fēng)順的，必將歷經(jīng)波折。
但是從另一個角度看，這或許也說明了美聯(lián)儲的未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景是抱有一定信心的，尤其是在完成關(guān)鍵目標(biāo)上，即降低失業(yè)率和控制通脹水平上。這在只有未來美國經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，美國目前國債市場的異動才會自動修正，國債收益率才能回歸至正常水平，才不會令美聯(lián)儲未來面臨“進(jìn)退兩難”的境地。
但是就目前來看，美國經(jīng)濟(jì)的整體狀況只能用弱勢復(fù)蘇來形容，周四(6月20日)公布的房市、制造業(yè)等數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但美國勞工部(DOL)最新公布的上周美國初請失業(yè)金人數(shù)增長超過預(yù)期，這表明就業(yè)數(shù)據(jù)依舊沒有擺脫反復(fù)狀態(tài)。而另一大美聯(lián)儲關(guān)鍵標(biāo)尺通脹水平目前也遠(yuǎn)離既定目標(biāo)。
所以必須認(rèn)識到的是，不管其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)如何強(qiáng)勁，失業(yè)率和通脹沒能到達(dá)美聯(lián)儲既定目標(biāo)之前，美聯(lián)儲是不會采取實質(zhì)性的退出動作的。
全球最大債券基金公司太平洋投資管理公司(PIMCO)首席執(zhí)行官M(fèi)ohamed El-Erian日前撰文稱，隔夜金融市場反應(yīng)重演了首次提到退出政策的情形。
El-Erian在文中寫道，固定收益品種、股票和商品市場幾乎集體迎來投資者的拋售潮。一些市場的流動性蒸發(fā)還導(dǎo)致更凌亂的價格震蕩。市場激烈的反應(yīng)彰顯投資者對于美聯(lián)儲要減少經(jīng)濟(jì)支持力度的憂慮。隔夜市場表現(xiàn)基本上重演了幾周前美聯(lián)儲首次提到放緩QE的一幕。很多人會因此推測，美聯(lián)儲如果拒絕回頭，堅持此前的言論，就是在承擔(dān)預(yù)計到的風(fēng)險。
El-Erian認(rèn)為美聯(lián)儲官員當(dāng)前最需要做的是要有序地消除正在走高的過剩風(fēng)險。
El-Erian預(yù)計，市場現(xiàn)在要調(diào)整適應(yīng)新的三重夾擊：流動性、風(fēng)險和期限價差。更高的波動性也會加重避險情緒，包括降低經(jīng)紀(jì)商累積庫存和大范圍投資者回流本國的興趣。El-Erian預(yù)計，日后市場的波動會更大，流動性錯配也會越發(fā)嚴(yán)重。
未來金融市場波動可能更大
同時美聯(lián)儲在發(fā)布會議決議的同時也發(fā)布了未來三年間的經(jīng)濟(jì)狀況預(yù)估報告。報告內(nèi)容喜憂兼有。美聯(lián)儲下調(diào)了2013年度經(jīng)濟(jì)增速前景預(yù)期，原因可能是因而短期的經(jīng)濟(jì)受到了美國政府財政緊縮措施的沖擊，但中長期前景仍然看好。
因此從經(jīng)濟(jì)基本面角度上看，這降低了今年啟動退出的可能性，反而選擇明年退出對于美聯(lián)儲來說可能是一個更加好的時機(jī)。而在政策聲明中提到的9月份退出，可能有兩方面的原因，一方面美聯(lián)儲急于終結(jié)當(dāng)前金融市場的混亂情況，另一方面也是為自己的退出進(jìn)行的提前預(yù)演，觀察一下在退出預(yù)期之下金融市場的表現(xiàn)。為真正的退出制定切實可行的方案，即以最小的代價實現(xiàn)平穩(wěn)退出。
需要特別留意的是，市場和美聯(lián)儲現(xiàn)在更依賴持續(xù)顯示實體經(jīng)濟(jì)真正穩(wěn)步好轉(zhuǎn)的跡象。這些跡象包括此后實際及預(yù)期名義GDP增長上升。在這種情況下，現(xiàn)在的關(guān)注焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)移到將要公布的6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，市場對于數(shù)據(jù)的反應(yīng)會較以往更為敏感，再鑒于未來一段時間美國金融市場可能因海外熱錢回流而產(chǎn)生的流動性過剩的狀況來看，未來金融市場波動可能交以往更為頻繁、波幅可能更大。
總之，美聯(lián)儲的退出已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖虑椋酉聛淼膯栴}是退出時機(jī)和方式的問題了。
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