人民幣短期升值難改雙向波動(dòng)特征
10月15日人民幣對美元即期匯率突破6.26關(guān)口，創(chuàng)匯改以來的新高。三季度以來，人民幣對美元匯率升值跡象明顯。分析人士認(rèn)為，短期看人民幣對美元匯率的震蕩態(tài)勢不會扭轉(zhuǎn)，但從長期來看，未來人民幣匯率可能呈“對外貶值，對內(nèi)升值”局面。
2012年以來，人民幣雙向波動(dòng)特征明顯。5月以來，人民幣對美元匯率從6.27貶至6.38，累計(jì)貶值幅度達(dá)1.8%，創(chuàng)近10個(gè)月以來的新低，打破了一段時(shí)間以來人民幣對美元單邊升值預(yù)期。但進(jìn)入6月，這種單邊貶值態(tài)勢開始震蕩，且振幅有所擴(kuò)大。7月25日，在對美元匯率創(chuàng)下6.39的階段新低后，人民幣開始升值，并于10月15日達(dá)到6.258的新高。與人民幣即期市場的升值形成對比的是，在遠(yuǎn)期市場，人民幣貶值預(yù)期一直在影響市場，且三季度以來，人民幣遠(yuǎn)期市場貶值預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)，人民幣對美元12個(gè)月的NDF價(jià)格為6.45，比即期匯率低了1061基點(diǎn)。7月以來人民幣貶值預(yù)期持續(xù)時(shí)間之長、幅度之大，是2005年匯改以來所不曾出現(xiàn)的。
可以看到，人民幣遠(yuǎn)期市場出現(xiàn)較長時(shí)期的貶值預(yù)期，是多方面因素共同作用的結(jié)果，既與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下降、貿(mào)易順差降低有關(guān)，也與國際資本流出、全球避險(xiǎn)情緒上升有關(guān)。中國未來經(jīng)濟(jì)增速放緩是人民幣貶值的大背景。同時(shí)，貿(mào)易順差持續(xù)收窄，影響著外匯儲備的規(guī)模，進(jìn)而影響匯率走勢，此外，熱錢外流和歐美經(jīng)濟(jì)狀況都造成了人民幣貶值預(yù)期。
影響實(shí)際匯率的基本面因素有很多，包括經(jīng)濟(jì)增長率、勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)開放度、貿(mào)易條件、國外凈資產(chǎn)和實(shí)際利差等。仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，影響人民幣匯率升值的因素，在近一年來已發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，在這些因素中，有三個(gè)因素的影響應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注：一是中國資本回報(bào)率的下降，二是美國制造業(yè)重振及其經(jīng)濟(jì)向好，三是人民幣作為風(fēng)險(xiǎn)貨幣的屬性未來還將持續(xù)。
從中國資本回報(bào)率的因素來看，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的大環(huán)境是人口紅利拐點(diǎn)的出現(xiàn)，這將在根本上影響未來的產(chǎn)出和投資收益率。從某種程度上，資本流出是內(nèi)生性的匯率貶值，而未來外匯儲備增速的放緩，也將在某種程度上確定這種貶值的態(tài)勢。
再從美國經(jīng)濟(jì)來看，其持續(xù)向好已被多數(shù)市場機(jī)構(gòu)認(rèn)可，而作為此次拉動(dòng)美國走出金融危機(jī)的重要政策——重振產(chǎn)業(yè)計(jì)劃的實(shí)施看，多數(shù)新興產(chǎn)業(yè)的崛起在很大程度上改變了其資本回報(bào)率，這也在很多程度上影響著國際資本價(jià)格的交換。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，經(jīng)過2005-2010年勞動(dòng)力工資的一輪大幅上漲，未來中國制造業(yè)的成本優(yōu)勢將大大削弱。近幾年來，中美制造業(yè)工人之間的工資差持續(xù)縮小，考慮到未來的經(jīng)濟(jì)增長前景，工資差距將會進(jìn)一步縮小。這將從根本的價(jià)格上影響人民幣對美元的匯率水平。
從中國目前外匯儲備的分布形態(tài)看，絕大部分資產(chǎn)集中在政府部門，而對外負(fù)債主要集中在私人部門，在現(xiàn)有國內(nèi)金融市場狀況和當(dāng)前國際貨幣體系下，人民幣作為一種新興市場貨幣，仍是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而非避險(xiǎn)貨幣，這就決定了人民幣還將受國際金融機(jī)構(gòu)去杠桿及國內(nèi)資本回報(bào)率升降的影響。人民幣匯率波動(dòng)不會是單邊的，而且這種波動(dòng)的預(yù)期已經(jīng)在外匯占款上有所體現(xiàn)。
自2005年新一輪匯改啟動(dòng)以來，人民幣匯率制度不斷向市場化方向邁進(jìn)。今年4月，人民幣對美元波幅區(qū)間從0.5%擴(kuò)大至1%。《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五 ”規(guī)劃》再一次強(qiáng)調(diào)了要加快推進(jìn)人民幣匯率市場形成機(jī)制。
因此，未來人民幣匯率受到市場因素的影響將會更大，雖然近期人民幣對美元即期市場匯率出現(xiàn)升值，但在上述因素的影響下，人民幣匯率震蕩區(qū)間和時(shí)間都有可能擴(kuò)大。從長期看，人民幣匯率可能會更多體現(xiàn)遠(yuǎn)期市場的預(yù)期。
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