國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)成心病 日本超級(jí)寬松面臨夭折風(fēng)險(xiǎn)
近段時(shí)間，國(guó)債收益率的大幅上漲已經(jīng)成為日本央行的心病。5月23日，日本10年期國(guó)債收益率一度突破1.0%，雖然絕對(duì)數(shù)值離2007年次貸危機(jī)剛剛爆發(fā)時(shí)的2%左右還有一定差距，但日本官方的反應(yīng)卻說明情況絕沒有這么簡(jiǎn)單。23日當(dāng)天，日本央行就宣布為遏制債券市場(chǎng)過度波動(dòng)，自5月27日起向金融市場(chǎng)注資2萬億日元，并加大購(gòu)債頻率，這才未使收益率持穩(wěn)于1.0%上方，但至今仍維持在0.8%附近。
日本國(guó)債收益率的上揚(yáng)并非個(gè)體事件。自4月底5月初開始，由于市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前收縮QE規(guī)模的憂慮情緒加劇，全球主要債券市場(chǎng)收益率均出現(xiàn)了較為明顯的上揚(yáng)，整個(gè)5月份，美國(guó)、德國(guó)和法國(guó)的10年期國(guó)債收益率分別上揚(yáng)了大約45、33和36個(gè)基點(diǎn)，上揚(yáng)幅度分別為27%、28%和21%。
在這波收益率上行大潮中，日本處于旗手位置。其10年期國(guó)債從4月底的0.60%附近最高飆升至1.0%，最大漲幅約67%，考慮到今年日本10年期國(guó)債收益率最低值僅為0.32%(4月5日盤中最低值)，這就意味著不到2個(gè)月的時(shí)間里，收益率最大漲幅超過200%。
日本國(guó)債收益率的大幅跳漲，直接導(dǎo)致了5月下旬日本股市大跌。對(duì)日本來說，國(guó)債收益率上揚(yáng)受損最直接的就是金融機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)是日本國(guó)債的主要持有者，收益率的快速上揚(yáng)自然會(huì)增大其資產(chǎn)估值損失。日本央行前行長(zhǎng)白川方明2012年就曾指出，10年期國(guó)債收益率每上漲1個(gè)百分點(diǎn)，日本大型銀行就將遭受總計(jì)3.5萬億日元的損失，這就不難理解為什么金融股成為日經(jīng)指數(shù)的領(lǐng)跌板塊之一了。
日本政府比金融機(jī)構(gòu)更怕國(guó)債收益率上揚(yáng)。截至今年3月，日本政府債務(wù)余額991.6萬億日元，其中國(guó)債814.3萬億日元，這就意味著國(guó)債收益率平均每上行一個(gè)百分點(diǎn)，利息支出就會(huì)增大8.14萬億日元。雖然二級(jí)市場(chǎng)收益率變化不會(huì)對(duì)存量債券的利息支出造成影響，但隨著日本國(guó)債規(guī)模的進(jìn)一步增大，新債不斷替換舊債，收益率上揚(yáng)對(duì)財(cái)政健康的危害將快速顯現(xiàn)。
日本財(cái)政已經(jīng)十分脆弱，如果債券本息償還壓力迅速上漲，日本財(cái)政將有崩潰風(fēng)險(xiǎn)。2012年日本財(cái)政收入100.5萬億日元，其中51.7%來自國(guó)債發(fā)行融資，稅收的貢獻(xiàn)不足一半。2012年財(cái)政發(fā)債收入的42%用在了舊債券的還本付息上，占財(cái)政支出總額的21.8%。
國(guó)債收益率的飆升，更使得安倍政府的超級(jí)量化寬松邏輯遭到挑戰(zhàn)。
安倍政府大力鼓吹的超級(jí)量化寬松是建立在如下邏輯之上的：即大規(guī)模放松貨幣刺激通脹，通脹上升帶來社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的活躍，政府稅收隨著經(jīng)濟(jì)的活躍而增加，進(jìn)而依靠新增的財(cái)政收入彌補(bǔ)新增債務(wù)帶來的還本付息壓力。若能夠?qū)找媛示S持在相當(dāng)?shù)偷乃剑关?cái)政收入的增長(zhǎng)超過還本付息壓力的上升，那么日本政府就可以一點(diǎn)點(diǎn)地消化存量債務(wù)，從而避免超級(jí)量化寬松對(duì)日本財(cái)政安全構(gòu)成長(zhǎng)期威脅。
但很明顯，一旦國(guó)債收益率的上行速度超過通貨膨脹，上述邏輯將被全部推翻，超級(jí)量化寬松帶來的將是“超級(jí)”財(cái)政赤字?jǐn)U張，日本政府總有一天會(huì)無力償還到期債務(wù)的本息。
盡管日本國(guó)債主要由國(guó)內(nèi)居民持有，但這并不意味著100%的安全。例如，日本央行從4月8日開始啟動(dòng)超級(jí)量化寬松，主要買進(jìn)中長(zhǎng)期債券，邏輯上這應(yīng)該有助于壓制長(zhǎng)期利率的上行，但日本長(zhǎng)期國(guó)債收益率恰恰是從4月初開始快速上升。從中似乎可以看出，部分資金在退出日本國(guó)債市場(chǎng)，如果這種情況不能得到有效抑制，那么日本的財(cái)政收支將持續(xù)惡化，國(guó)債的信用風(fēng)險(xiǎn)也必然增大，而風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上升反過來將加快日本財(cái)政的惡化速度。
總之，控制國(guó)債收益率的上行速度是日本超級(jí)量化寬松的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，如果債券收益率持續(xù)在CPI上方高位運(yùn)行，超級(jí)量化寬松很可能面臨夭折風(fēng)險(xiǎn)，安倍的經(jīng)濟(jì)刺激之路也將宣告失敗。（韓會(huì)師）
相關(guān)新聞
更多>>
