人民幣短期或可適度貶值
4月份一系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)下行幅度和探底時(shí)間的分歧加劇，但總體傾向于認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行壓力比預(yù)期更嚴(yán)重，有必要放松貨幣政策以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
在數(shù)據(jù)公布后的第二天，央行即調(diào)降了銀行存準(zhǔn)率，這被廣泛認(rèn)為是貨幣政策趨于放松的信號(hào)，而隨著夏季來臨，食品價(jià)格回落是大概率事件，通脹壓力將在近兩三個(gè)月得到緩解，從而為降息，至少是非對(duì)稱降息創(chuàng)造條件。
但是，筆者認(rèn)為，以當(dāng)前中國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境而言，單純依靠放松貨幣政策恐怕難以有效推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)回升，重復(fù)大規(guī)模政府投資的模式又會(huì)進(jìn)一步加劇結(jié)構(gòu)失衡?？紤]到中國經(jīng)濟(jì)對(duì)外貿(mào)的高依存度，有必要雙管齊下，利率、匯率齊降來抑制經(jīng)濟(jì)下行勢(shì)頭，緩解出口部門壓力，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)反彈。
之所以認(rèn)為放松貨幣政策效果不大，原因在于當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求極為低迷。從前4個(gè)月的信貸數(shù)據(jù)看，企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款較去年減少5000億，短期貸款增加3000億，票據(jù)暴增7000億，短期貸款和票據(jù)融資大幅高于去年，占比顯著提高，有明顯的銀行沖信貸完成任務(wù)的嫌疑。在需求如此低迷的形勢(shì)下，指望降準(zhǔn)或降息來刺激需求，是不太實(shí)際的。
外貿(mào)方面，形勢(shì)則更為嚴(yán)峻，4月進(jìn)口零增長(zhǎng)，出口增幅回落到個(gè)位數(shù)。此外，剛剛結(jié)束的春季廣交會(huì)成交額環(huán)比同比雙雙下降，歐美地區(qū)表現(xiàn)極差。而依靠新興市場(chǎng)增長(zhǎng)來彌補(bǔ)歐美缺口的可能性很小，畢竟新興市場(chǎng)規(guī)模有限，且極易受到歐美經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。
對(duì)出口企業(yè)而言，其對(duì)匯率的敏感度要顯著高于利率，匯率貶值可以帶來立竿見影的影響，意味著產(chǎn)品價(jià)格下降，方便占領(lǐng)市場(chǎng)；而出口企業(yè)在融資安排上更傾向于外幣，特別是美元融資，美元的融資利率通常是LIBOR加點(diǎn)，與國內(nèi)的基準(zhǔn)利率無關(guān)。因此，降息與降準(zhǔn)，都不會(huì)明顯降低出口企業(yè)的融資負(fù)擔(dān)，相比之下，匯率走貶意義更大。
不過，這并不代表筆者主張人民幣匯率人為貶值，中國貨幣當(dāng)局已經(jīng)申明了匯率市場(chǎng)化改革的方向，人為貶值當(dāng)然是不可取的，但考慮到今年海外市場(chǎng)的形勢(shì)，人民幣貶值或許是一個(gè)順?biāo)浦鄣氖虑椤?/p>
對(duì)美元而言，一方面歐洲債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，希臘陷入政治僵局，避險(xiǎn)情緒將吸引資金涌入美元資產(chǎn)，其對(duì)美元的推動(dòng)作用可能貫穿全年；另一方面，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯好于歐洲，這也將提振美元走勢(shì)。因此，今年美元維持強(qiáng)勢(shì)將是大概率事件。
在此形勢(shì)下，只要我們堅(jiān)持市場(chǎng)對(duì)匯率形成的導(dǎo)向作用，那么人民幣年內(nèi)很有可能出現(xiàn)貶值走勢(shì)。實(shí)際上，自3月份以來，人民幣與美元保持了較高的相關(guān)性，特別是近期隨著美元走強(qiáng)，人民幣中間價(jià)持續(xù)回落，帶動(dòng)即期匯率自6.29回落至6.32.
有觀點(diǎn)擔(dān)心人民幣貶值可能會(huì)引發(fā)資金外流，這種擔(dān)憂沒有必要，因?yàn)橘Y金外流并非由匯率單方面決定。在歐洲形勢(shì)每況愈下之際，海外公司為應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)，必然會(huì)在全球內(nèi)抽回資金，其結(jié)果就是資金從新興市場(chǎng)回流發(fā)達(dá)國家。也就是說，人民幣的適度貶值，也許會(huì)放大資金流出的規(guī)模，但并不是資金流入流出的決定性因素，那些回流“救主”的資金，也不會(huì)因?yàn)槿嗣駧派稻屯Ａ粼趪鴥?nèi)。
如果我們真的可以做到順?biāo)浦?，讓人民幣追隨市場(chǎng)形勢(shì)適度貶值，那么一方面，會(huì)在短期內(nèi)令出口企業(yè)獲得實(shí)實(shí)在在的好處，刺激制造業(yè)；另一方面，也會(huì)為未來人民幣的再次上漲預(yù)留出空間。實(shí)際上，國際市場(chǎng)的非美貨幣，一般都是和美元反向變動(dòng)，像人民幣這樣對(duì)美元只升不跌是十分罕見的，只升不跌不但會(huì)加大外貿(mào)企業(yè)的壓力，也會(huì)造成人民幣被人為操縱的錯(cuò)覺。
當(dāng)然，在人民幣適度貶值之下，外匯占款將會(huì)持續(xù)收窄，甚至可能達(dá)不到我們年初預(yù)計(jì)的2萬億的規(guī)模，這就給流動(dòng)性調(diào)控提出了挑戰(zhàn)，除動(dòng)用數(shù)量型工具外，更積極的考慮降息，也即利率匯率雙降，釋放資金，相信會(huì)有效避免資金面的大起大落，讓資金面整體維持平穩(wěn)運(yùn)行。
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