人民幣近期走軟只是升值過程的喘息
1月中旬以來人民幣匯率出現(xiàn)貶值，中間匯率貶值190個基點(diǎn)，即期匯率貶值181個基點(diǎn)，引起市場關(guān)注。我們認(rèn)為，近期人民幣貶值是短期的，全年人民幣仍將延續(xù)緩慢升值的走勢。
首先，在中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通脹有回升壓力，貨幣政策偏緊的情況下，2013年人民幣還是一個偏強(qiáng)的貨幣。今年經(jīng)濟(jì)工作的定調(diào)仍是穩(wěn)中求進(jìn)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)仍是穩(wěn)字當(dāng)先，加力引導(dǎo)民間投資，加大公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，結(jié)合從深度和廣度方面全面推進(jìn)城鎮(zhèn)化，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的可能性大。全年通脹總體上行，下半年隨著豬周期啟動和大宗商品價格上漲，通脹壓力或回升。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇而通脹有上升壓力背景下，貨幣政策或?qū)⑵o，這意味著全年人民幣總體偏強(qiáng)。
其次，近期人民幣貶值，是多重因素導(dǎo)致。一是近期歐美經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)較好勢頭。1月美國ISM制造業(yè)PMI大幅回升2.9個百分點(diǎn)至53.1，歐元區(qū)制造業(yè)PMI也上漲1.8個百分點(diǎn)至47.9%，歐美經(jīng)濟(jì)勢頭向好緩解了市場對外部的擔(dān)憂，而前期人民幣持續(xù)升值近半年，即期匯率升幅近3%，因此目前進(jìn)入調(diào)整期。二是監(jiān)管部門在大力疏導(dǎo)人民幣供需。一方面，外匯資金使用途徑增加，結(jié)匯壓力有緩解；另一方面，人民幣國際化趨勢加快，也緩解一部分升值壓力。
最后，要指出的是人民幣這種緩步升值有利于資金雙向流動渠道逐步拓寬。雙向流動量加大的情況是比較理想的良性狀況，但是一旦外部形勢有變，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭受阻，量化寬松再次加大，人民幣升值壓力又會加大，這就要求人民幣國際化進(jìn)程要加快，外匯資金對外使用的開放進(jìn)程也要加快，才能應(yīng)對這種潛在風(fēng)險(xiǎn)。同時，隨著人民幣國際化進(jìn)程加快，對國內(nèi)人民幣資產(chǎn)的配置也會產(chǎn)生重大影響，特別是對金融產(chǎn)品的需求也將迅速增加，需要加快開拓RQFII等境外人民幣的投資渠道。
在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹回升和貨幣偏緊背景下，外部資金加快流入將使人民幣匯率繼續(xù)面臨升值壓力；在經(jīng)濟(jì)增長仍在低位背景下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易保護(hù)將繼續(xù)抬頭，美國對人民幣匯率的壓力不會減輕。我們認(rèn)為，為平衡經(jīng)濟(jì)增長、外部壓力以及人民幣國際化等因素，預(yù)計(jì)央行仍將采取穩(wěn)步小幅升值的策略。值得注意的是，央行對匯率波動的容忍度加大，匯率浮動將更富彈性。
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